来源：新浪证券

近日，一品红自愿披露关于痛风创新药 AR882 治疗痛风伴高尿酸血症患者Ⅲ期临床研究达到主要终点的公告。

作为一品红慢病创新药赛道的核心品种，新一代高选择性尿酸转运蛋白 1（URAT1）抑制剂 AR882（氘泊替诺雷）的临床进展与商业化潜力一直是资本市场关注焦点。我们以行业通用的风险调整净现值（rNPV）模型为基础，结合公开临床数据、赛道竞争格局与商业化预期，对管线内在价值进行测算，为市场提供一个可参照的估值坐标。

rNPV 估值的核心逻辑是将管线未来全生命周期现金流，经多重风险调整后折现至当前时点。公式为：峰值销售额 × 临床成功概率 × 折现系数。而峰值销售额 = 目标患者总人数 × 预计峰值渗透率 × 市场占有率 × 年治疗费用 × 临床数据质量系数 × 商业化权益系数。

从临床成功概率看，AR882 用于痛风伴高尿酸血症的国内 III 期注册临床试验已于近日公布顶线结果，75mg 组治疗 24 周后血尿酸

患者总人数方面，AR882 核心覆盖需系统降尿酸治疗的痛风患者，根据公开行业数据与临床诊疗指南，中国痛风患者总规模约 3800 万人。

渗透率方面，本次测算的峰值渗透率指 URAT1 抑制剂整个赛道在国内需系统治疗痛风目标患者中的长期稳态渗透率，用于衡量赛道整体的成熟发展阶段。

从国内痛风诊疗基线来看，当前我国痛风患者整体规范降尿酸治疗率仍处于较低水平，其中具备长期治疗指征的中重度目标患者群体治疗率约为 25%。参考国内高血压、糖尿病等成熟慢病的治疗率提升路径，结合痛风疾病认知普及、医保覆盖完善与临床指南持续推广，长期来看目标患者群体的规范降尿酸治疗率有望提升至 35% 左右。

从品类替代空间来看，当前国内降尿酸药物市场仍以别嘌醇、非布司他等传统黄嘌呤氧化酶抑制剂为主，占比超 80%；URAT1 抑制剂作为新一代高选择性降尿酸药物，在降尿酸强度、痛风石溶解、肝肾安全性方面具备明确差异化优势，随着国产同类产品陆续上市、价格下探及临床认知提升，预计长期稳态下可在目标患者的规范治疗方案中占据约 25% 的份额。

综合治疗率提升与品类替代双重因素，URAT1 抑制剂在国内痛风目标患者中的长期稳态峰值渗透率约为 8.8%，取整后按 9% 测算。

市场占有率方面，URAT1 抑制剂赛道国内已有卫材的多替诺雷上市，另有恒瑞医药鲁兹诺雷钠获批上市，益方生物、新元素医药等企业的同类产品处于 III 期临床阶段，属于国产创新药扎堆竞争的红海格局。综合竞争格局、一品红慢病渠道商业化能力，以及 AR882 在降尿酸强度与痛风石溶解方面的差异化临床优势，给予 AR882 约 20% 的市场占有率假设。

年治疗费用方面，2025 年国家医保谈判后，多替诺雷片价格大幅下降，按临床平均治疗剂量计算，医保后年治疗费用约 2000 元。国产 URAT1 抑制剂普遍采取差异化定价策略，价格依据临床价值在原研药基础上浮动。考虑到 AR882 为国产创新药，具备头对头优效于标准治疗、可促进痛风石溶解的差异化临床价值，同时需适配医保支付体系与市场竞争环境，预计其上市后经医保谈判的年治疗费用约为 3000 元。

从临床数据质量看，根据一品红披露的 III 期临床数据，AR882 治疗痛风伴高尿酸血症的随机双盲对照试验（RCT）中，整体疗效优效于现有标准治疗，在长期安全性与痛风石溶解方面展现出差异化优势，因此临床数据质量系数取 1.0。

商业化权益方面，AR882 为一品红自主研发的 1 类创新药，在大中华区拥有完整的开发、生产与商业化权益，且一品红具备成熟的自有慢病药商业化团队，无需对外支付销售分成。根据评估标准，商业化权益系数取 0.95。

基于以上参数计算，AR882 大中华区痛风适应症峰值年销售额约为 19.5 亿元。

折现系数方面，一品红作为已实现产品商业化、具备成熟推广能力的创新药企，管线整体风险低于早期 Biotech，对应折现率取 12%。从时间维度来看，AR882 预计 2028 年左右获批上市，通常创新药上市后需经历 5-7 年的市场爬坡期达到销售峰值，预计 2034 年左右达到峰值销售额，距离当前时点约 8 年。按照复利折现公式计算，折现系数约为 0.40。

结合 0.70 的临床成功概率，最终 AR882 大中华区痛风适应症管线的风险调整净现值（rNPV）约为 5.5 亿元。

免责说明：本文中峰值销售额、风险调整净现值等数据，系基于公开信息及一系列主观假设的模型测算结果，仅用于展示估值逻辑，不代表一品红公司官方预测，也不构成任何投资建议。临床成功率、渗透率、市占率、年治疗费用等关键参数均存在较大不确定性，实际结果可能与测算值存在重大差异。投资者应独立判断，并自行承担投资风险。