# 优质好文激励计划 #

8 月 21 日晚，紫金矿业丢出一份王炸级半年报。

上半年营收 1941.78 亿元，同比增长 15.78%；归母净利润 391.7 亿元，同比增长 68.17%。

算下来，平均每天净赚超过 2.16 亿元。

更炸裂的是分红，年内累计分红首次突破 200 亿元，达到 212 亿元。

一家矿企，为什么能这么 " 壕 "？

答案藏在两个字里：量价。

金、铜、锂，三样东西，价格全在涨。

上半年，伦敦金均价同比飙升 53%，伦铜均价涨了 38.5%，国内碳酸锂均价更是大涨 132.1%。

价格涨了，产量也得跟上。

紫金矿业上半年生产矿产金 47 吨，同比增长 13%；矿产铜 53.4 万吨，剔除卡莫阿铜矿减产影响后，同比仍增长 5%。

这个曾被视作 " 第三增长极 " 的业务，上半年当量碳酸锂产量达到 4.36 万吨，同比暴增 496%。

马诺诺锂矿 5 月提前投产，3Q 盐湖、拉果措盐湖产能稳步爬坡——锂，从 " 故事 " 变成了 " 真金白银 "。

光有 " 量 " 还不够，紫金矿业的成本控制确实有一套。

综合毛利率达到 37.75%，同比提升 14 个百分点；矿产品毛利率高达 69.34%，同比提升 9.11 个百分点。

利润增速（68%）远超营收增速（15.78%），说明这不是简单的 " 量价齐升 "，而是 " 量价齐升 + 成本控制 " 的双重红利。

财务结构的变化，也值得关注。

截至 6 月底，紫金矿业资产负债率降至 49.55%，这是自 2012 年以来首次跌破 50%。

负债率降低，不是因为不借钱了，而是经营现金流太猛了。

上半年经营活动现金流净额达到 554.72 亿元，同比增长 92.41%，几乎是归母净利润的 1.4 倍。

现金流充裕，分红自然大方。

在 6 月底刚完成 2025 年度分红 101 亿元的基础上，7 月 10 日，紫金矿业又推出 2026 年中期分红 111 亿元方案。

一个自然年度内，累计分红 212 亿元。

公司还发布了《2026 — 2028 年度股东分红回报规划》，将未来三年累计现金分红比例从 30% 提升至 35%。

分红，成了紫金矿业回报股东的 " 硬承诺 "。

矿山运营方面，紫金矿业也在做 " 减法 " 和 " 加法 "。

" 减法 " 是成本控制。

电动矿卡大规模推广，吨公里成本较燃油矿卡低约 29%。

拉果措盐湖的新能源独立电网，将电费从柴油发电的 3 元 / 度降至 0.74 元 / 度，投运以来累计降本超 10 亿元。

" 加法 " 是资源扩张。

上半年，紫金矿业完成甘肃西北黄金 72% 股权收购，新增黄金资源量 107.4 吨。

通过收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿 55% 权益，并表口径 WO ₃资源量提升至 32 万吨，跻身国内钨行业第一梯队。

还积极推进赤峰黄金控制权收购，老挝塞班金铜矿 SND 项目新增黄金当量金属量 153 吨。

在资本运作上，紫金矿业完成了 15 亿美元零息 H 股可转债发行，创下亚太矿业可转债转股溢价新高。

钱，不是问题；资源，也不是问题。

但紫金矿业也并非没有隐忧。

铜，是紫金矿业的核心业务之一，但上半年卡莫阿铜矿遭遇淹井事件，导致产量阶段性减产。

公司不得不将卡莫阿 2026 年产量计划从 38 万— 42 万吨下调至 29 万— 33 万吨，对应矿产铜产量预计减少 2.2 万— 5.7 万吨。

境内个别重点项目，也因配合区域性矿业安全生产大检查进行停产检修，部分矿产品产量滞后于全年时序进度。

紫金矿业在半年报中坦言：" 部分矿产品产量仍相对滞后于全年计划的时序进度。 "

这句话，是亮眼成绩单里最诚实的注脚。

地缘政治风险，也是紫金矿业必须面对的现实。

公司在海外 17 个国家运营重要矿业投资项目，境外资产达 2649.27 亿元，占比 49%。

报告期内，海外项目实现核心物资 " 零断供 "，境内外生产运营未受实质性冲击。

但未来呢？ 资源民族主义抬头，政策变化、合规成本上升，都是悬在头顶的 " 达摩克利斯之剑 "。

2026 年，也是紫金矿业 " 换帅 " 之年。

创始人陈景河正式退休，接棒者邹来昌出任董事长。

新一届董事会提出 " 提质、上产、控本、增效 " 的工作方针，推动数字化转型和绿色矿山建设。

上半年，拉果措盐湖全球首创的钛系 + 铝系联合吸附提锂工艺实现工业应用。

自主研发的国内超大吨位 230 吨纯电动矿卡成功下线，境内露采矿山电动矿卡使用比例已超 50%。

紫金矿业正在从 " 资源驱动 " 转向 " 科技驱动 "。

卡莫阿的淹井，是否会成为铜业务的 " 长期痛点 "？

锂板块的爆发式增长，能否持续？ 锂价一旦回落，会否拖累整体利润？

海外扩张的 " 地缘政治风险 "，如何管控？

这些问题，紫金矿业的半年报没有给出答案，只能留给时间来验证。

一个值得思考的问题：当一家矿企日赚 2.16 亿，年分红 212 亿，资产负债率创 14 年新低，股价却从 44.94 元的历史高点跌至 34.74 元，市值蒸发超千亿 [ 8 ] ——市场在担心什么？

是周期见顶的恐惧，还是对 " 量价齐升 " 可持续性的怀疑？

或者，这恰恰是 " 顺周期 " 企业的宿命：赚得越多，越让人害怕 " 接下来会怎样 "。

紫金矿业的 " 神话 "，还能讲多久？