曾经遍布全国的万达广场，是万达集团商业版图的重要象征。高杠杆策略的反噬让他难以呼吸，即便他忍痛出售了 80 座广场，庞大的债务黑洞依旧无法填平。

从豪华酒店到知名影业，再到他一度誓言不能放弃的万达广场，这一切都变成了偿还债务的抵押物。在房地产市场的严寒和电商的猛烈冲击下，对赌协议成了压在他身上的催命符。

可即便如此，企业依旧背负着 6000 亿的庞大债务，始终没能彻底卸下重担。不断变卖资产却走不出还债困局，万达为何会陷入这种越还越难的境地？

实际上，万达集团为解决债务问题所走的自救之路异常艰难。为了帮助万达摆脱困境，王健林选择了壮士断腕的策略。

2025 年 5 月 21 日，大连万达商管旗下的 48 家公司股权将被由太盟牵头的财团收购，这是王健林近年来出售万达广场规模最大的一次行动。

据不完全统计，从 2023 年至 2024 年，王健林已陆续出售超过 30 座万达广场。进入 2025 年以来，又有 7 座万达广场被零散出售。

尽管万达引入了太盟等战略投资者并进行重组，但实际进展并未如预期迅速，新平台的注资情况也不明确。从资产负债表来看，万达商管的债务压力依然沉重。

尽管如此，接盘万达广场的依然是那些熟悉的身影。根据国家市场监管总局的信息，太盟珠海、高和丰德、腾讯控股、京东、潘达与阳光人寿等企业，直接或通过其关联方共同设立合营企业，收购了大连万达商管旗下 48 家目标公司的全部股权。

这 48 家目标公司分布在北京、上海、广州、成都、杭州、南京、武汉等一二线城市，以及榆林、乐山、泉州、上饶等三四线城市，共计覆盖 39 个城市。为了缓解资金压力，万达一直在出售旗下的重资产项目，此前已出售近 40 座万达广场，此次一次性打包出售 48 座，交易总额高达 500 亿元。

尽管老友多次伸出援手，但那高达 6000 亿的巨额债务仍然难以完全消除。

观察此次交易的收购方，太盟珠海成立于 2020 年 4 月 20 日，主要专注于投资业务，其最终控制者是 PAG Capital Limited。太盟投资集团与万达关系深厚，早在 2024 年便曾携手中东资本，向大连新达盟商投资约 600 亿元，帮助万达渡过了一场对赌危机。

高和丰德成立于 2019 年，其背后的高和资本集团主要在中国商业不动产和消费类基础设施领域进行私募股权基金及私募不动产基金的投资并购、资产证券化、产业创新投资等活动。京东潘达成立于 2025 年，主要经营投资控股业务，其最终控制人为京东集团。

参与收购的腾讯控股和阳光人寿保险也都是万达的老合作伙伴。例如，在 2018 年，腾讯、京东等与大连万达集团签订了投资协议，其中腾讯控股投资 100 亿元，持有 4.12% 的股份，京东投资 50 亿元，持有 2.06% 的股份。阳光人寿保险在万达此轮资产出售中频繁出现，此前已至少收购了 6 家万达广场。

在巨额债务的压力下，为了筹集资金，万达不得不加快放弃传统的重资产模式。

一位万达广场的管理者透露，万达广场的买家中有很多是保险公司。万达通过出售成熟的物业可以迅速增加现金流，但核心资产的流失可能会对长期收益能力产生负面影响。

万达集团曾主要依靠持有物业并收取租金的重资产模式运营，这种模式虽有助于积累优质资产，但也增加了财务杠杆。

因此，向轻资产模式的转型成为了一种必然趋势。面对电商冲击和消费习惯的变化，商业综合体的空置率上升，租金回报率下降，传统零售和餐饮业收益减少，整个行业都进入了调整期，这也推动了万达的转型步伐。

自 2025 年起，万达不仅大规模出售万达广场，还出售了酒店管理公司的股权。2025 年 4 月 17 日，同程旅行宣布，已与万达酒店发展就收购万达酒店管理公司 100% 股权达成协议，交易金额约为 24.9 亿元。

万达酒店管理公司是万达酒店发展旗下的轻资产部门。万达对此表示，这笔交易带来的资金将有助于集团降低杠杆、减少负债，优化资产负债结构。

在这场持续的抗债战中，万达不得不放弃了大量的控制权。

近年来，万达通过出售万达广场资产、推进珠海商业管理重组等措施来改善其资产负债状况。为了使万达回到财务安全地带，王健林已经做出了许多牺牲。

2024 年，为了解决上市过程中的对赌协议危机，太盟投资集团、中信资本、阿布扎比投资局等签署了投资协议，这些投资方共同向大连新达盟投资了约 600 亿元。

2025 年 9 月 2 日，大连新达盟的工商信息发生了变更，其注册资本从 162.10 亿元增加至 405.17 亿元。

万达为此付出的代价是，万达商业管理对珠海万达商业管理的持股比例从 70.15% 降至 40%。同时，新股东通过董事会席位参与了决策，太盟投资集团、中信资本等均派驻了代表。

万达广场的管理层透露，即便在引入新的战略投资者后，公司持股比例有所降低，万达仍牢牢掌控着日常运营。新股东主要专注于财务和战略监管，而中东投资者则更倾向于长期稳定的收益。

这一变化促使万达调整了其扩张策略，更加专注于轻资产管理，并推动旗下商业广场运营权的整合，以减少对重资产的依赖。

万达近两年的行为表明，公司正在加快摆脱重资产负担，转向轻资产管理领域。要想解决目前的债务问题，仅靠出售部分万达广场可能并不足够。

更为复杂的是，过去遗留的对赌协议仍像定时炸弹一样悬而未决。

在万达努力上市的过程中，公司经历了多轮战略投资者的进入。例如，2018 年，腾讯、苏宁、京东、融创等企业投资了 340 亿元，成为大连万达商管的战略投资者。

到了 2021 年，太盟投资、腾讯、郑裕彤家族等投资方投资了 380 亿元，目标是对珠海万达商管进行投资。

由于珠海万达商管未能按期上市，为了解决投资者资金的赎回问题，太盟投资和中东资本在 2024 年对万达进行了高达 600 亿元的投资重组。这笔资金的实际注入情况至今仍不明确，且双方并未设定对赌条款或明确上市时间。

克而瑞地产指出，太盟投资的介入主要是为了解决 2021 年的对赌危机。至于大连万达商管在 2018 年与腾讯、苏宁、京东、融创是否也签订了对赌协议，以及是否需要向投资者支付回购款，由于相关信息在债券年报中难以查证，至今仍未有明确的答案。

资产持续流失，新纠纷接踵而至，使得万达的偿债之路愈发艰难。

在 2024 年，融创曾向中国国际经济贸易仲裁委员会提起仲裁，要求万达集团及万达商管支付股份回购款项。万达内部人士表示，融创并未与万达签订要求回购股份的合同。苏宁和永辉也分别向万达提起仲裁，要求支付股权转让款，总额约为 86.79 亿元。

克而瑞指出，近年来万达频繁出售资产，但根据财报显示，其实际增加的资金并不多。2024 年上半年，万达通过处置子公司及其他营业单位获得的现金净额为 32.6 亿元，而处置固定资产、无形资产及其他长期资产收回的现金净额仅为 0.75 亿元。

一种可能性是，处置资产的资金尚未到账，仍处于其他应收账款中；另一种可能性是，资产出售仅用于抵债，并未产生现金流。

截至 2025 年末（非官方完整年报），万达商管的账面货币资金约为 104-133 亿元，一年内到期的非流动负债约为 300 亿元，短期债务总规模约为 662 亿元。

这些数据都表明，万达要真正摆脱沉重负担，还有很长的路要走。

归根结底，万达陷入的无法偿还债务的困境，是由高存量杠杆、刚性兑付承诺以及行业下行周期中的资产贬值这三重压力共同作用所造成的。

随着盲目扩张的黄金时期结束，万达每天都要承担数千万计的巨额利息负担。

尽管王健林竭尽全力出售了超过 80 座核心商业广场，但在面对庞大的债务总额时，他的努力依旧显得捉襟见肘。

至于这高达 6000 亿的债务何时能够还清，恐怕还要看市场最终的裁决。