8 月 26 日盘后，港股大模型公司 MiniMax 发布 2026 年中期业绩。公司上半年总收入 1.17 亿美元，同比增长 283.1%，仅半年即达到 2025 年全年收入的 1.5 倍。

MiniMax 创始人、CEO 闫俊杰在当晚业绩电话会上给出官方定调：收入高增源于 " 模型能力、使用成本和产品体验跨过一定阈值后，真实需求阶梯式释放 "。

他披露，7 月 Token 消耗量较 1 月增长 20 倍，8 月 ARR（年度经常性收入）已超过 8 亿美元。公司同时宣布，模型发布周期将显著缩短。

从收入结构看，上半年开放平台及其他基于 AI 的企业服务收入 7392.9 万美元，同比大增 703.1%，占总收入比例由上年同期的 30.3% 升至 63.4%，B 端反超 C 端成为第一大收入来源；AI 原生产品收入 4264.4 万美元，同比增长 100.9%。

海外市场贡献收入 7082.8 万美元，占比 60.8%。盈利能力同步改善，毛利 2081.3 万美元，同比增长 464.8%，毛利率由 12.1% 提升至 17.9%。副总裁薛子钊介绍，二季度收入环比增长 81.8%，企业客户和开发者数量突破 200 万，为去年底的 10 倍。

高增长背后，亏损与竞争压力仍在。

上半年净亏损 3.58 亿美元，同比收窄 11%，但经调整净亏损 2.93 亿美元，经调整净亏损率由 455.9% 收窄至 251.4%，盈利拐点尚远。研发开支 2.97 亿美元，同比增长 138.8%，算力成本上涨也在对冲效率提升的成果。

横向比较看，同日发布业绩的商汤上半年收入 29.109 亿元、同比增长 23.4%，并首次实现股东应占利润 6.07 亿元，毛利率达 41.4%，明显高于 MiniMax 的 17.9%。

业绩会上，开源与商业化、降价与毛利成为被追问的焦点。被问及开源是否削弱商业化能力时，闫俊杰回应称，模型长期定价能力取决于效果、成本、稳定性和迭代速度，而非是否开源。

他同时判断，大语言模型行业 " 并不是简单的零和竞争 "，竞争核心是能否定义正确的问题；随着推理成本下降，商业模式可能从按 Token 计费转向按任务结果计费。

机构对 MiniMax 的看法出现分化。

中金公司维持 " 跑赢行业 " 评级，目标价 786 港元，对应 2027 年 59 倍 P/S，认为当前估值仅 23 倍、存在修复空间。

摩根士丹利将目标价下调至 900 港元，认为增长动力将在后期加速释放；大和证券则认为超 70% 的回撤属于过度反应，芯片供应缓解与 ARR 提升将驱动未来 12 个月重估。

截至 8 月 27 日午间休盘，MiniMax 港股报 314 港元，涨 3.63%，总市值 1097 亿港元。该股于 2026 年 1 月 9 日以 165 港元发行价上市，首日高开 42.67%，3 月一度触及 1330 港元高位，此后深度回调，最大回撤超 80%。

近期公司动作密集，6 月发布新一代原生多模态旗舰模型 MiniMax M3，支持 1M 上下文，华为云、壁仞科技先后完成适配。

7 月完成约 160 亿港元配售，现金储备增至超 30 亿美元；7 月底发布全模态生成模型 H3 并于 8 月初开源，一个月内衍生模型超 300 个、下载量超 2400 万次；8 月 13 日推出开放权重音乐模型 Music 3.0。

随着 M3 Pro 等新一代模型接近完成，公司正以更快的迭代节奏，回应市场对 " 收入与亏损赛跑 " 的审视。

来源：星河商业观察