东海证券股份有限公司姚星辰近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：低温产品增长强劲，新零售加速发展》，给予新乳业买入评级。

新乳业 ( 002946 )

投资要点

事件：公司发布 2026 年半年报，上半年公司实现营收 58.13 亿元，同比 +5.20%；归母净利润 4.65 亿元，同比 +17.24%。其中 Q2 实现营收 29.7 亿元，同比 +2.39%；归母净利润 2.78 亿元，同比 +5.78%。

低温产品保持双位数增长，产品创新持续赋能。2026 年上半年液体乳实现营收 55.43 亿元，同比 +9.4%。分产品，今年上半年期间公司低温产品收入实现双位数增长，低温鲜奶和低温酸奶增长势头强劲，成为营收增长的主要动力。公司新品持续创新满足多元化需求，2026 年上半年新品收入占比保持双位数。公司持续强化 " 鲜活 " 品牌战略，通过创新的营销活动与产品布局，提升品牌势能。

华东地区增长亮眼，新零售加速发展。分渠道，2026 年上半年直销渠道实现营收 37.38 亿元，同比 +10.36%；经销渠道实现营收 18.46 亿元，同比 +6.96%。DTC 业务中，公司推动 " 订送分离 " 模式变革，新客续订率及老客复购率进一步提升。公司积极拥抱新渠道，新零售业务加速发展，引领大盘增长。目前唯品有三款自有品牌产品在山姆渠道销售。分区域，上半年西南、华东、华北、西北地区营收分别同比 +2.3%、+19%、-1.5%、2.2%。上半年华东区域实现较快增长，主要由于一是产品创新，新品表现良好；二是公司加快渠道布局，抓住新兴渠道机遇，带动华东区域业绩增长。

渠道结构变化影响毛利率，盈利能力延续提升。2026 年上半年毛利率 29.73%，同比 -0.28pct；净利率 8.19%，同比 +0.79pct。2026Q2 毛利率 29.51%，同比 -0.98pct；净利率 9.6%，同比 +0.24pct。Q2 毛利率下降主要受渠道结构变化影响。2026 年上半年销售费用率 15.21%，同比 -1.21pct，管理费用率 2.95%，同比 -0.26pct。2026Q2 销售费用率 13.38%，同比 -2.52pct，管理费用率 2.48%，同比 -0.46pct。上半年所得税费用同比 +115.28%，主要由于税收标准调整影响。

投资建议：公司坚持 " 鲜立方战略 "，以低温产品为主导，DTC 渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强。由于税收标准的调整，我们适当调整盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 8.49/10.07/11.47 亿元（2026-2028 年前值分别为 8.55/10.01/11.3 亿元），对应 EPS 分别为 0.99/1.17/1.33 元（2026-2028 年前值分别为 0.99/1.16/1.31 元），对应当前股价 PE 分别为 15/13/11 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧、税收政策变化、产品质量风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.77。

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