69 岁的蔡衍明，亲手撕掉了旺旺最后一层体面。

8 月初，这位旺旺集团董事长发出一封题为《大团结 —— 致全体旺旺人的一封信》的内部公开信，把 2026 财年第一季度业绩未达预期直接定性为 " 重大经营危机 "。

一家年营收两百多亿的公司，用这种口吻跟自己人说话，这些年并不多见。

" 我希望全体旺旺人一定要高度重视公司这次的重大经营危机。" 蔡衍明在信中写道。他没怪市场，也没甩锅大环境，刀先向内：" 今天的苦果，是我们过去几年来因循怠惰、未能及时采取正本清源的做法所致。所以，我们一定要切实反思自己，不是怪市场、怪客户、抱怨大环境。"

话越说越重。

" 集团现在要的是能有贡献、有功劳的旺旺人！没有产出、没有功劳的，都会需要被淘汰！" 他还撂下一句，" 不合理、无效的费用不应该花，该节省的费用一定要当作自己家的钱来节省。"

据《中国经营报》报道，已有旺旺工作人员证实，这封信确系董事长本人发出。

蔡衍明自己把病根挑明了，" 这次的困难我在几年前就有料想到。因为我们靠着几只拳头产品过了近 30 年的好日子，一直未能创新求变，所以当市场最近几年发生巨变时，我们与经销商客户的合作方法多年未能与时俱进，造成目前客户流失及经营旺旺产品利润逐年下降。"

信不是凭空写的。

7 月 26 日，中国旺旺在港交所挂出盈利预警，数字相当刺眼：2026 财年第一季度（4 月至 6 月），集团收益同比下降约 6%，公司权益持有人应占利润同比大降约 38%。营收只掉了个位数，利润却缩了近四成，这中间的落差，比数字本身更值得琢磨。

公告把原因拆成了三块。

占总收益过半的传统批发渠道，终端卖不动了，一季度收益双位数下滑；事业部改革和营销投入还在烧钱，营业费用同比高单位数增长；原材料也来凑热闹，进口全脂奶粉成本中双位数上涨，棕榈油低双位数上涨。

公司还补了一句：这趋势要是扭转不了，截至 9 月底的上半年业绩恐怕也好看不了。

窟窿不是一天塌的。2025 财年（截至 2026 年 3 月 31 日）数据显示，旺旺收益 244.01 亿元，同比增长 3.8%，看着是历史新高；但权益持有人应占净利润 38.37 亿元，同比下滑 11.5%，净利率从 18.4% 缩到 15.7%。货多卖了近 9 亿元，利润反倒少了约 5 亿元 —— 增收不增利的戏码，已经演了一整年。

拆开业务看，三条腿走路，两条半在打晃。

乳品及饮料是最大支柱，2025 财年收益 123.42 亿元，同比增长 1.9%，占总收益约 51%，但扛旗的旺仔牛奶收益同比微降 0.3%。米果类收益 59.36 亿元，仅增 0.5%，雪饼、仙贝基本原地踏步。唯一拿得出手的是休闲食品，收益 59.15 亿元，同比增长 10.4%，糖果还创了历史新高。

渠道那边，旧地图早就找不到新大陆了。2024 财年，传统批发和现代渠道还贡献着约 80% 的收入；到 2025 财年，占比已掉到近 70%，还连跌两年、每年高个位数地往下出溜。

零食量贩渠道占比从约 10% 爬到约 15%，电商、OEM 等新兴渠道也到了低双位数。新渠道长得快，可压价狠、费用高；老渠道在萎缩，经销商利润越挤越薄。今年 2 月，一款原价 65 元的旺仔潮流圆形礼包，在部分渠道被清到 9.9 元，价格体系的口子，算是被撕开给人看了。

旺旺也不是躺着挨打。

2024 财年末，公司按品类重新划了产品事业部，时隔十余年重回事业部制。蔡衍明喊出的 " 攻略城市，旺得天下 " 已执行近两年，学校周边、电竞馆、台球室都成了新铺货点；便利店推即饮单人份，商超做家庭装，量贩渠道供专门品项，电商、直播、即时零售一个没落下。近五年新品贡献了集团收入的中双位数，儿童纯牛奶年销破亿，酒水、咖啡也试了水。

只是，转型的账单先到了。

2025 财年，旺旺整体营业费用同比增长 14.2%，其中分销成本增长 16.9% 至 35.4 亿元，行政费用增长 11.4% 至 33.52 亿元；平均员工多了 1034 人，达到 4.1 万人，总薪酬支出 49.62 亿元，同比增长 8.9%。

钱花出去了，响儿没听见多少。

蔡衍明在年报里的自我评价也不算客气：" 总体的成绩还不是太理想，离我们的目标还是有一定的距离。" 他此前还说过一句话，" 维持现状就是落伍，不进步就代表已经在退步。"

自 2025 年 9 月中旬到 2026 年 7 月下旬盈利预警发布前，中国旺旺股价从最高点 5.97 港元跌至最低点 3.05，股价累计跌去超 40%。

8 月 14 日，收盘报 3.32 港元，涨 1.53%，总市值不足 400 亿港元。

老引擎在减速，新引擎还没完全热起来 —— 蔡衍明信里那股急，大概就来源于此。

附信全文：

来源：星河商业观察