山西证券股份有限公司肖索 , 杜羽枢近期对爱旭股份进行研究并发布了研究报告《Q2 实现减亏，ABC 出货环比高增》，给予爱旭股份买入评级。

爱旭股份 ( 600732 )

事件描述

事件内容：8 月 28 日，公司公告 2026 年半年报，2026H1 公司实现营业收入 91.8 亿元，同比增长 8.7%，实现归母净利润 -7.5 亿元（上年同期 -2.4 亿元），扣非归母净利润 -8.5 亿元（上年同期 -4.2 亿元），公司毛利率 7.8%（上年同期 4.0%），其中 26Q2 毛利率 8.4%（同比 +1.0pct、环比 +1.2pct），盈利能力边际改善。26Q2 公司实现营业收入 47.5 亿元，同比 +10.1%，归母净利润 -3.1 亿元（26Q1 为 -4.4 亿元），扣非归母净利润 -3.6 亿元（26Q1 为 -4.9 亿元），环比均实现减亏。26H1 业绩处于预告区间之内（预告亏损 6.8-7.9 亿元）。

事件点评

ABC 组件出货环比高增长，海外收入占比超 55%，滚动订单超 10GW。

26H1 公司 ABC 组件业务实现收入约 72.8 亿元，占比约 79.0%，毛利率约 9.1%，较去年提升约 4.1pct。26H1 公司 ABC 组件出货 9.39GW，较 2025 年下半年环比增长 50% 以上，估计 Q2 单季出货约 5.3GW，环比提升 30%，创单季新高。公司海外组件销量占比超 55%，销量同比增长超 90%，已进入全球 79 个国家，欧洲户用市场份额超 20%，并获取法国、芬兰、埃及等大型地面电站订单；自年初以来，滚动在手订单超 10GW，坚持价值定价模式。

财务费用大幅增加，主要是因为汇兑损失和贴现减少。26H1 公司期间费用合计 12.8 亿元，同比 +5.6 亿元；期间费用率 13.9%，同比上升 5.4pct。其中销售费用率 2.9%（费用 2.7 亿元，同比 -2.2%）、管理费用率 3.5%（费用 3.2 亿元，+1.0%）、研发费用率 2.0%（费用 1.8 亿元，+8.1%，人员薪酬、设备和能耗投入增加）、财务费用率 5.6%（费用 5.1 亿元，上年同期 -0.4 亿元，其中利息费用 3.1 亿元，财政贴息减少、汇兑损失增加）。非经常性损益 1.0 亿元，主要为政府补助（1.0 亿元）。

ABC 第四代产品效率 26% 持续领跑，强制国标出台出清低效产能。公司 ABC 第四代 Z 系列组件量产最高效率达 26%，无银 / 低银金属化工艺落地使 ABC 产线单瓦银耗低于主流 TOPCon，高双面率组件（双面率 80% ± 5%）切入地面集中式电站市场。政策端来看，2026 年 7 月光伏组件强制能效国标出台（BC 组件 3 级准入效率 23.5%、TOPCon3 级 23.2%），ABC 量产效率显著高于准入门槛，低效老旧产能有望加速出清，公司直接受益。产能端，公司义乌 PERC 产线 ABC 技改推进（4 月公告升级 11GWABC 电池产能，年内改造完成后 ABC 电池产能将超 30GW），济南基地逐步投产带动制造成本下降。

投资建议

公司将继续践行 All in BC 的战略方针，围绕 BC 技术实现业务的转型升级，成为 BC 时代的领军企业。在光伏行业需求持续下行的背景下，公司季度财务状况已经开始好转。我们预计公司 2026 年 -2028 年归母净利润分别为 0.7 亿元、13.1 亿元、22.8 亿元，8 月 28 日收盘价 11.85 元，相当于 2027 年 19 倍的动态市盈率，维持 " 买入 -A" 的评级。

风险提示

汇率波动的风险；全球化贸易经营政策风险；行业需求大幅波动的风险；供应链稳定的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.38。

本文数据来源于山西证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。