国金证券股份有限公司甘坛焕 , 王奔奔近期对华润三九进行研究并发布了研究报告《短期承压，静待旺季修复与并购整合成效》，给予华润三九买入评级。

华润三九 ( 000999 )

2026 年 10 月 23 日，公司发布 2026 年三季度报告。2026 年前三季度，公司实现收入 214.10 亿元，同比 -2.62%；实现归母净利润 21.58 亿元，同比 -8.30%；实现扣非归母净利润 20.66 亿元，同比 -5.48%。

单季度看，2026 年 Q3 公司实现收入 63.96 亿元，同比 -10.87%；归母净利润 4.87 亿元，同比 -9.43%；扣非归母净利润 4.70 亿元，同比 -3.90%。

经营分析

Q4 流感旺季到来，CHC 业务有望企稳回升。Q3 公司收入同比下降 10.87%，降幅较 Q2 的 -13.48% 有所收窄；扣非归母净利润同比下降 3.90%，降幅明显小于收入，经营质量相对稳健。我们预计收入下滑主要受昆药调整及呼吸类发病率波动影响。公司依托 "1+N" 品牌策略，已在胃肠、皮肤、肝胆、骨科等多个领域形成品类矩阵。随着 Q4 流感季到来，CHC 业务有望企稳回升。

天士力利润稳健增长，昆药环比大幅减亏，并购整合成效逐步显现。天士力 26Q3 收入 18.73 亿元，同比 -7.41%；归母净利润 2.10 亿元，同比 +0.10%；扣非归母净利润 2.49 亿元，同比 +31.45%。26 年前三季度，天士力归母净利润 11.03 亿元，同比 +12.01%；扣非归母净利润 11.19 亿元，同比 +34.96%。天士力的利润增速持续高于收入，运营效率持续优化，另有 10 款产品纳入新版国家基药目录（含 2 款独家品种）。昆药集团 26Q3 收入 10.79 亿元，环比 +33.7%；归母净利润 -0.02 亿元，较 Q2 的 -2.22 亿元大幅减亏，渠道改革初见成效。随着融合与改革进一步推进，期待 " 十五五 " 期间并购整合成效持续释放。

盈利预测、估值与评级

预计公司 26-28 年归母净利润分别为 34.31/38.50/42.83 亿元，分别同比 +0.29%/+12.21%/+11.26%,EPS 分别为 2.06/2.31/2.57 元，现价对应 PE 分别为 12/11/10 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券文将儒研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 62.72%，其预测 2026 年度归属净利润为盈利 38.13 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.01。

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