华鑫证券有限责任公司孙山山近期对三全食品进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：定制化产品数量攀升，深耕大客户和团餐》，给予三全食品买入评级。

三全食品 ( 002216 )

事件

2026 年 08 月 24 日，三全食品发布 2026 年半年报：2026H1 总营收 39.06 亿元（同增 9%），归母净利润 3.65 亿元（同增 16%），扣非净利润 2.56 亿元（同增 14%）。2026Q2 总营收 14.53 亿元（同增 8%），归母净利润 0.96 亿元（同比 -9%），扣非净利润 0.62 亿元（同增 3%）。

投资要点

盈利能力小幅波动，春节错峰带来指标波动

毛利率方面，2026H1/2026Q2 分别同比 -0.1pct/-0.8pct 至 24.2%/22%，主要系汤圆、饺子和粽子毛利率下降所致。费用率方面，销售费用率 2026H1/2026Q2 分别同比 -0.1pct/-0.2pct 至 12%/12.5%，管理费用率 2026H1/2026Q2 分别同比 -0.3pct/-0.4pct 至 2.9%/4.5%。综合作用下，净利率 2026H1/2026Q2 分别同比 +0.6pct/-1.2pct 至 9.3%/6.6%。2026H1 经营活动现金流净额 -1 亿元（同增 45%），系春节后移带来销售回款时间差异所致。

速冻调制食品高增长，直营渠道表现亮眼

产品端，2026H1 汤圆、饺子及粽子 / 创新类面米制品 / 速冻调制食品 / 冷藏及短保类营收分别同比 +2.1%/+6.8%/+60%/-14% 至 21.1/11/6.3/0.38 亿元；上半年推出战略级单品 " 开花脆皮肠 "，带动全线产品起量；依托火锅丸类渠道基本盘，将战略重心向休闲调理类产品延伸，带动牛排、鸡扒、扇子骨及爆款虾滑等高潜力调理产品向下沉市场的快速渗透。渠道和区域端，2026H1 长江以北 / 长江以南 / 直销 / 经销营收分别同比 +9.7%/+9.8%/+29%/4.4% 至 20.6/18.2/8.6/27.8 亿元。区域方面公司长江南北相对均衡发展，直销渠道表现亮眼（其中直营电商上半年营收增长 17%）。

盈利预测

当前速冻食品行业延续向品质、新鲜、营养等多元维度升级，公司把握行业转型契机，坚持产品创新、多渠道协同发力、供应链精细管控，以更优质的产品、更高效的运营实现经营业绩的稳健提升。根据 2026 年半年报，预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.67/0.73/0.81 元，当前股价对应 PE 分别为 19/17/15 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家。

本文数据来源于华鑫证券有限责任公司，仅供参考不构成投资建议。