国金证券股份有限公司张真桢近期对中国联通进行研究并发布了研究报告《算力投入持续加码，AI 服务商业化空间逐步打开》，给予中国联通买入评级。

中国联通 ( 600050 )

业绩简评

2026 年 8 月 18 日，公司发布 2026 年半年度报告，1H26 实现营业收入 2013.6 亿元，同比 +0.6%；归母净利润 41.39 亿元，同比 -34.8%，基本每股收益 0.133 元，盈利短期承压。

经营分析

算力投入持续加码，结构转型核心增长引擎进一步强化。2026H1 公司算力收入 419 亿元，同比增长 13%，其中智算中心收入同比增长 11%、智能计算收入同比增长 9%；智算规模超 45EFLOPS，全网标准机架超 115 万架，资源利用率超 74%。上半年资本开支 241 亿元，同比增长 19.3%，其中算力投资占比提升至 37%、投资额同比增长超 80%，资源持续向 AI 算力倾斜，算力业务有望成为公司未来收入增长的核心驱动力。

连接价值企稳向好，国际业务加速打开第二增长曲线。公司传统连接业务持续提质，新增用户 ARPU 高于存量用户，融合渗透率超过 78%，融合套餐 ARPU 保持百元以上，连接业务价值呈现回稳趋势。同时国际化进程明显提速，2026H1 国际业务收入 77 亿元，同比增长 14%，有望在传统通信业务之外贡献新的增长增量。

Token 运营体系加速成型，AI 服务商业化空间逐步打开。公司围绕 Token 构建覆盖创造、转运、清洗、存放及应用的全流程运营体系，升级联通元景 MaaS 平台，已汇聚 200 余款主流大模型、积累超 500TB 高质量数据集，并建设规模化 "Token 超市 "。同时推出 TokenPlan 个人版和企业版，面向工业、政务、医疗、教育等重点行业推动智能体落地，未来有望由算力基础设施供给进一步向模型、Token 及行业 AI 服务延伸。

盈利预测、估值与评级

我们预计 2026/2027/2028 年公司营业收入分别为 4,062.43/4,180.11/4,274.26 亿元，归母净利润分别为 83.03/87.96/94.03 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 18.7/17.6/16.5 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

算力及 AI 业务发展不及预期；传统通信业务竞争加剧；成本费用投入超预期；Token 商业化进度不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.12。

本文数据来源于国金证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。

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