龙二，正处在一个关键的 " 换挡期 "。

2026中报，CDMO依然闪亮

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康龙化成 2026 年上半年业绩表现亮眼，整体实现营业收入 75.95 亿元，同比增长 17.92%；归母净利润 7.50 亿元，同比增长 6.96%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 9.09 亿元，同比增长 20.29%。

CDMO服务板块成为拉动增长的核心引擎，展现出强劲势头——上半年 CDMO 服务收入达到 18.84 亿元，同比增速高达 32.78%，显著高于公司整体增速。板块毛利率为 25.72%。且 CRDMO一体化平台高效协同，板块 85%+ 收入来源于药物发现服务客户。板块新签订单同比增长超过 50%，主要由小分子 CDMO 大规模商业化生产订单驱动。受益于此，公司上调全年收入增长指引至 15%-20%（此前为 12%-18%）。

小分子 CDMO 预计更多的项目将于 2026 年下半年交付。

根据中报，创新药商业化生产迎来两大里程碑：1、与国际药企签订口服 GLP-1 制剂商业化生产协议；2、宁波园区顺利通过公司首个中国创新药 API CDMO 批准前检查 ( PAI ) ，按照时间推算，很可能对应"地尼法司他" 项目——地尼法司他 ( Denifanstat，ASC40 ) 是一款潜在 First-in-class、每日一次口服脂肪酸合成酶 ( FASN ) 抑制剂，由 Sagimet Biosciences 开发，歌礼制药拿下了大中华区的独家开发、注册、生产和商业化的权利，Sagimet Biosciences 仍保留该药物在全球其他地区的权益。该药中重度寻常性痤疮适应症预计 2026 年在中国获批上市。

小分子 CDMO 服务涉及药物分子或中间体 782 个。其中，工艺验证（PPQ）和商业化阶段项目达到 45 个，同比增加 22 个；临床 III 期项目 51 个，后期项目储备充足，商业化兑现进入加速期。

2026年5月，康龙进一步扩大CDMO及商业化产能，与杭州市钱塘区招商服务中心签订协议，计划投资约 20 亿元新建研发生产服务基地；同月，公司计划投资约 30 亿元建设绍兴第二园区，自建年产 200 吨医药中间体及 API 项目，以强化高端医药制造及多肽、肿瘤治疗等药物的 CDMO 服务能力。

大分子和CGT，被" 隐藏 "

在 2026 年中报中，康龙化成自二季度起将业务板块重组为实验室服务、CDMO 服务、临床研究服务三大平台，原独立披露的 " 大分子和 CGT 业务 " 不再单独列示，其收入与成本被完整并入新的CDMO服务板块。

对比维度

2025 年（分立披露）

2026 年上半年（合并后）

小分子 CDMO

收入 34.83 亿元，毛利率 34.31%

大分子和 CGT

收入 4.75 亿元，营业成本居高不下，呈深度亏损状态

合并后 CDMO

收入 18.84 亿元，毛利率 25.72%

大分子和 CGT 业务长期处于深度亏损状态（2025 年上半年毛利率为 -54.71%）。这样一个"亏损大户"被并入原本盈利能力较强的小分子 CDMO（2025 年毛利率 34.31%）后，合并后 CDMO 整体毛利率被显著拉低至 25.72% ——本质上是小分子CDMO的盈利优势与大分子和CGT的深度亏损相互抵消后的结果。

公司通过板块重组，客观上让大分子和 CGT 业务的真实盈利状况 " 隐身 " 于 CDMO 大盘之中。这也带来新的观察难点：市场看到一份漂亮的 CDMO 成绩单，却很难拆分生物药业务真实的盈亏改善进度。

不过，大分子和 CGT 业务报表层面 " 隐身 "，实际布局仍在推进。大分子宁波产能、英美 CGT 生产与分析平台持续运转，管线储备仍在积累。如下图所示：

对于康龙化成而言，大分子与 CGT 是长期战略布局，短期仍属于烧钱培育赛道；而小分子 M 端商业化则是当下最确定的增量看点。未来的关键看点在于：大分子与 CGT 项目走向后期、商业化订单落地，能否逐步消化前期投入，不再单纯依靠实验室服务与小分子 CDMO 的高增长去对冲生物药板块的亏损。

一个新起航点，AI 制药开始贡献订单

如上所述，第二季度起，康龙化成业务板块重组为实验室服务、CDMO 服务、临床研究服务三大平台。除了 CDMO 业务，上半年实验室服务实现营业收入 46.34 亿元，同比增长 13.72%，该分部新签订单同比增长超过 20%，生物科学服务在其中收入占比超过 60%；临床研究服务实现营业收入 10.69 亿元，同比增长 13.75%，新签订单同比增长超过 30%。

据中报，公司实验室服务团队参与全球创新药药物发现项目 811 个，深度绑定全球创新药研发产业链。机构交流会转述信息显示，上半年实验室服务新分子类型项目增速超 25%，新分子类型项目覆盖诱导邻近类药物、多肽、寡核苷酸、抗体、蛋白、生物偶联药物和 CGT 产品，涵盖从早期筛选到临床前申报的全流程。

与此同时，行业 AI 赋能研发的趋势持续深化，公司相关业务成果逐步显现。2026 年上半年来自 AIDD 类 Biotech 公司的收入占实验室服务板块比重已超过 7%，若干年前该比例极低，AIDD 相关订单增速持续快于整体、占比越来越高。该数据来自机构交流会转述，为管理层口头估算口径，未在上市公司正式公告披露。

从产业逻辑来看，AI 与 CXO 行业并非替代关系，而是高效协同、相辅相成的互补格局。AI 技术的核心价值，在于通过智能化算法快速筛选、大规模生成潜在有效候选分子，极大拓宽了创新药早期研发管线，解决了传统药物发现效率低、候选分子储备少的痛点。但药物研发是一项严谨且完整的体系化工程，AI 完成早期分子筛选后，仍需依托真实实验验证、药代动力学分析、安全性评价、临床开发以及规模化生产等一系列线下落地环节。

简言之，AI 负责拓广度——持续扩充候选分子的管线入口；CXO 负责掘深度——承接后端全流程验证与产业化，助力分子穿越 " 死亡之谷 "，实现从实验室到临床的价值跃迁。这一互补格局，进一步夯实了 CXO 行业的长期成长逻辑。

结语

透过这份中报，康龙化成正处在一个关键的 " 换挡期 "。

确定性的一端，小分子 CDMO 的商业化能力已通过 GLP-1 制剂大单和国内原料药项目 PAI 检查得到验证，45 个 PPQ 及商业化项目构筑了坚实的业绩底座。公司大幅提高资本开支—— 20 亿杭州基地、30 亿绍兴第二园区——是在用真金白银押注后续 PPQ 项目向长期商业化订单的转化。

不确定性的一端，大分子和 CGT 业务被并入 CDMO 板块后，其真实的盈亏改善进度外界已难以追踪。但可以确定的是，英美基地仍在持续运转，项目管线仍在积累——只是这些布局的 " 成本 " 目前被巧妙隐藏在了 CDMO 的综合毛利率之中。

更值得关注的深层逻辑在于：AI 制药开始贡献 7%-8% 的实验室服务收入，这揭示了CXO 行业的新角色—— AI 负责把研发管线变宽，CXO 负责把更多分子送过 " 死亡之谷 "。康龙的未来，取决于三重节奏的精准合拍：产能建设速度与商业化合同兑现速度的匹配、生物药长期布局与短期亏损的平衡、AI 赋能与实验验证的协同。

当然，部分海外基地的运营亏损、国内 CDMO 竞争的白热化、地缘政治的不确定性以及汇率波动，也是长期变量。当 " 隐藏 " 成为一种策略，产业各方与投资者需要穿透报表，才能看清这家CRO/CDMO 巨头真正的进击与隐忧。

参考来源：

[ 1 ] 盖德视界观察

[ 2 ] 康龙化成

[ 3 ] 新药说

[ 4 ] 机构交流会信息

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撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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