来源：新浪港股

中金发布研报称，基本维持江南布衣（03306）FY27 盈利预测 10.69 亿元，引入 FY28 盈利预测 11.31 亿元，当前股价对应 8.8/8.7 倍 FY27/28 市盈率，维持跑赢行业评级。考虑到公司业绩稳健，维持目标价 24.97 港元，对应 10.4/10.3 倍 FY27/28P/E，较当前有 19% 的上行空间。

中金主要观点如下：

FY26 业绩符合该行预期

公司公布 FY26（2025 年 7 月 -2026 年 6 月）业绩：收入 60.5 亿元，同比 +9.0%；归母净利润 10.0 亿元，同比 +11.7%。业绩符合该行预期。公司宣派末期股息 1.06 港元 / 股及特别股息 0.75 港元 / 股，连同中期股息 0.52 港元 / 股，全年派息率约 110%。

高价值会员规模扩张延续，线上渠道增长强劲

会员方面，FY26 购买总额超人民币 5，000 元的会员账户数约增 3 万个至超 36 万个。分渠道看，FY26 直营 / 经销 / 电商渠道收入分别同比 +11%/+1%/+21% 至 23.0/23.0/14.5 亿元，线上渠道贡献全年近半收入增量。FY26 直营门店净增加 9 家至 501 家，经销门店净减少 8 家至 1，617 家，公司持续优化点位、关闭低效门店。分品牌看，FY26 JNBY/jnby by JNBY/LESS/ 速写收入分别同比 +7.6%/+6.5%/+17.4%/-1.1% 至 32.4/8.8/7.3/7.1 亿元，新兴品牌收入同比 +32.2% 至 4.8 亿元，收入占比同比 +1.4ppt 至 7.9%。

盈利能力提升，库存有所下降

FY26 毛利率同比 +1.0ppt 至 66.6%，主因线上 / 经销渠道毛利率同比 +2.4ppt/+1.5ppt。FY26 销售费用率同比 +0.4ppt 至 36.0%，主因直营及线上渠道收入占比提升；管理费用率同比 +1.1ppt 至 10.7%，主要因设计研发投入加大及人员薪酬增加。综合而言，FY26 归母净利率同比 +0.4ppt 至 16.5%。营运方面，FY26 末库存周转天数同比 +5 天至 166 天，存货净额同比 -2.9% 至 9.1 亿元。

发展趋势

该行看好公司强会员粘性和多品牌培育能力有望使得业绩稳健增长，此外公司在建的双浦物流园区预计建设周期 3-4 年，建成后有望实现货品供应宽度与运营效率提升。

风险提示：竞争加剧，零售不及预期，会员拓展速度和消费力不及预期。