国元证券股份有限公司近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《2026 年三季报点评：品牌投放影响利润端，并表带动三季度收入高增》，给予珀莱雅增持评级。

珀莱雅 ( 603605 )

事件：

公司发布 2026 年三季报。

点评：

Q3 并表带动收入高增，形象宣传推广费增加致利润端下滑

2026 年前三季度实现营业收入 76.27 亿元，同比增长 7.46%；归母净利润 12.56 亿元，同比增长 22.46%；扣非归母净利润 7.43 亿元，同比下降 25.50%。2026 年前三季度公司整体毛利率为 72.98%，同比下降 0.71 个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为 53.22%、5.01%、1.97%、0.04%，同比变动 +3.56、+0.93、-0.03、+0.45 个百分点。前三季度归母净利率为 16.47%，同比提升 2.02 个百分点，扣非归母净利率为 9.74%，同比下降 4.31 个百分点。单三季度实现营业收入 22.53 亿元，同比增长 29.76%；归母净利润 0.88 亿元，同比下降 61.18%；扣非归母净利润 0.79 亿元，同比下降 65.20%。单三季度，公司毛利率为 69.78%，同比下降 4.90 个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为 53.44%、6.47%、2.26%、0.20%，同比变动 +3.54、-0.02、-0.44、+0.54 个百分点。单季度归母净利率为 3.92%，同比下降 9.17 个百分点；扣非归母净利率为 3.51%，同比下降约 9.57 个百分点。三季度利润下滑主要受形象宣传推广费增加的影响，（1）主品牌核心大单品上新期，宣传推广投入同比增加；（2）品牌销售结构变化，花知晓、原色波塔、Off&Relax、惊时等品牌进入快速成长期，推广费投入增加；（3）渠道结构、投流节奏随市场调整。

双十一开局良好，多品牌协同发力

分品类看，2026Q3 公司护肤类实现营业收入 12.07 亿元，同比下降 8.29%；美容彩妆类实现营业收入 8.21 亿元，同比增长 248.53%；洗护类实现营业收入 2.21 亿元，同比增长 23.82%。双十一开局良好，根据天猫大美妆公众号，天猫双十一开门红成交进度排行榜中，珀莱雅位居美妆榜第一，Off&Relax 位列个护榜第二。根据抖音电商营销观察公众号，珀莱雅位列抖音双十一开门红阶段第三。

投资建议与盈利预测

我们认为公司主品牌珀莱雅行业地位稳固，二三梯队子品牌表现靓丽，多品牌驱动成长。我们预计 2026-2028 年 EPS 分别为 4.86/4.30/4.84 元 / 股，对应 PE 为 11/13/11x，维持 " 增持 " 评级。

风险提示

新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 78.0。

本文数据来源于国元证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。