> 2025 年营收 15.12 亿元，同比大增 29.10%，但归母净利润只有 1.15 亿元，同比仅微增 0.75%。苏州维衡科技这份 创业板招股书，最扎眼的不是它要募多少钱，而是这组 ** 几乎 " 对不上 " 的数字 **。 营收增长近三成，但利润几乎原地踏步。这家新能源高压母排及电连接解决方案提供商，**7 月 22 日 ** 刚进入 深交所问询阶段，其商业模式的真实底色，也随着招股书的披露被彻底摊开。 ## 增收不增利，钱去哪了？ 维衡科技的 核心产品是用于 新能源车、储能和充电桩的母排及 CCS（电池模组电流采集与连接集成组件），下游客户个个是巨头。 2025 年，第一大客户 宁德时代贡献了 **3.39 亿元 ** 收入，占总营收的 **23.35%**，加上境外客户 A、 法拉电子、联合汽车电子等，前五大客户占比达 **57.80%**。 绑定大客户，订单量有保障，但代价是利润空间被严重挤压。2025 年，公司营收涨了 29.10%，但营业成本却涨了 **31.79%** ——成本比收入跑得更快。一进一出，综合毛利率从 **20.14%** 滑到 **18.48%**，直接吃掉了一个多点的利润。 更严峻的是，维衡科技自身对成本和售价都几乎没有话语权。上游，原材料铜、铝占营业成本的 **60%** 左右，价格随行就市；下游，面对宁德时代这样的巨头，母排作为定制件，年降压力如影随形。 ## 最猛的品类，失血最狠 维衡科技真正的 " 失血点 " 藏在增长最快的业务里。CCS 组件是公司近三年跑得最猛的产品线，收入从 2023 年的约 **0.70 亿元 ** 飙升至 2025 年的 **1.91 亿元 **，占主营收入比重从 9% 出头升到 **13% 以上 **。 放量的速度很漂亮，但毛利率走势却完全是另一回事。2023 年，CCS 组件毛利率还有 **29.64%**，2024 年掉到 **15.32%**，2025 年只剩 **10.88%**，两年时间下滑了近三分之二。 招股书给出的解释是 " 针对老产品降价 " 以拓展客户。翻译过来就是：为了把量做上去、把新客户圈进来，维衡把 CCS 这个曾经最赚钱的品类，价格主动打了下去。**" 以价换量 "** 的策略确实换来了收入翻倍，但每一块钱收入里能留下的毛利，已经微乎其微。 ## 客户越散，让价越狠 维衡科技并非没有意识到客户集中度的风险。报告期内，前五大客户销售集中度已经从 2023 年的 **76.62%** 降到了 2025 年的 **57.80%**。 但客户越分散，维衡反而越要靠让价去抢新单。在 产业链中游，面对宁德时代、法拉电子这些议价能力极强的巨头，母排又是随年度 招标定价的定制件，年降压力如影随形。为了争取新客户，维衡在 CCS 等环节上的主动降价，正是这种竞争的缩影。 ## 研发不足，创业板定位存疑 除了当下的财务压力，维衡科技的 " 创业板成色 " 也面临审视。作为一家定位创业板的公司，其研发费用率长期偏低，报告期分别为 **3.15%、3.07% 和 3.21%**，不仅低于行业均值（分别为 4.13%、4.10% 和 3.92%），也仅略高于高新技术企业资质门槛。 研发人员占比同样不高，仅高出认定门槛约 2 个百分点。在问询阶段，深交所很可能对公司的 " 三创四新 " 属性提出质疑。 ## 掐着点改道 上市 维衡科技其实原本是 北交所的 " 备考生 "。公司此前包括挂牌 新三板在内的种种行为，都是为了在北交所上市做准备。2026 年 4 月 30 日，公司突然向 江苏证监局申请将辅导备案板块变更为创业板，两个月后，即提交了创业板 IPO 申请。 这一转向背后，时间点耐人寻味。公司实控人袁榕的控制权变更发生在 2024 年 4 月 27 日，而创业板对 实际控制人有 " 最近两年未发生变更 " 的硬性条件。从 招股书签署日算起，这一变更恰好卡在 24 个月的红线上，是一场掐着点的 " 极限操作 "。 ## 维衡科技的钱，到底从哪来？ 拆解到这里，维衡科技的商业本质已经很清晰了：它是一家深度绑定新能源头部供应链的 **" 代工式 " 精密件提供商 **。它的收入靠大客户订单拉动，但利润却被夹在上下游巨头之间，几乎没有定价权。 增长最快的品类，恰恰是利润最薄、失血最狠的品类。**" 以价换量 "** 换来了规模，却没有换来利润，反而让公司陷入了增收不增利的困境。 本次 IPO，维衡科技拟募集 **6.65 亿元 **，其中超过一半投向扩产（ 新能源汽车母排模组扩产 2.35 亿元、母排扩产 1.63 亿元）。但问题在于，** 在现有的商业模式下，扩产只会放大 " 增收不增利 " 的效应 **。 真正的考验，落在 2026 年的半年报数据上：综合毛利率能不能止跌，CCS 那条断崖能不能刹住，应收周转天数能不能从 118 天回落。这些才是决定维衡科技能否敲开创业板大门的关键。