利润大幅超预期，股价反而单日跌超 7%，京东这份二季报，把市场给看懵了。

8 月 13 日京东披露 2026 年第二季度财报后，美股当日收跌 7.31%，次日港股盘中跌幅逼近 9%，单日市值蒸发超 300 亿港元。

一边是官方晒出的盈利拐点，一边是资本市场用脚投票，分歧背后，各家投研机构到底怎么看？

从京东官方披露的业绩口径来看，这份财报的正面信号十分明确。盈利端实现标志性反转：经营利润从去年同期亏损 9 亿元转为盈利 45 亿元，非美国通用会计准则下归母净利润 89 亿元，同比增长 20.8%，每股收益 6.29 元，明显超出市场一致预期。

核心零售基本盘稳中有进。京东零售经营利润率达 4.6%，创下大促季历史新高；整体毛利率升至 17.1%，同比提升 1.2 个百分点，官方归因于供应链效率优化与品类结构调整。收入结构持续向高毛利业务倾斜，服务收入合计 793 亿元，占总收入比重提升至 22.9%，其中广告服务收入增 8.3%，日用百货收入增 5.6%，均保持稳健增速。

新业务减亏是官方重点强调的另一大亮点。二季度新业务经营亏损 98.5 亿元，同比收窄近 50 亿元，其中外卖业务总投入同比减亏超 50%。官方数据显示，外卖单均补贴持续下降，配送效率稳步提升，叠加佣金、广告等多元化收入拓展，单均亏损模型已明显优化，用户复购率、月度购买频次均稳步上升。

现金流与研发投入同样被列入业绩亮点。过去 12 个月自由现金流回升至 314 亿元，同比大涨 211%；账上现金及短期投资合计 2351 亿元，净现金储备充足。研发费用同比大增 37.7%，资源重点向人工智能领域倾斜。

亮眼的利润数据之外，管理层也在财报电话会上，直面了市场最关心的核心问题。

管理层坦言，二季度总营收 3464 亿元、同比下降 2.9%，为上市以来首次单季度负增长，核心拖累来自 3C 家电品类——该品类收入同比下滑 11.8%，主要受去年同期以旧换新政策带来的高基数影响，并非终端需求出现大幅波动。同时管理层明确提示，高基数效应将延续至三季度，短期内收入端仍将承压。

对于外卖业务的战略收缩，管理层也给出了官方定调：当前业务重心已从规模扩张转向投入产出效率优化。CEO 许冉称，外卖业务经过前期拓展，用户留存与转化表现符合预期，现阶段将优先打磨盈利模型，而非盲目追求市场份额。其同时提及，公司内部测算显示，外卖带来的新增用户中约四成会转化为电商用户，长期用户价值依然可观。

业绩落地后，各家投研机构的判断出现了明显分化，乐观与谨慎的逻辑针锋相对。

看多的投研机构，普遍看好利润修复的确定性与估值安全边际。招商证券在研报中维持 " 买入 " 评级，目标价 47.5 美元，认为京东外卖减亏斜率好于市场预期，零售主业利润率提升具备可持续性，叠加充足的净现金储备与股份回购、分红带来的股东回报，当前估值具备较高安全边际。还有投研机构测算，当前京东净现金储备占市值比例约 57%，叠加年化约 3.2% 的股息率与持续回购，综合股东回报水平在中概股中处于第一梯队，价值属性凸显。

谨慎派的担忧，则集中在增长叙事弱化与潜在风险上。Zacks Research 在财报发布当日将京东评级从 " 强力买入 " 下调至 " 持有 "，核心逻辑是外卖曾是京东最重要的第二增长曲线，主动收缩投入意味着成长预期下修，市场需要对公司估值体系进行重构。

还有投研机构提示了多重隐忧：一是存货周转天数拉长至 40.5 天，同比增加 6.4 天，应付账款周期同步拉长，若 3C 去库存进度不及预期，后续可能对利润端形成压力；二是收购欧洲家电零售商的交易正面临欧盟反垄断审查，欧洲零售业务盈利难度高，存在资本开支失控风险；三是财报发布前一个月京东股价已累计上涨 18.7%，市场提前消化了外卖减亏利好，业绩落地后出现 " 买预期、卖事实 " 的兑现行情。

截至目前，华尔街投研机构对京东的共识评级仍为 " 适度买入 "，平均目标价 36.42 美元，较当前股价有约两成上行空间。

利润修复是实锤，增长隐忧也真实存在。当成长标签逐步让位于价值逻辑，这份市场分歧，恐怕还要靠接下来几个季度的业绩慢慢给出答案。

来源：星河商业观察