华鑫证券有限责任公司孙山山近期对西麦食品进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩继续稳增长，产品渠道可圈可点》，给予西麦食品买入评级。

西麦食品 ( 002956 )

事件

2026 年 8 月 19 日，西麦食品发布 2026 年半年报：2026H1 总营收 14.02 亿元（同增 22%），归母净利润 1.48 亿元（同增 82%），扣非净利润 1.41 亿元（同增 82%）。2026Q2 总营收 5.78 亿元（同增 17%），归母净利润 0.47 亿元（同增 74%），扣非净利润 0.44 亿元（同增 80%）。

投资要点

盈利能力持续提升，费用率稳中有降

毛利率方面，2026H1/2026Q2 分别同比 +0.4pct/+0.5pct 至 44%/44%，主要系成本下降及产品结构优化等所致，继续享成本下降红利。费用率方面，销售费用率 2026H1/2026Q2 分别同比 -3.5pct/-2.3pct 至 26.4%/28.4%，管理费用率 2026H1/2026Q2 分别同比 -0.2pct/-0.1pct 至 4.7%/5.7%，规模效应下费用率稳中有降。综合作用下，净利率 2026H1/2026Q2 分别同比 +3.5pct/+2.6pct 至 10.6%/8.2%。2026H1 经营活动现金流净额 2.41 亿元（同增 247%），系销售增长较大收到的货款相对较多所致。

产品体系逐步完善，多元渠道促增长

产品端，2026H1 纯燕系列 / 复合燕麦 / 冷食 / 其他产品营收分别同增 20.7%/22%/10%/+77% 至 5.08/6.78/0.95/0.82 亿元，其中有机燕麦销售同增近 80%，燕麦 + 销售额近 2 亿元，食养粉实现超 7000 万元销售业绩；蛋白粉与肽饮等高附加值产品也保持稳健增长。此外，新产品业绩贡献占比高达近 25%。渠道端，积极拥抱渠道结构性变革，新兴渠道已成为增长主要引擎。其中零食渠道同增近 60%，快速扩容；仓储会员店如谷物创新中心在盒马、山姆等渠道实现翻倍以上增长；即时零售的到家业务实现双位数增长。区域端，南方大区 / 北方大区营收分别同增 30%/11% 至 8.9/4.73 亿元，南方市场表现出色。

盈利预测

2026 年为公司 " 六五 " 规划开局之年，锚定 " 再造一个新西麦 "" 规模与价值双重跃升 " 的核心目标，坚持 " 健康产业 " 发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过 " 向内求 + 向外寻 " 双轮驱动发展路径，开启新征程。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.80/1.04/1.30 元，当前股价对应 PE 分别为 22/17/14 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、成本上涨等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.57。

本文数据来源于华鑫证券有限责任公司，仅供参考不构成投资建议。