9 月 11 日，深圳证监局那份警示函把广发证券深圳分公司的七项违规一次性列全了：指导客户调高风险评级、卖超承受能力的产品；给银行员工发 " 有效户 " 奖励、向潜在客户送实物；下辖营业部给第三方的广告费按有效户转化率、两融权限、交易佣金结算；推荐未经公司准入的私募；委托第三方拉客，再借企业微信往客户群塞外部投资群链接；负责人及部分员工没严格执行投资申报制度；下辖营业部专职合规人员的部分奖励，由营业部负责人自主决策。

三条摆在一起，看着像一锅乱炖，拆开就是三件事：买户，卖货，加杠杆。

买户是第 2 条和第 7 条，卖货是第 1 条和第 5 条，加杠杆是第 3 条，七件事串成一条生意链。

第 2 条和第 7 条是买户：银行员工介绍一个能开两融的客户进来，营业部给奖金；客户开户，营业部送实物；第三方拉来的人，直接进企业微信私域。第 1 条和第 5 条是卖货：客户风险评级不够，帮你改问卷改到 " 够 "；公司准入名单里没有的私募，员工照样推。第 3 条是加杠杆：广告费不按曝光结算，按 " 开出来几个有效户、几个两融账户、多少交易佣金 " 结算。

三件事指向同一个逻辑：广告费跟两融权限挂钩，意思就是营业部花钱买的不是客户，是杠杆账户。

为什么两融账户这么值钱？2026 年上半年 A 股日均两融余额稳在 2.6 万亿元以上，较去年同期涨了近五成，两融利息是券商经纪业务最肥的一块收入。佣金早被价格战打到地板，行业净佣金率 2025 年降到万分之 1.8 上下，新开户佣金万 0.8 不稀奇，两融利率也有机构报到 3% 以下。佣金这条腿废了，营业部要完成考核，只剩两条路：多卖产品，多放两融。产品不够卖就把客户评级往上调，两融不够多就按账户数给渠道付钱。

广发深分激进，反倒说明这家公司不是没钱赚，是指标压到下面必须用脏办法完成。看半年报：广发证券上半年营收 268.83 亿元，归母净利润 116.5 亿元，同比增近八成，经纪业务手续费净收入增速更快，市占率还在往上走。一家业绩创纪录的头部券商，分支机构为什么要用脏手法？答案藏在指标分解里：总部要市占率排名，分公司要有效户数和两融开户数，指标层层压下来，落到客户经理头上就是 " 开户、两融、代销 " 三个数字。价格战把单客收入打薄之后，要完成同等规模的创收，只能靠更多客户、更高杠杆、更多销量，手段自然往灰色地带滑。

深圳又是全国券商密度最高的城市，一个客户对面同时站着七八家券商。守规矩的获客成本远高于不守规矩的：你让客户老老实实做风险测评，隔壁帮他把答案填了；你走公开渠道开户，隔壁按人头返钱。在这种市场里，" 激进 " 不是某家公司的性格，是竞争压力报出来的价。

枢纽藏在第 6 条，被夹在七项违规中间最不起眼：下辖营业部专职合规人员的部分奖励，由营业部负责人自主决策。这一条是前六项能同时存在、长期运转的钥匙。合规岗的奖金由业务负责人说了算，等于管刹车的人工资条捏在踩油门的人手里。七项违规不是被某个员工绕过去的，是被考核制度直接架空的。这次处罚里，合规经理张艳威也上了警示函名单，不是因为她参与了违规，而是因为合规在这个体系里本来就是摆设，摆设有责任。

有意思的是，同一天浙江证监局对广发证券浙江分公司开的责令改正里，四项违规里也有一条 " 合规人员考核缺乏独立性 "。深圳和杭州两个分公司，一个被警示、一个被责令改正，违规清单不一样，但合规被架空这一条对得上。

这就解释了为什么监管要把 " 广告费挂钩转化率 "" 合规岗由业务负责人发钱 " 这种内部玩法单独拎出来罚：前者是费用流向，后者是权力结构，两个都不属于 " 个别员工犯浑 "，属于制度设计本身出了问题。9 月 11 日那天，浙江、深圳、宁波、内蒙古、湖北五地证监局加上央行，集中出了十几份文书，七家券商及相关责任人被点名，覆盖经纪、债券承销、反洗钱、研报多条线。同一时间、同一批问题，说明这不是广发深分一家的道德滑坡，是行业商业模式的一面被掀开了。

经纪业务的通道价值早就被佣金价格战废掉了，营业部现在实际干的活是：用最低成本把客户弄进来，想办法让他买产品、开两融，从 " 服务客户 " 变成 " 经营客户 "。广发深分只是把行业这套操作手册完整暴露了一遍。监管这次的动作，等于在说：规模可以冲，但考核机制、费用结构、合规独立性这三样不能被冲垮。这三样不立起来，这种 " 激进 " 不会消失，名单只会越来越长。