科技竞争，也是科技资本体系的竞争。

四路长钱的批量集结，正在为中国科技攻坚建立一条更完整、更稳定的，允许失败，承担漫长，并在最艰难的时候提供最坚定支持的弹药补给线。

9 月 24 日晚，中国人寿公告了一项关联交易：

公司将以有限合伙人身份，认缴不超过 45 亿元，参与组建青岛城鑫致达股权投资中心。基金总认缴不超过 60 亿元，钱只往两个方向去——人工智能和半导体，而且只投尚未上市的企业。

这已是中国人寿今年以来的第四次类似动作：1 月，它认缴 40 亿元参与汇智长三角基金，投向人工智能、集成电路和生物医药；3 月，拟出资 28 亿元投向福建一只科创接力基金，专门承接私募股权的二手份额；7 月，它出资 49.99 亿元，几乎独家撑起规模 50 亿元的天津晟和芯程基金，主攻半导体。

加上青岛这一笔，按公告上限加总，国寿年内承诺投向科技类股权基金的资金约 163 亿元。更值得注意的是打法。四只基金的投向几乎都落在人工智能、集成电路和半导体上，且都采用基金化、由专业管理人运作的方式。

用基金分散单一项目风险，用集团内的管理人积累硬科技投研能力，再用 S 基金（Secondary Fund，私募股权二级市场基金）打通退出——

国寿正在搭建一套硬科技的投资体系。

包括最新这一笔也是同样的逻辑：国寿股权投资有限公司担任基金管理人，其全资子公司国寿成达认缴不超过 2 亿元，担任普通合伙人；国寿股权管理的无锡基金认缴不低于 2 亿元；其余不低于 10 亿元，留给尚未确定的第三方投资者。基金经营期限 6 年。挑项目的标准，公告也写得明白：

技术要有壁垒，国产替代要有空间，成长要能持续。

保险资金对未上市股权并不陌生，但其投资长期集中在基础设施、能源、金融等现金流清晰的领域；投科技，更多是在二级市场买入已经成熟的龙头。一级市场里的早中期科技企业估值波动大、退出不确定，长期处在险资配置版图的边缘。

截至 6 月末，中国人寿投资资产约 7.95 万亿元，上述四笔投资加起来才约 163 亿元，占其投资资产也就不过 0.2% 左右。但四个动作连起来，是小数字背后有大方向：

中国最大的寿险公司，正在把 " 投科技 " 从偶尔为之变成常规动作。

它当然不能代表险资配置的全面转向，但变化是显著的。

8 月的中期业绩会上，国寿副总裁刘晖披露，公司投向 " 新质生产力 " 的规模已超过 5400 亿元，年均复合增速约 30%。虽其口径涵盖绿色能源、新基建、大健康等多类资产，但硬科技也是重要内容之一。

投资的手段也在变多。刘晖列出的工具包括股权直投、PE 基金、母基金、并购基金和 S 交易；而国寿所投的产品里，已经跑出了长鑫科技这样的上市企业。

寿险公司的钱，天生是 " 慢钱 "。

今天收进的保费，可能要二三十年后才兑付给客户。负债这么长，资产端首先讲安全和稳定，所以险资多年来的主力配置，是债券、存款、高股息股票，再加基础设施。

如今，这个基本盘也没变。

金融监管总局数据显示，二季度末全行业资金运用余额达 40.82 万亿元，首次越过 40 万亿元；在人身险与财产险公司合计口径下，债券仍占一半左右，股票和基金合计约 6.4 万亿元，为历史最高。

但变化也正在发生。推动变化的——

首先是利率。

刘晖今年 3 月曾判断，10 年期国债利率大致在 1.75% — 1.9% 之间运行，仍处历史低位。而国寿近 20 年的平均投资收益率是 5.15%。只靠长债，这样的回报水平越来越难守住。今年上半年，受权益市场带动，国寿总投资收益达 3145 亿元，同比增长 146.7%。权益资产既然已经成为收益的主要变量，把其中一部分放到更长的地方，也就顺理成章。

其次是规则。

2020 年，险资财务性股权投资取消行业限制；2025 年 4 月，偿付能力最充足的一档险企，权益类资产上限提至总资产的 50%，未上市股权和股权基金都计入其中；同年 12 月，险资长期持有的沪深 300、红利低波成分股和科创板股票，风险因子各降 10%，而科创板正是硬科技企业上市后的主场。

会计上，上市险企 2023 年已执行新准则，今年其余险企跟进，市值涨跌更直接地进入报表。这对长期权益投资既是考验，也倒逼险企想清楚哪些资产值得拿住。

再次是产业。

AI 和半导体正处在资本开支密集期：组团队、买设备、一次次流片、搭产线，五到十年见不到利润是常态。追逐下一轮估值的短期资金，最怕的就是这种等待。

这些加在一起，账就算清了：硬科技缺的是能等的钱，寿险恰好有条件等。而硬科技，又是国家持续强调的重点支持对象，并且趋势也清楚：

一旦硬科技投资获得成功，也会获得超级回报。

所以，保险的长钱来做硬科技发展的耐心资本，也就水到渠成。

据执中 ZERONE 统计，2025 年备案的私募股权基金中，保险机构作为 LP 出资约 1097.56 亿元，同比增长 55.85%，这说明险资向硬科技靠拢已不是个案。

国寿给自己的要求，是陪企业走完研发、产业化到成熟运营的全过程，不因一时波动或单个项目成败下结论。刘晖也在发布会上强调，国寿要——

做科创企业的 " 长期合伙人 "。

除了方向明确，方法也在配套。

如国寿就同时布局 S 基金和并购工具：成长期由 PE 接，旧份额由 S 基金接，产业整合由并购基金接，它陪伴一家硬科技走过 10 年甚至更长的时间，靠的不是一只基金死守十年，而是几种工具一棒接一棒。

把视野放大，国寿只是长钱奔向硬科技地图的一角。

清科研究中心统计，2025 年中国股权投资市场新募基金 5039 只、规模约 1.65 万亿元，分别增长 26.6% 和 14.1%；国资背景 LP 的披露出资占比升至 85.5%。其中：

人民币基金占到募资规模的 97.8%，外币基金全年只募得约 358 亿元，同比少了三成多；创业投资基金新募 3183 只、规模约 5543 亿元，增速快过整体。

过去十多年，不少中国科技企业的早期融资依靠美元基金，估值逻辑和退出节奏都受海外市场牵引；这组数字说明，硬科技的 " 钱从哪里来 " 正在换主角。

如今站到台前的，是期限更长、带有国家战略属性的本土机构资本，定价锚和退出市场也更多回到国内。综合梳理下来，这些长钱的新增来源主要是保险、银行、社保、国家创投四大路，且各有分工：

银行以 AIC（金融资产投资公司）连接股权与信贷：

2024 年 9 月，五大行 AIC 的股权投资试点由上海扩至 18 座城市，青岛也在其中，表内资金做股权投资的上限从总资产的 4% 放宽到 10%。

据证券时报统计，扩围以来 AIC 签约意向金额超 3800 亿元，2025 年新增近千亿元，约占全国当年新增股权投资的一成；长鑫科技、长江存储的股东名单里，都能看到五大行 AIC。而且，AIC 的队伍还在扩大。

2025 年，监管允许符合条件的商业银行发起设立 AIC，并明确支持保险资金参与；兴业、招商、中信、邮储等行的 AIC 相继开业，今年上半年已频繁出手。

社保资金则把进一步期限再往后拉。

2025 年 10 月底起，社保基金会与地方政府、国有大行联手，在浙江、江苏、福建、湖北、四川组建五只社保科创基金，累计规模约 1600 亿元，浙江、江苏首期各 500 亿元；今年 6 月，第六只落地陕西。

已备案的几只里，社保基金认缴约四成，银行 AIC 约两成，地方国资约四成——一只科创基金里，三路长钱同时在场。

浙江那只还计划下设多支专项基金，以 " 母基金 + 直投 " 覆盖企业成长的全周期。

最上面一层，是 2025 年 12 月启动的国家创业投资引导基金。

中央财政以超长期特别国债出资 1000 亿元，目标带动万亿元资金，存续期 20 年，并要求子基金投向种子期、初创期企业的比例不低于 70%。

一句话总结就是：最早、最险的那一段，由它来扛。

首批三只区域基金落在京津冀、长三角和粤港澳，区域基金在子基金中不做第一大出资人，子基金平均规模控制在 10 亿元以内，用意就是把钱真正压到早期。

一条接力链由此清晰：引导基金和社保资金押早期，AIC 用股权加贷款陪跑，地方产业基金提供场景和配套，保险资金在成长、扩产、并购和上市前后接棒。

四大最硬的长钱，由此在硬科技完成会师。

但长钱就位，任务才刚刚开始，要把好事办好，接下来至少有四道考题。

其一是考核，若仍按年度盈亏问责，一次流片失败就足以让投资经理不敢再出手。

其二是容错，要分清技术风险与决策失误，合规尽责下的失败应当被允许，一个从不失败的硬科技组合，多半只投了已经成功的企业。

其三是谁来拍板，地方、银行、保险各有诉求，但投什么、以什么价格投，应交给懂技术和产业的团队，返投要求和扎堆热门赛道都会稀释长钱的价值。

2025 年初国务院办公厅出台文件，对政府投资基金的分类分级管理、市场化运作和退出作出规范，方向正是让地方基金从拼招商回到拼专业；关联交易架构下，LP 与集团内管理人的利益边界也要持续透明。

其四是退出，IPO 接不住所有项目，S 基金、并购和份额转让市场必须同步长大。

说到底，钱有了，事情要做好，需要制度、团队和考核一起到位。

但好的开始就是成功的一半，中国硬科技最缺的耐心资本，正在批量集结。

科技竞争，也是科技资本体系的竞争，而中国正在为科技攻坚建立一条更完整、更稳定的，允许失败，承担漫长，在最艰难的时候提供最坚定支持的弹药补给线。