美国短期国债收益率在四个交易日内完成了自 2022 年加息周期以来最大幅度的跳升，市场正在重新定价美联储政策预期——押注利率将更高、更持久。

周四，对美联储政策最为敏感的 2 年期美债收益率升至 4.862%，过去四个交易日（不计周三退伍军人节休市）累计上行 38.8 个基点，创下自 2022 年 6 月 15 日以来最大四交易日涨幅。

与此同时，10 年期美债收益率也突破 5.10%，刷新心理关键阈值，对美股构成压力。

此轮抛售的导火索接连引爆：10 月美国 CPI 数据高于预期、劳动力市场依然火热，美联储理事沃勒周二暗示 12 月或需加息 50 个基点，克利夫兰联储主席 Hammack 重申政策须转向限制性立场，加之地缘政治升温推高油价，三重压力叠加，加速了国债市场的抛售。

TD Securities 美国利率策略主管 Gennadiy Goldberg 表示：

此次收益率急升本质上是市场对美联储预期重新定价的结果，反映出未来数月更为鹰派的政策走向。

通胀黏性与鹰派官员合力施压

周四引发市场震荡的，是多重因素的密集共振。

其一，10 月 CPI 数据的强劲令市场担忧通胀依然广泛且具黏性，进而质疑美联储当前渐进式加息节奏是否足以应对通胀压力。

其二，多位美联储官员持续释放鹰派信号，克利夫兰联储主席 Hammack 上月曾投票支持加息，当天重申货币政策必须转入限制性区间，方能将通胀压回 2% 目标。

其三，地缘政治局势的新进展推升油价，进一步强化了通胀风险叙事，加速了国债抛售。

三重因素叠加，当日美债收益率单日上行 12 至 13 个基点，其中长端表现相对抗跌，但 10 年期收益率仍上行约 8 个基点；一场疲弱的 30 年期国债标售结果更是雪上加霜，令长端收益率进一步承压，10 年期收益率最终升破 5.10%。

实际利率同步攀升，加息预期大幅上移

此轮债市重定价幅度显著。

TD Securities 美国利率策略主管 Gennadiy Goldberg 认为，交易员周四已将 " 终端利率 " 预期从数日前的 4.44% 大幅上调至 4.82%，并开始押注美联储在明年 1 月前将累计再加息两次——其中 12 月加息基本已成定局，1 月再度加息的概率则高达 75%。

美联储今年 9 月时隔三年首度重启加息，将联邦基金利率目标区间上调至 3.75% 至 4%。

此前一轮自 2022 年初启动、从接近零利率出发的激进加息周期，曾将利率上限推至 2023 至 2024 年间的 5.5% 峰值，彼时的加息节奏为 1987 年以来最快。

值得注意的是，此轮收益率上行并非单纯由通胀预期驱动。10 年期通胀保值债券（TIPS）实际收益率周四同样大幅跳升，连续第五个交易日上行，年初至今累计涨幅达 90 个基点。

分析认为，实际收益率的同步攀升意味着，市场的抛售逻辑不仅仅是对通胀的担忧，更折射出投资者对美联储将实施真实货币紧缩的坚定预期。这对风险资产的压力，或将较单纯的通胀预期升温更为持久。

沃什风格下的高波动时代

此轮债市动荡，也是美联储主席沃什上任以来市场生态转变的缩影。

沃什于今年 5 月接任美联储主席一职，主张联储减少前瞻性沟通、更多地跟随市场信号行事，其风格与前任形成鲜明对比。他还计划明年减少一次联邦公开市场委员会议息会议。

这种更为低调、被动的沟通方式，已被市场解读为政策不确定性上升的信号，并在一定程度上放大了债市对于数据和官员言论的价格敏感性。

回溯历史，2022 年那轮加息周期中，高利率冲击虽未令美国经济陷入衰退，却直接导致硅谷银行倒闭，并引发了 2023 年那场短暂而剧烈的区域性银行业危机。

如今，随着收益率再度逼近历史高位，市场对利率冲击的潜在连锁效应，正重新提高警觉。