据格隆汇梳理，摩根大通（JPM）研究员发布报告，指出超大规模云计算厂商的资本支出增长趋势保持不变，AI 回报在云和广告领域愈发明显。

评级与覆盖：增持谷歌母公司 Alphabet，目标价 375 美元，移出分析师关注名单；增持 Meta，目标价 940 美元，加入增长策略；增持 Amazon，目标价 365 美元，为 AFL 首选。

核心判断逻辑：尽管选举带来政策不确定性，中期选举后部分州或重审税收优惠、成本回收和许可，导致未获许可项目延迟，但大部分支出已承诺、AI 需求强劲、机会巨大的超大规模企业不愿投资不足。

目前，谷歌搜索面临 AI 货币化逆风，但分析师认为但并非结构性受损。云业务是 AI 回报最明显的领域。谷歌云和 AWS 收入分别同比增长 103% 和 39%，合计积压订单超过 1.1 万亿美元。Meta 广告收入同比增长 26%，AI 驱动的广告改进效果显著。

关键数据：预计 2027 年超大规模云计算资本支出增长 87% 至 1.7 万亿美元，2028 年增长 19% 至 2.0 万亿美元。

风险提示：政策不确定性、项目延迟与成本上升；谷歌自由现金流连续两季为负、短期利润率受压；在线广告除 Meta 外普遍疲软；AI 智能体早期采用有限。