证券之星 王梓旭

增长超出预期，一季度末对赌款估值升至 8.29 亿美元

腾讯又把目光投向了海外游戏公司。

这次的标的有些特别，SuperPlay 没有宏大的开放世界，也不靠二次元角色吸引玩家，它做的是掷骰子、玩多米诺和纸牌接龙，却在 2025 年把年收入做到了 5.73 亿美元。

7 月 20 日，据以色列媒体 Calcalist 报道，腾讯正在与 Playtika 谈判，拟以 10 亿至 15 亿美元收购 SuperPlay。目前双方尚未签署最终协议，腾讯和 Playtika 也没有正式确认相关消息。

SuperPlay 这个名字对中国玩家可能有些陌生，旗下的《Dice Dreams》《Domino Dreams》和《Disney Solitaire》，已经在海外休闲手游市场跑出了不小的规模。其中，《Disney Solitaire》上线后增长迅速，2026 年一季度收入达到 1.233 亿美元。

SuperPlay 目前正处在增长阶段，Playtika 却在此时考虑出售，原因要从 2024 年的那笔收购说起。Playtika 当时先支付约 7 亿美元，另外约定了最高 12.5 亿美元的后续付款。具体要付多少，取决于 SuperPlay 未来几年的收入和利润表现。

SuperPlay 后面赚得越多，Playtika 要付的钱也越多，截至 2026 年一季度，这笔或有付款的估值已经升至 8.29 亿美元。

如果交易继续推进，后续对赌款由谁承担，也会影响腾讯最终付出的成本。

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把掷骰子做成数亿美元生意

SuperPlay 成立于 2019 年，三名创始人都有多年游戏行业经历，其中两人曾在 Playtika 工作。

从成立之初，这家公司瞄准的就是容易上手、适合长期运营的休闲游戏。玩法看起来简单，背后却需要不断更新活动、调节数值、购买流量，再用社交和养成系统让玩家反复回来。

《Dice Dreams》是 SuperPlay 最早的代表作。玩家每次上线先掷骰子，用获得的金币建设自己的王国，也可以攻击其他玩家的建筑，或者偷走对方积攒的资源。

它的操作几乎没有门槛，一局只需要几分钟。骰子数量、建设进度、好友互动和限时活动层层相扣，玩家很容易从 " 再掷一次 " 玩到 " 再修一栋 "。

《Domino Dreams》走的是另一条路线，游戏把多米诺骨牌解谜和地图建设放在一起，玩家通过消除骨牌推进关卡，再用奖励解锁新的场景。比起复杂的战斗系统，它更适合在通勤、排队或者休息时随手玩上一会儿。

2024 年 8 月，《Dice Dreams》和《Domino Dreams》的合计日活跃用户已经达到 170 万。同年 9 月，Playtika 宣布收购 SuperPlay。

Playtika 本身就是休闲和社交游戏市场的老玩家，旗下拥有《Bingo Blitz》《Slotomania》和《June ’ s Journey》等产品。收购 SuperPlay，可以给它补充两款已经跑通商业模式的新游戏，以及一支熟悉买量和长线运营的团队。

这笔交易采用了 " 首付款加业绩对赌 " 的方式。Playtika 先支付约 7 亿美元，后续再根据 SuperPlay 在 2025 年至 2027 年的收入和调整后 EBITDA，支付最高 12.5 亿美元。

这样的设计原本可以控制风险，SuperPlay 如果增长放缓，Playtika 便少付一些；业绩超过预期，创始团队和原股东则能拿到更多回报。

收购完成后，SuperPlay 很快交出了一款新产品。2025 年 2 月，《Disney Solitaire》上线。游戏把纸牌接龙和迪士尼、皮克斯角色结合起来，玩家在完成牌局后，可以逐步解锁《冰雪奇缘》《狮子王》等作品的经典场景。

接龙玩法足够大众，迪士尼 IP 又带来了更广的用户基础，这款游戏很快成为 SuperPlay 新的增长来源。

2025 年第四季度，《Disney Solitaire》收入达到 7160 万美元；2026 年一季度进一步升至 1.233 亿美元，环比增长 72.1%，已经成为 Playtika 旗下收入规模靠前的产品。

SuperPlay 全年收入也达到 5.73 亿美元，比收购时设置的业绩基准高出约 67%，对一家收购来的游戏公司来说，这原本是一份相当漂亮的成绩单。只是 SuperPlay 跑得越快，当年的对赌条款也变得越贵。

02

一笔越来越高的后续付款

Playtika 收购 SuperPlay 时，12.5 亿美元只是后续付款的最高额度。按照当时的预期，公司未必需要把这笔钱全部付完。

SuperPlay 的实际表现明显超过了原有目标，截至 2025 年底，Playtika 账面确认的 SuperPlay 或有付款负债为 7.34 亿美元。进入 2026 年一季度，这个数字又升至 8.29 亿美元。

单是一季度的重新估值，就给 Playtika 带来了 9500 万美元非现金费用。公司当季收入仍在增长，净利润却转为亏损，SuperPlay 对赌款的变化是其中一个重要原因。

这笔钱也开始影响 Playtika 的现金安排。今年 2 月，公司宣布暂停季度分红，希望保留更多资金灵活性。4 月下旬，Playtika 已经支付了第一笔约 4.61 亿美元的对赌款，剩余部分还要继续参考 SuperPlay 在 2026 年和 2027 年的表现。

事实上，Playtika 是有能力履行付款义务的。2025 年，公司创造了 4.816 亿美元自由现金流；截至 2026 年 3 月底，持有的现金、现金等价物和短期投资达到 7.792 亿美元。

但这笔不断增加的付款，已经影响到公司的分红安排、利润表现和资产负债表。对于一家还背负着其他债务的上市公司来说，继续持有 SuperPlay，意味着未来两年仍要准备大笔现金。

今年 4 月，Playtika 宣布启动战略评估，研究出售资产或其他提升股东回报的方案。几个月后，SuperPlay 传出与腾讯谈判的消息，也就有了更清晰的背景。

按照 Calcalist 的报道，腾讯提出的 10-15 亿美元估值，可能只对应 SuperPlay 本身。未来尚未支付的业绩对赌款，有可能由腾讯另外承担。

具体怎么划分，目前还没有最终答案。腾讯可能向 Playtika 支付一笔收购款，再接过后续对赌义务；也可能把剩余付款折算进最终交易价格。两种方式都会影响这笔收购的实际成本。

对 Playtika 来说，出售 SuperPlay 可以一次性回收资金，也能减轻后续现金支出。它放手的确实是一项增长很快的资产，但继续持有的代价同样在上升

而腾讯愿意坐上谈判桌，也有自己的算盘。SuperPlay 手里已经有三款经过市场验证的游戏。《Dice Dreams》运营多年，能够提供相对稳定的收入；《Disney Solitaire》仍处于增长阶段；团队还证明了自己有能力在老产品之外继续推出新品。

休闲手游看起来没有重度游戏那么复杂，生意却并不轻松。买量成本、活动节奏、数值设计和玩家留存，每一项都会直接影响收入。一款产品跑通之后，往往可以运营很多年，也更容易进入不同国家和年龄层。

腾讯长期投资海外游戏公司，也具备全球发行和商业化经验。收购 SuperPlay，相当于直接拿下一支成熟团队、数百万活跃用户，以及一组已经开始赚钱的产品，比从头孵化一款休闲游戏更快。

目前双方仍在谈判，10 亿至 15 亿美元也只是报道披露的估值区间。剩余对赌款由谁承担，《Disney Solitaire》的增长还能持续多久，都会影响最终报价。

Playtika 希望通过出售减轻后续付款压力，腾讯则要判断 SuperPlay 未来两年的增长，能否覆盖更高的收购成本。双方能不能在价格和付款责任上达成一致，仍是这笔交易能否落地的关键。

来源：星游际