国金证券股份有限公司刘宸倩 , 叶韬近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《持续稳价去库，26Q2 加速出清》，给予泸州老窖买入评级。

泸州老窖 ( 000568 )

2026 年 8 月 25 日，公司披露 2026 年中报：1）26H1 公司实现营收 104.7 亿元，同比 -36.4%；实现归母净利润 43.4 亿元，同比 -43.4%。2）26Q2 实现营收 24.5 亿元，同比 -65.5%；实现归母净利润 6.3 亿元，同比 -79.5%。

经营分析

分产品拆分：26H1 中高档酒 / 其他酒类分别实现营收 92.0/12.1 亿元，同比 -38.9%/-10.3%，其中销量分别同比 -42.5%/-9.8%，吨价分别 +6.4%/-0.5% 至 66.4/5.4 万元 / 吨，毛利率分别 -0.3pct/+1.5pct 至 90.7%/45.8%。期内公司对国窖 1573 采取相对刚性的价格策略，稳价过程伴随公司供给控量，公司前三大客户 26H1 收入分别 -50%/-55%/-18%。考虑到中高档酒毛利率仅小幅回落，预计内部产品结构相对平稳。

报表结构：1）26Q2 归母净利率同比 -17.5pct 至 25.8%，其中毛利率同比 -4.1pct，销售费用率 +15.7pct，管理费用率 +4.9pct，税金及附加占比 +10.5pct。26H1 销售费用 13.3 亿、同比 -12%，其中广宣 / 促销费分别 -18%/+3%，去库阶段公司仍保持相当的市场投入。26Q2 实际所得税负约 12.5%，部分对冲费用端对利润率影响。2）26Q2 销售收现 18.6 亿元，同比 -77%；26Q2 末合同负债余额 24.4 亿元，26Q2 营业收入 + △合同负债同比 -72%。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 26-28 年收入分别为 169.4/185.3/211.3 亿元，同比分别 -34.2%/+9.4%/+14.0%；归母净利为 63.8/70.8/84.6 亿元，同比分别 -41.1%/+11.0%/+19.4%；EPS 为 4.34/4.81/5.74 元，公

司股票现价对应 PE 估值分别为 19.5/17.6/14.7 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

宏观经济承压风险，行业政策风险，全国化外拓不及预期，食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 72.13%，其预测 2026 年度归属净利润为盈利 101.17 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 128.97。

本文数据来源于国金证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。