西南证券股份有限公司刘言 , 苟宇睿 , 陈柯伊 , 潘妍洁近期对科锐国际进行研究并发布了研究报告《2026 年半年报点评：灵活用工稳构基本盘，AI 赋能提质增效》，下调科锐国际目标价至 25.8 元，给予买入评级。

科锐国际 ( 300662 )

投资要点

事件：公司发布 2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入 81.2 亿元，同比 +14.75%；归母净利润 1.5 亿元，同比 +19.7%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比 +25.8%，利润增速持续高于收入增速，盈利质量进一步改善。单季度看，2026Q2 实现营业收入 43.3 亿元，同比 +14.8%，环比 +14.25%；归母净利润 0.6 亿元，同比 -13.3%，环比 -35.1%；扣非归母净利润 0.7 亿元，同比 +47.36%，环比 56.5%。Q2 归母同比下滑与扣非高增的背离，主要系上半年长期股权投资及使用权资产处置损失约 2330 万元大部分计入 Q2、叠加 Q2 政府补助同比减少所致，剔除该一次性因素后经营层面扣非利润延续强劲增长态势。

毛利率微升、净利率改善，销售与管理费用率明显回落。2026H1 综合毛利率 5.56%，较 2025H1 的 5.52% 提升约 0.04pp，在灵活用工高占比格局下实现止跌微升。净利率 2.01%，盈利能力稳步改善。费用端方面，2026H1 销售费用率 1.02%（2025H1 为 1.28%，同比约 -0.27pp），管理费用率 1.57%（2025H1 为 1.73%，同比约 -0.16pp），研发费用率 0.37%（同比基本持平略降），财务费用率 0.16%（同比基本持平略升），期间费用率合计约 3.11%。销售、管理费用率下行贡献突出，反映规模效应、数字化与 AI 赋能下人效与费控改善；毛利率小幅抬升叠加费用率压降，共同支撑净利率提升。

灵活用工仍是基本盘，猎头与 RPO 收入与毛利率双增。分业务看，2026H1 灵活用工收入 77.31 亿元，同比 +14.77%，收入占比 95.23%，仍为绝对基本盘；中高端人才访寻收入 2.42 亿元，同比 +23.27%，占比 2.98%；招聘流程外包承揽收入 0.63 亿元，同比 +40.05%，占比 0.78%；技术服务收入 0.52 亿元，同比 +35.90%，占比 0.63%；其他业务收入 0.30 亿元，同比 -48.52%，占比 0.38%。传统服务中，灵活用工稳健增长稳住收入底座，岗位结构持续向技术 / 研发等高附加值方向迁移；中高端人才访寻业务在人员规模相对稳定背景下实现收入较快增长，结构性景气岗位（人工智能、生物科技、半导体等）贡献突出，收入保持较高速增长的同时，毛利率提升至 37.70%；RPO 收入同比快速增长，同时毛利率提升至 42.78%，说明公司在量价与项目交付能力上或均有改善并带动弹性释放。高增速、相对高毛利的猎头与 RPO 占比虽低，但对利润弹性与结构升级的信号意义强于收入权重本身。

技术服务高增，禾蛙与 AI 智能体从能力建设迈向商业化兑现。技术服务 2026H1 收入 0.5 亿元、同比 +35.9%，增速快于整体营收，成为 " 技术 + 服务 + 平台 " 战略的直观映射。禾蛙平台生态持续扩容：累计注册交付顾问超 20.3 万人（同比 +21.4%），累计交付岗位约 3.3 万个（同比 +84.0%），平台由规模扩张转向效益提升，Domi 等 AI Agent 应用及顾问侧 AI 做单、A2A 协作能力逐步落地。公司同步推进海外 AI 招聘产品 MiraDay 孵化，并将国内 Mina 商业化版本置于下半年日程，目标覆盖高管与核心技术专家等高价值招聘场景。随着 " 数据 +AI+ 生态 " 的正向循环逐步形成，技术服务有望成为公司的新增长引擎。

盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 3.6/4.2/4.9 亿元，对应 PE 为 11/9/8 倍。考虑到公司作为 A 股人力资源服务龙头，灵活用工基本盘稳固，中高端人才访寻与 RPO 高增有望带动收入结构升级，销售与管理费用率下行驱动盈利提质，同时禾蛙平台与 Mina/MiraDay 等 AI 产品由能力建设迈向商业化兑现，有望打开第二增长曲线，我们给予公司 2027 年 12 倍 PE，对应目标价为 25.80 元，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济及用工需求不及预期风险、行业竞争加剧及灵活用工费率下行风险、业务结构升级与人效提升不及预期风险、AI 产品商业化及平台盈利不及预期风险、规模扩张带来的管理与模式转换风险、全球化运营风险、核心人才流失与培养风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.55。

本文数据来源于西南证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。