2026 年的腾讯，面临着极端的撕裂：一边是 Q1 净利润同比增长 11% 达到 679 亿元，毛利率创历史新高的 57%；另一边是年内股价跌幅超 30%，市值蒸发超 1.5 万亿港元。

这种撕裂根源背后，是资本市场对腾讯 AI" 慢了 " 的深层焦虑。

2023 年初，ChatGPT 引爆全球 AI 竞赛，国内 " 百模大战 " 启幕，百度率先发布文心一言，阿里的通义千问紧追不舍，字节的豆包凭借激进的投放策略迅速攀升。

相对而言，直到 2023 年 9 月腾讯才对外发布混元大模型，元宝 App 更是迟至 2024 年 5 月才上线 .......

算力投入上，相比阿里 3800 亿，字节超 2000 亿的 AI 资本开支，腾讯 2026 年 Q1 单季的 319 亿，看起来也不够激进。

基础模型起步晚、C 端产品掉队、算力投入温吞，让整个资本市场质疑，这家以产品力著称的科技巨头是否在 AI 时代失去了敏锐？

如今的腾讯，走到了估值重构的关口。而这样的关口，腾讯至少闯过两次。

第一关：移动互联时代，微信后发制人

2010 年，智能手机浪潮汹涌而来，全球加速迈入移动互联网时代。同年 10 月，加拿大一款即时通讯 APP —— Kik Messenger 在全球爆火，仅上线 15 天用户就突破了 100 万。

受此启发，崇尚 " 专注、极致、口碑、快 " 七字诀的雷军，带领团队仅用 1 个月，便上线了中国第一款模仿 Kik 的产品——米聊。它支持跨平台免费聊天，用户量很快蹿升至 100 万，一时风光无两。

彼时，行业聚拢着一种共识：PC 时代的巨头会因基因所限，错过移动时代的红利，所以市场更看好有 " 原生移动 " 思维的小米，而非手握 PC 社交帝国（QQ）的腾讯。

这种情绪蔓延到资本市场，诱发了腾讯股价的暴跌。2011 年，腾讯股价从 230.8 港元最低跌到 139.8 港元，跌幅近 39%，当年 3 月，腾讯市值被百度超越，为近 5 年来中国互联网市值第一头衔的首次易主。

在尖锐的质疑声中，腾讯 2011 年 1 月正式上线微信 1.0，开启了与米聊的擂台之战。

相比米聊全渠道预装、投放补贴的激进，微信 1.0 初期的推广节奏克制而缓慢，前 5 个月几乎没有任何商业推广，只靠 " 自来水 " 传播拓展用户，这在讲究 " 跑马圈地 " 的互联网圈显得 " 过于保守 "。

但初长成阶段的克制，让研发团队获得了洞察用户需求、沉淀产品理念的宝贵时间。

马化腾回忆微信 1.0 上线时，提到 " 生死关头其实就是一两个月，那时候我们几个核心的高管天天泡在上面，研究产品。"

微信负责人张小龙更是每天花费 6 到 8 小时，亲自上网逐条浏览用户关于产品使用的帖子，了解用户的感受和体验。

过程中，张小龙精准捕捉到了移动社交的核心需求—— " 陌生人连接 " 与 " 轻量化沟通 "，随即在 2011 年下半年先后增加了附近的人、摇一摇、漂流瓶等功能，上线即引爆全民参与，一举超越米聊。

其中，" 摇一摇 + 漂流瓶 " 组合功能上线后，微信的日启动量超过 1 亿次，" 摇一摇 " 的咔嗒声成为 2011 年移动互联网最标志性的产品记忆。张小龙曾在内部评价中，特别提到这个组合 " 彻底扭转了战局 "。

到 2012 年底，微信用户突破 3 亿，完成了从即时通讯工具到国民级社交平台的进化。而腾讯也拿到了移动互联网分量最重的一张船票。

与此同时，网易、阿里两家也看到了 " 社交 " 入口背后的巨大流量，马云曾说：" 微信起来的时候，我每天都在挠头发。"

于是 2013 年，两家先后上线社交产品，对微信发起挑战。阿里的 " 来往 " 阵仗尤甚。

" 来往 " 上线之初，马云内部总动员，扬言要 " 火烧南极，打到企鹅家里去 "。

他一边冲锋最前线，以 " 风清扬 " 的 ID 活跃在来往上，一边发动自己的人脉，让柳传志、史玉柱、郭广昌等企业大佬，以及李连杰、文章、黄晓明、赵薇、陈坤等当红明星入驻造势，甚至给员工下达 " 拉 100 个外部用户 " 的硬指标，总之不惜一切力量强推来往。

有意思的是，" 来往 " 未撼动微信分毫，微信却在第二年的年初以 " 微信红包 " 抄了阿里的老家。

此后几年微信陆续推出公众号、小程序、小游戏等，业务生态逐步完善。截至 2026 年第一季度，微信及 WeChat 合并月活跃用户已达 14.32 亿，连续 10 年稳居国内社交软件首位。

马化腾曾公开复盘微信的上线，大意是如果腾讯不搞微信，大概率就完了。足可见当时的凶险与转身的紧迫。但即便如此，微信最初的节奏仍然克制而缓慢。

张小龙解释，用户不主动拉人、不主动传播，说明产品有问题。这句话的背后，是腾讯最突出的思维与基因—— " 用户体验为先 "。

这份以用户体验为核心的克制，叠加腾讯一贯奉行的 " 观察 —跟随—碾压 " 竞争打法，注定了腾讯在最新潮流面前，永远显得 " 慢半拍 "。

第二关：短视频浪潮，视频号后来者居上

2012 年前后，4G 网络全面铺开，智能手机走入千家万户，用户的内容消费开始从图文向短视频迁移，短视频浪潮席卷而来。

2013 年，秒拍借微博之势走红，快手也从 GIF 工具转型为短视频社区加速生长。随后，抖音以 15 秒竖屏短视频切入音乐和潮流赛道，2018 年日活突破 3 亿大关，稳居行业榜首。

一时间，快手、抖音双雄并立，梨视频、好看视频、火山小视频也各据一方。

此时，腾讯面临的一边是短视频在用户时长、广告预算上对微信的持续分流，一边是押注微视、闪咖、yoo 视频、猫饼的接连失利。

市场再次对腾讯 " 丧失下一个阵地 " 产生了恐慌，催化了那场史诗级的大跌：2018 年，腾讯股价从年初 475 港元，一路下挫至 10 月底的 251.4 港元，累计跌幅 47%，几乎腰斩。

质疑声最盛之际，微信于 2019 年组织了一个特别小的团队，研发视频号。2020 年 1 月，视频号正式上线，一开始，视频号还是一个简单的信息流模式，主要是系统的算法推荐，并稍微加了一些已关注的视频号、朋友圈点赞的推荐因子。

跟微信初创时相似，视频号从小团队启动，在上线初期同样不被看好，因为它采用的仍然是抖音系统的那套算法推荐。市场不相信，在抖音强大的护城河下，起步晚了整整四年的视频号能实现突围。

事实也正如市场所料，抖音纯熟的算法推荐在视频号的效果很不好，用户时长不及抖音和快手的三分之一。

不过很快，他们在对比朋友匿名点赞的内容和算法推荐的内容发现，算法推荐的远不如朋友推荐的精彩。于是，迅速调整思路：由算法推荐为主，转为以社交推荐为主，以算法推荐为辅。

在这样独特的分发机制中，优质内容得以通过关系链进行裂变式传播，优质内容又能进一步吸引更多的用户，视频号迎来了良性循环。天眼查显示，2022 年底视频号 DAU 突破 2.8 亿。这个战绩，快手用了约 6 年，抖音用了 3 年。

2022 年底的全员大会上，一向以 " 温和 " 著称的马化腾罕见发飙，痛批高管，要求 " 该砍掉的业务要砍掉 "，直言 " 以后大家不要跟我说什么买量的故事，我已经不信这个了。" 大批特批之后，马化腾点名表扬了视频号，说视频号是全公司的希望。

如此语境下的高调表扬，足可见，视频号在整个腾讯业务中的战略位置之重。

顶着这样的光环，视频号开启了一骑绝尘的发展。2023 年前后，视频号正式超越快手，晋升国内第二大短视频与直播平台。到了 2025 年，视频号日活攀升至 6.3 亿，有预测到 2026 年，DAU 达到 7.5 亿——即将追平甚至超过抖音。

更关键的是，视频号直播电商 GMV 在 2026 年第一季度突破 400 亿元，同比大涨 180%，同时带动广告收入涨 20%，成为了腾讯业务发展的核心增长极之一。

回看视频号的一路，起步阶段，抖音、快手早已在赛道中圈地筑墙。但它找到了正确的突围方向，依托独有且庞大的流量池资源，完成了一场教科书级别的 " 慢赢 "。

第三关：AI 进行时

如今，腾讯走到了 AI 这一关口，面对相似的挑战，展现了相似的节奏。

其实腾讯 AI 给人的感知不够快，可以追溯到 2023 年的股东会。会上，马化腾系统阐述了对 AI 的思考与预判：

" 我们最开始以为 AI 是互联网十年不遇的机会，但是越想越觉得，这是几百年不遇的、类似发明电的工业革命一样的机遇。"

" 对于工业革命来讲，早一个月把电灯泡拿出来，在长的时间跨度上来看是不那么重要的。关键还是要把底层的算法、算力和数据扎扎实实做好，而且更关键的是场景落地，目前（我们）还在做一些思考。我感觉现在有很多公司太急了，感觉是为了提振股价，我们一贯不是这种风格。"

这两段话的重点：一是研判 AI 的意义，是类似发明电的工业革命一样的机遇；二是 AI 的应用路径，先把基础做好，关键放在场景落地。

对标以上的定调，2026 年到了腾讯发力 AI 布局的关键局——场景落地。

首先，加速升级模型能力。去年底，腾讯抽调各事业部 AI 资源，成立了 AI Infra 部、AI Data 部、数据计算平台部三大部门，并挖来全球 AI 顶尖青年科学家姚顺雨坐镇，接手混元大模型。

2 个多月后，姚顺雨带队推出了混元基础设施重建后的首个成果——开源混元 Hy3 preview 大语言模型，其优异的 Coding、智能、指令遵循和上下文学习能力，在 OpenRouter 调用量连续三周第一。

其次，是密集推出应用产品。6 月 5 日，腾讯就上线 20 多个垂直场景的 " 效率智能体工具集 "，从个人开箱即用的 QClaw、元宝，到企业级的 WorkBuddy 企业版、智能体开发平台 ADP4.0，再到行业首创的 " 人机双写 " 腾讯文档，大面积铺设场景应用。

WorkBuddy 特别值得一提。这是一款 AI 智能体桌面工作台，能听懂自然语言、自主拆解任务、在电脑上直接执行并交付成果的 "AI 同事 "。

它的优势在于本地部署和零门槛，既不像开源工具需要复杂配置，又比纯云端产品权限更深，能直接调取本地文件、批量处理数据、生成报告，而且支持微信一键直连、后台自动化定时任务。

数据显示，WorkBuddy 个人版 3 月份上线，目前在国内 PC 端 AI 原生办公智能体市场中，月访问量和环比增速均位列第一，月访问量远超行业第二名——字节跳动的 Tran.cn。

最后，腾讯亮出了最大底牌，连接 14 亿用户、400 万小程序的超级入口——微信。

6 月 8 日，微信宣布面向全量小程序开发者开放 AI 生态接入能力，先行铺开 AI 的生态基建。当时，京东、美团、滴滴、携程、同程旅行等十余家平台作为首批内测团队迅速接入了生态。

6 月 20 日前后，微信正式面向用户开启小范围内测。根据内测版，微信 AI Agent 取名 " 小微 "，处在微信主界面的左上角（原星标入口）。其主模型是微信团队自研的中文大语言模型 "WeLM"，部分回答则调用 DeepSeek 回答。

用户右滑界面唤起交互，即可通过 " 小微 " 进行聊天、处理文件、调用小程序（如买咖啡、挂号）、自动创建小工具、管理朋友圈，还能搜索相关内容或生成图片等。

自此，腾讯在混元大模型、WeLM、数智人、腾讯云 AI 的基建版图上，正式构建了一个真正意义上的 C 端超级应用生态。

腾讯 AI 的另外 " 半条命 "

2015 年 5 月 31 日，马化腾受邀在香港大学公开演讲。在其后与著名媒体人张力奋对谈中，被问及 " 你最想做的事情？"，马化腾回答 " 人工智能 AI 这块 "。

2016 年 4 月，腾讯成立 AI Lab（腾讯人工智能实验室），专注计算机视觉、语音技术、自然语言处理和机器学习等人工智能基础研究与前沿探索。

由此可见，马化腾与腾讯对 AI 的长线关注并非始于 ChatGPT 引爆后的被迫追赶，而是有着更早的战略直觉。但在全球大模型热潮之际，腾讯 AI 的动作为何显得犹疑迟缓。

外界给出的主要理由是，拥有微信这一难以撼动的优势，不急于下场。

事实上，还有被主流叙事忽略的原因。腾讯将 AI 率先押注在了另外 " 半条命 " 上。

2010 年，腾讯 QQ 月活跃用户突破 6 亿，几乎覆盖了国内所有网民。同年，腾讯推出 "QQ 电脑管家 "，触及 360 的核心利益。

360 创始人周鸿祎认为这是腾讯的 " 全面宣战 "。于是上线 " 隐私保护器 "，直指 QQ 扫描用户硬盘、侵犯隐私。随后，又上线 " 扣扣保镖 "，声称能帮 QQ" 去广告、防骚扰 "。这等于在腾讯最核心的产品上，撕开了一道口子。

11 月 3 日，腾讯做出了中国互联网史上最具争议的决定——在装有 360 软件的电脑上停止运行 QQ，要求用户在 360 与 QQ 之间 " 二选一 "。决策虽属绝境下的无奈之举，却将腾讯推向了舆论风暴中心。

这场中国互联网史上最惨烈的商战最后以工信部的紧急调停而落幕。腾讯在法理上守住了阵地，却在舆论场上失去了不少人心。" 垄断 "" 霸道 " 的标签，第一次密集地贴在腾讯身上。马化腾罕见地公开反思，坦言 " 如果没有对手的发难，我们不会有如此多的痛苦和反思 "。

痛定思痛后，腾讯宣布实行 " 开放平台 " 战略，从 " 什么都自己做 " 转向 " 把半条命交给合作伙伴 "，这就是著名的腾讯 " 半条命 " 原则。此后，投资成了理解这家公司最隐秘也最关键的维度。

审视腾讯布局 AI 时，我们不妨观察下它的 AI 投资版图：

AI 底层算力领域，腾讯先后押注投资了燧原科技、云豹智能、集益威半导体、曦智科技、无问芯穹等公司。

大模型领域，"AI 六小龙 " 腾讯投了五家：智谱 AI、MiniMax、月之暗面、百川智能、阶跃星辰。今年 5 月，DeepSeek 的首轮融资中，腾讯也重磅投资 100 亿。

应用层，腾讯自去年 11 月多轮投资明略科技，以 27% 的持股比例成为这家 " 全球 Agentic AI 第一股 " 的最大外部股东，并有意参与通用 Agent 平台 Manus 的回购，入股知名 AI 创作平台 Liblib 的母公司演语科技。

可以看到，从芯片、算力再到模型、应用，腾讯几乎 " 买下 " 了中国 AI 行业的半壁江山。而这背后，既有财务上的回报，也有补齐自身 AI 业务短板、赋能核心业务的考量。

以燧原科技为例。腾讯以 51 亿投资、持股比例超 20% 成为燧原科技第一大外部股东。同时，又将自身庞大的业务需求转化为海量订单，借此摆脱对单一海外供应商的绝对依赖，从而构建了自主算力的护城河。

用超前投资抢占关键赛道、补强业务短板，用跟跑姿态等待价值验证、打磨生态地基，然后锚定场景应用，以持续的产品迭代与强大的生态优势实现后来者居上，这或许才是腾讯 AI 棋局的节奏与全貌。

结语

2026 年的 AI 产业正处在十字路口。

一边是全球科技巨头超过 5000 亿美元的 AI 资本支出，一边是应用层面始终没有形成足够规模的商业回报。

不久前，刚刚跑通 toB 模型服务的 Anthropic，在 6 月 12 日被戴上了政治镣铐——其最新模型 Fable 5 和 Mythos 5 被紧急叫停服务。

所以，在颠覆性技术带来商业重构的初期，先行者究竟是抢占时代红利成为先驱，还是贸然冲锋沦为先烈；跟进者是收割后发优势实现弯道超车，还是错失窗口被彻底甩出赛道，一切都未可知。

行为至此，回到文章开篇的那个焦虑——腾讯 AI 慢了吗？

这是个开放性的问题，观察坐标不同，答案也不同。

当下的股市投资者会认为，确实慢了。但腾讯的历史给出的答案是：并不见得。

E N D