最近各种炒小炒妖炒新现象明显，AI 硬件机构持仓持续走弱，市场风格没啥好说的，微盘和红利的年内涨幅已经赶上高景气指数了。

而如果单从 7 月下旬来看，微盘指数涨幅已经超过 30% 远胜其他主流指数，更直白的市场资金逻辑就是：远离机构高配，拥抱题材炒作。

很明显，在市场量能徘徊 2 万亿的情况下，量化与游资成为市场的主导变量，程序化交易贡献继续提升，中小盘、高换手风格受此影响。

今天就以光电 " 体检仪 "VNA 和示波器两个细分热门赛道的市场表现为代表，来深度分析 AI 硬科技投资的资金逻辑大变化，并做一些前瞻分享。

9 月 23 日，VNA 概念突然成为盘面焦点，优利德、普源精电 20% 涨停，电科思仪、创远信科涨超 10%，鼎阳科技从 9 月 16 日启动以来累计涨幅接近 70%；9 月 24 日，电科思仪 5 天 2 板再涨 20%，创上市新高。

一个过去相对冷门的电子测量细分，开始被资金重新定价。

但涨得快，反而更需要把产业逻辑拆开。

VNA 和示波器真正值得关注的地方，不是 "AI 概念 " 三个字，而是 AI 基础设施正在把高速互联带入一个新的测试周期。

过去 800G，更多解决 " 能不能跑 "；到了 1.6T、3.2T，问题越来越变成 " 在量产条件下能不能稳定跑、能不能把良率做出来 "。这会改变测试设备的价值量。

01、VNA 为什么突然走到台前？

图片说明：AI 作图，内容仅供学习交流，不构成任何投资参考或建议

VNA，也就是矢量网络分析仪，核心是测 S 参数，观察器件的幅度、相位、阻抗、插损、回损和群时延。

高速场景里，真正麻烦的不是 " 有没有信号 "，而是信号经过 PCB、连接器、线缆、封装以后，是否发生反射、损耗和串扰。

华泰证券 9 月 22 日的最新观点很直接：数据中心从 800G 向 1.6T 演进，高速连接器、线缆和高端 PCB 对信号完整性、良率控制的要求提高，测试将向更高频率、更多端口和自动化发展，VNA 存在量价齐升空间。

而更关键的是速率升级。

Keysight 目前已经围绕 112Gbps、224Gbps 和 448Gbps 建立测试体系，分别对应 800G、1.6T 以及向 3.2T 演进的网络；Anritsu 今年 OFC 也已经用 VNA 验证 224Gbps、并向 448Gbps 扩展的驱动器，对应下一代 1.6T、3.2T 光模块架构。

这里有个容易被忽略的变化：从抽检到全检，测试标准也在变。

高速 PCB 和连接器从抽检走向更高比例甚至全检以后，测试次数、通道数和自动化程度都会增加。华泰产业链调研认为，部分高端 VNA 交付周期已经较长，国产厂商开始迎来替代窗口。

所以，VNA 的逻辑不是 " 市场突然多了一个需求 "，而是同一块 AI 基础设施，每升级一代，测试难度和测试价值量就上一个台阶。

02、示波器其实是另一半故事

很多人会把 VNA 和示波器混在一起。它们都做高速测试，但解决的问题不同。

VNA 更偏器件、通道和网络特性的参数表征；示波器更接近真实波形，看的是真实信号在时间域里的变化。到了 PAM4、224Gbps 甚至 448Gbps，抖动、眼图、噪声、码间串扰、均衡效果，都需要示波器和相关分析工具参与。

全球示波器市场 2026 年预计约 28.6 亿美元，2034 年有望达到 51.5 亿美元，整体 CAGR 约 7.6%。

这个总市场当然不等于 AI 增量，但高带宽、光采样等高端产品的结构性机会值得单独拿出来看。

Keysight 最新财季通信解决方案业务收入 13.45 亿美元，同比增长 43%；公司已经推出面向 1.6T 光模块生产测试的 224Gbps 光采样示波器，支持最高 120GBd 时钟恢复。

这说明 AI 并不是把示波器变成一个全新的行业，而是在把高端测试产品的景气度往上推。

03、真正的空间，不要只看 "VNA 全球市场有多大 "

这是现在最需要冷静的地方，不同机构对全球 VNA 市场的统计口径差异很大，成熟市场自然增长并不高。

因此，市场里流传的 " 高阶 PCB 全检以后 VNA 市场达到百亿元 "，更适合看作产业链情景测算，不能直接等同于全球 VNA 现有市场规模。

例如海外三大行（高盛 / 大摩 / 摩根大通）对 Keysight 的共识订单增速（+56%）大幅领先收入增速、AI 有线测试成为第一引擎、订单积压⽀撑下一年度与国内券商 " 测试仪器量价齐升 + 供需缺口 " 的判断形成跨市场互证；是德科技 67GHz 以上网分交付周期超一年（东吴产业链调研），直接构成国产⾼端 VNA 替代的时间窗口。

VNA 后面的空间，真正来自三个变量：频率升级、端口数增加，以及测试从研发验证走向生产测试。

目前国内高端 PCB、连接器、线缆等场景仍由海外仪器厂商占据较强优势。电科思仪今年 9 月调研披露，公司微波 / 毫米波测量技术已达到国际先进水平，在部分细分领域达到国际领先；其新一代 VNA 频率已经推进至 120GHz，并在开发高速 PCB 自动测试系统。

鼎阳科技则持续提升 VNA 频率和示波器产品能力，最新发布的 SDS6000B 系列示波器最高 4GHz、20GSa/s，并同步推出 16GHz 和 20GHz 差分有源探头。

这才是国产公司的核心机会：不是简单替代一台普通仪器，而是在 AI 高速互联升级中争夺高端有效产能。

04、股价已经涨了一轮，后面还能不能看？

产业空间和交易节奏，要分开看：

产业空间仍然存在。因为 224G 并没有终点，448G 已经进入 pathfinding 阶段，Keysight 已经把 3.2T 相关测试体系摆上产品路线图。只要 SerDes 继续提速，PCB、连接器、铜缆、封装、光模块都需要更严格的信号完整性测试。

但股票炒作不完全同步产业链：

9 月 23 日鼎阳科技较 9 月 16 日已经累计上涨近 70%，9 月 24 日电科思仪再涨 20%。这意味着市场已经开始交易 " 高端测试国产替代 " 这一预期。

后面的行情，真正需要验证的已经不是一篇研报，而是几个硬信号：67GHz、110GHz、120GHz 高端型号能否持续出货；头部 PCB、连接器和光通信客户能否进入量产验证；高端产品收入占比能否提升；订单能否从研发客户向生产线扩散。

尤其要警惕一个误区：优利德已经公开披露，目前 VNA 产品收入占主营业务收入不足 1%，对近期业绩影响有限。概念纯度和业绩贡献，并不是一回事。

更应该看重的是 "VNA+ 示波器 " 背后的测试通胀

未来高速互联不是只增加一台 VNA。

完整测试链条还包括示波器、BERT、误码仪、光采样、信号发生器、探头，以及后面的自动化测试软件。

AI 产业进入这个阶段以后，测试的重要性反而在上升。原因很简单：一块高价值 GPU、一颗高速 ASIC、一只 1.6T 光模块、一块高阶 PCB，返工和报废成本都在提高，系统厂商对测试误差的容忍度自然下降。

所以测试环节的价值，不只来自设备数量增加，更来自 " 每个产品需要测得更深、更快、更准 "。

AI 的第二阶段，正在出现几种新的 " 通胀 "：PCB 材料规格通胀、散热材料价值量通胀，以及测试复杂度通胀。

05、投研应该跟着产品代际走，而不是追着概念

短线层面，VNA 已经从 " 预期差 " 进入 " 预期交易 "。这个时候再去追最热的股票，实际上是在为产业逻辑支付更高的价格。

中线更适合盯 " 产品代际 + 订单 + 客户 " 三件事。

VNA 看 67GHz、110GHz、120GHz 的高端型号；示波器看 224Gbps、1.6T 及以上测试能力；然后看高端产品收入能不能真正进入业绩。

再往外延伸，值得继续观察的其实是一整条测试链：探针卡、BERT/ 高速示波器、先进封装检测、高速连接器、测试接口板，以及 CPO 量产测试。

因为真正值得做中线研究的，不是今天谁最热，而是哪一个环节会随着下一代 AI 基础设施升级，从 " 可选测试 " 变成 " 生产刚需 "。

VNA 从上周开始就已被市场看见了，而真正值得关注的预期差，可能反而在它被看见之后，沿着这条测试链继续往下找。

风险提示：投资有风险，决策需谨慎，以上分析仅为行业研究和市场策略参考，不构成具体投资建议。

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