作者 |    谢美浴

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

一份行政处罚决定书，把中泰证券（600918.SH）一名从业人员杨文明的 " 亏本生意 " 摊在了台面上。

9 月 18 日，湖南证监局披露，中泰证券从业人员杨文明，受人委托操纵账户 7 年，累计交易金额 25.3 亿元，合计亏损超 9000 万元，杨文明因私下接受客户委托买卖证券，被警告并处 50 万元的罚款。

图源：湖南证监局

值得一提的是，杨文明接受委托期间未产生违法所得，那他到底图什么？而中泰证券这家资产规模超 3000 亿元、半年净赚 17.52 亿元的大型券商，为何一直没发现员工的违规操作？

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替客户操盘账户七年，

9206 万是怎么亏出来的？

决定书显示，杨文明操作的是客户张某名下的两个账户，一个是普通证券账户，一个是信用证券账户（即融资融券账户）。

普通账户的交易分三个时间段：2017 年 10 月 10 日至 11 月 30 日、2020 年 4 月 24 日至 2021 年 1 月 14 日、2022 年 11 月 3 日至 2024 年 1 月 4 日，累计交易金额 1.91 亿元，账面亏损 182.92 万元。三个时段彼此不连续，中间有两段空白。

真正的窟窿在信用账户。2017 年 11 月 10 日至 2024 年 3 月 6 日，杨文明对张某信用账户的操作几乎贯穿整起案件始终，累计交易 23.38 亿元，实际亏损 9023.31 万元。两个账户加起来，合计交易 25.3 亿元，账面亏损 9206.22 万元，而信用账户占总亏损的 98%。

图源：罐头图库

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅指出，普通证券账户的交易只能动用账户内的自有资金，交易节奏和风险敞口相对可控，哪怕出现判断偏差，也只会在自有资金的范围内产生波动，不会触发强制平仓等极端机制。但信用账户本身自带杠杆属性，交易过程中可以通过融资放大资金规模，在放大收益可能性的同时也同步放大了风险敞口，一旦市场走势和预判出现反向偏离，账户的浮亏会以远超普通账户的速度快速扩大。

罚单将杨文明的身份标注为 " 中泰证券从业人员 "。根据中国证券业协会信息，中泰证券体系内目前只有一位名为 " 杨文明 " 的从业人员，但其登记日期为 2018 年 1 月，而此次杨文明的违规行为最早可追溯至 2017 年 10 月。  

图源：中国证券业协会

这个名字，不是第一次被湖南证监局处罚。

2024 年 2 月，湖南证监局对中泰证券湖南分公司及其时任负责人杨文明出具警示函，查实分公司及其本人的问题包括：提供与私募基金托管业务利益冲突的投资建议、直接推荐非中泰证券发行或代销的私募产品（业内俗称 " 飞单 "）、通过为其他机构介绍客户或亲属直接获得提成、向他人提供公司托管产品的未公开信息，外加微信群管理缺失、手机备案信息不完整、固定资产管理不规范。

图源：湖南证监局

天眼查信息显示，杨文明在 2020 年 10 月 13 日至 2023 年 9 月 5 日期间担任中泰证券湖南分公司负责人，2023 年 9 月卸任。

值得关注的是，杨文明冒着风险替客户管了 7 年账户，但接受委托期间未产生违法所得，还倒贴一张 50 万元的罚单和一张警示函，他图什么？

袁帅认为，杨文明长期代客操作始终没有获取直接违法所得，核心动机更可能源于职业认知偏差。很多深耕市场多年的从业者，很容易在长期的市场观察中形成强烈的路径依赖，默认自己的专业判断比普通投资者更精准，甚至会把代客操盘当成一种证明自身交易能力的方式，以此在行业内建立个人口碑，吸引更多高净值客户主动向其靠拢，为自己后续的职业晋升、客户资源沉淀铺路。

袁帅进一步指出，这背后暴露的深层诱因，一方面是在业绩导向的压力下，不少券商一线员工背负着沉重的业绩包袱，很容易在合规边界上做出妥协；另一方面，部分券商的合规管控体系长期浮于表面，没有第一时间发现并进行干预纠偏，再加上大量普通投资者本身对代客理财的合规边界认知模糊，主动向熟悉的券商员工提出操作委托，供需两端的错位叠加，让这类违规行为有了长期滋生的土壤。

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业绩狂飙，合规承压

在杨文明领罚的一个月前，2026 年 8 月，湖南证监局对中泰证券湖南分公司及在湘各营业部采取了责令改正并暂停新开证券账户 3 个月的监管措施。处罚理由包括：关键岗位制衡与内控机制失效、账户实名制管理不到位、对投资者账户异常交易核查及留痕不到位、营销激励与开户数直接挂钩，以及对下属营业部管理缺失。

与分公司罚单同日披露的，还有两份针对相关责任人的警示函。王博在担任中泰证券湖南分公司、五一大道营业部负责人期间，赵建辉在担任中泰证券永州清桥路营业部负责人期间，均因规避内部管理规定、借用经纪人名义挂靠客户套取佣金提成和业务奖励，被湖南证监局出具警示函。

图源：罐头图库

中泰证券的问题也不止湖南一地，2026 年以来，包括前述对杨文明、湖南分公司的处罚，中泰证券及旗下子公司至少已被采取监管措施 7 次。

2026 年 4 月，中泰证券北京分公司存在投资者适当性管理不到位、对证券投资顾问执业行为管理不到位的情况，被出具警示函。

2026 年 5 月 7 日，中泰证券青岛香港中路证券营业部因存在未履行重大事项报告义务、未妥善处理客户投诉和纠纷、员工管理不到位等问题被责令改正，营业部负责人傅咏梅被采取监管谈话措施，并记入证券期货市场诚信档案。随后一天，青岛证监局的罚单直接指向中泰证券总部，事由为 " 对分支机构及工作人员管理薄弱，未能切实防范从业人员道德风险和操作风险 "。

2026 年 6 月，山东证监局对中泰证券总部员工沈存磊出具警示函，事由为 " 在中泰证券和银泰证券从业期间，存在使用他人证券账户买卖股票的行为 "；同月，湖北证监局对中泰证券武汉文馨街证券营业部（现武汉珞狮路营业部）员工黄艳艳因相同事由出具警示函。

图源：罐头图库

但中泰证券的业绩依然稳固。

2026 年上半年，中泰证券实现营业收入 75.37 亿元，同比增长 46.3%；归母净利润 17.52 亿元，同比增长 146.38%。截至 2026 年 6 月 30 日，中泰证券资产总额 3021.38 亿元，较 2025 年末增加 486.07 亿元，增幅 19.17%。

业绩增长的最大推手是投资业务，上半年投资业务实现营业收入 14.07 亿元，同比增长 114.09%，毛利率达 87.81%。

财富管理业务则仍是第一大收入来源，上半年营收 27.96 亿元，同比增长 41.99%，主要系公司服务提升、科技赋能及市场股基交易额增加，代理买卖证券业务收入同比增加；资产管理业务实现营业收入 14.75 亿元，同比增长 24.54%；信用业务实现营业收入 7.11 亿元，同比增长 22.02%，主要系公司融资融券业务利息收入同比增加。

图源：中泰证券半年报

但投行业务上半年营收 3.72 亿元，同比增长 42.26%，表面看增速不差，但放到全部业务板块里看，这块业务体量最小，仅占总营收的 5% 左右。 

拉长时间看，2025 年全年，中泰证券投行业务实现营业收入 5.05 亿元，同比大幅下滑 42.03%，营业利润为 -1.17 亿元，由盈转亏。股权承销方面，全年公司仅完成 6 单股票主承销项目，较 2024 年的 11 单近乎 " 腰斩 "，合计承销规模 18.98 亿元，同比缩水超六成，投行业务成为公司当年为数不多的业绩拖累项。

境外业务也不尽如人意，上半年中泰证券国际业务的营业成本同比下降 50.19% 至 1.02 亿元，导致国际业务营收为 -2124 万元，是七大业务板块中唯一负收入，主要因为中泰国际持有的交易性金融资产投资收益和公允价值变动收益均同比减少。

财经评论员郭施亮指出，行业趋势正在从方向性自营博弈转向 " 主观 + 量化 " 融合、多资产配置等更稳健的模式，头部券商已在主动降低对单一市场趋势的依赖。对券商来说，需要不断与时俱进，提升自己的核心业务，提升核心竞争力，这也是未来做大做强的重要体现。

一面是业绩高歌猛进，另一面是监管措施频频敲响的警钟。对中泰证券而言，如何在规模扩张与内控管理之间找到更稳妥的平衡，或许比短期业绩增速更值得长期关注，券商的竞争力不仅体现在报表数字上，也体现在每一次合规细节的落地里。

你怎么看这起 " 操盘七年倒亏 9000 万 " 的案例？欢迎在评论区聊聊你的看法。

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