九牧王的半年报，同时装着两种截然不同的业绩信号。

8 月 24 日晚，国内男裤龙头九牧王披露 2026 年半年报，上半年营收 15.55 亿元，同比增长 3.92%；扣非归母净利润 1.57 亿元，同比大增 44.01%，主业盈利能力显著改善。但归母净利润仅 3982.50 万元，同比暴跌 77.15%。

营收微增，扣非大涨，归母暴跌——三组数据指向同一份财报。

利润大幅分化的核心原因来自非经营性波动。

公司解释，归母净利润骤降主要受二级市场波动影响，金融资产公允价值变动收益较上年同期减少约 1.36 亿元，减幅 575.14%。理财、基金等投资业务亏损直接吞噬了主业利润。

剥离投资扰动，九牧王主营业务修复态势明确。

公司通过营收增长叠加严格费用管控，经营质量显著提升——上半年销售费用同比下降 6.1% 至 6.13 亿元，经营现金流净额 1.53 亿元，同比增长 154.03%。

核心品类基本盘稳固。

男裤产品营收 7.77 亿元，同比增长 1.22%，占主营业务收入 50.72%，毛利率提升 1.8 个百分点至 70.97%。渠道端 DTC 转型持续推进，直营店营收同比增长 11.31%，71.27% 的毛利率远高于加盟渠道的 63.68%。报告期内 64 家加盟门店转为直营，直营门店净增 41 家。

但加盟渠道持续恶化，加盟店营收同比下降 18.01%，为连续第二年两位数下滑。门店持续收缩，截至 6 月末线下终端 2140 家，较 2025 年末净减少 117 家，关店速度未见放缓。其中直营净增 14 家，加盟净关 131 家。

FUN 品牌营收同比骤降 39.36%，公司逐步关闭其线下业务转为线上运营。主品牌收入占比高达 93%，单一品牌依赖风险突出。存货仍达 6.97 亿元，终端收缩背景下库存去化压力长期存在。

半年报发布次日 8 月 25 日，九牧王收盘报 8.40 元，上涨 0.96%。8 月 26 日收盘，公司股价报 8.37 元，跌幅 0.36%，总市值约 48.10 亿元，年内累计跌幅仍超 30%。

机构层面，广发证券维持 " 买入 " 评级，预计 2026-2028 年每股收益 0.56/0.67/0.80 元，给予 2026 年 25 倍 PE，对应合理价值 14.11 元 / 股。另有机构下调目标价至 10.48 元，认为加盟承压与投资亏损仍需消化。

公司将于 9 月 11 日召开 2026 年半年度业绩说明会。

九牧王是 1989 年创立于福建晋江的国内商务休闲男装领军品牌，2011 年登陆上海证券交易所。品牌以 " 打造全球最好的裤子 " 为使命，深耕男裤领域三十余年，是中国男裤国家标准的参与制定者，积累超 1200 万人体数据、沉淀 6 大核心裤版型。

截至 2024 年男裤市场综合占有率连续二十五年位列国内第一，获 " 全球销量领先的男裤专家 " 认证，男裤累计销量超 1 亿条。其产品覆盖男裤、茄克、T 恤、西服等品类，涵盖正装、商务休闲、户外风格，线下拥有超 2000 家门店覆盖全国，线上布局主流电商平台。

来源：星河商业观察