AI 投资浪潮正在进入新的阶段。2026 年以来，曾长期主导美股行情的 " 科技七巨头 " 光环逐渐褪色，市场资金开始从大型科技平台转向 AI 基础设施链条，尤其是内存与存储芯片领域。随着 AI 算力需求持续扩张，投资者正在重新评估谁才是这一轮 AI 周期中最直接的受益者。

今年以来，纳斯达克 100 指数累计上涨近 18%，标普 500 指数上涨约 10%，但追踪 " 七巨头 " 的指数仅上涨 1.1%。与此同时，费城半导体指数大涨 82%，有望创下 1999 年以来最佳年度表现。其中，美光科技、闪迪等存储芯片公司成为市场新宠，而此前引领 AI 行情的 " 七巨头 " 则逐渐退居幕后。

资金流向正在印证这一转变。据彭博汇编数据，6 月投资者从 Roundhill Magnificent Seven ETF 撤出 7.86 亿美元，创该 ETF 成立以来最大单月资金流出；与此同时，Roundhill Memory ETF 吸引 9.3 亿美元资金流入。

" 七巨头 " 与大盘 " 脱钩 "，AI 交易逻辑正在改变

过去几年，" 七巨头 " 几乎等同于美股 AI 行情的代名词。但今年以来，这种高度绑定正在松动。今年 4 月，" 七巨头 " 与纳斯达克 100 指数的 40 日相关系数一度超过 0.95，接近完全同步；而近期该指标已跌破 0.7，降至 2017 年以来最低水平。

DataTrek Research 联合创始人 Jessica Rabe 在 6 月 30 日客户报告中表示，大型科技股与标普 500 指数的联动程度已回落至 2015 年水平。当时，这些公司的指数权重仅约 10% 至 11%。

不过，" 七巨头 " 的市场影响力依然不可忽视。目前，这些公司仍占纳斯达克 100 指数约 37% 的权重，并贡献标普 500 指数近三分之一市值。Wellington Management 科技团队联席主管 Brian Barbetta 表示，过去几年，" 七巨头 " 是少数能够持续交付超预期盈利增长的公司，但如今投资者开始更多关注其面临的风险和挑战。

AI 资本开支压力上升，巨头估值逻辑遭遇挑战

市场态度转变的核心，在于投资者开始质疑大型科技公司巨额 AI 投入能否带来匹配回报。微软、亚马逊、Alphabet 和 Meta 均在加速建设 AI 基础设施，大规模资本开支正在压缩自由现金流，而这些投入何时转化为收入和利润仍存在不确定性。

微软今年以来股价下跌约 20%，6 月更录得 2000 年以来最差单月表现之一，市场担忧其一方面需要持续投入 AI 基础设施，另一方面又面临 AI 技术对传统软件业务的潜在冲击。

与此同时，Meta 也面临类似压力。据报道，首席执行官扎克伯格曾承认，公司 AI 智能体开发进度未达到预期。Meta 甚至正在考虑打造云基础设施业务，以消化可能过剩的算力资源。

Brian Barbetta 指出，市场当前正在重新讨论一个关键问题：云计算巨头未来是否会面临资本回报率下降和利润率承压。

AI 价值链重新定价，存储芯片成为最大赢家

相比之下，AI 基础设施链条中的存储芯片企业正在迎来盈利预期的大幅上修。

彭博行业研究数据显示，" 七巨头 " 明年净利润增速预期目前为 18.9%，低于三个月前的 21.4%；而芯片制造商未来盈利增速预期则从三个月前的 34.3% 大幅提升至 48.5%。市场正在从 "AI 应用故事 " 转向 "AI 基础设施兑现 "。

Citizens 商业银行副董事长 Mark Lehmann 表示，过去投资者对 " 七巨头 " 的增长前景高度确定，因此愿意给予更高估值；但如今市场开始重新审视其盈利质量，而美光、闪迪等公司的盈利预期仍在快速改善。

AI 行情是否切换，华尔街仍存分歧

不过，并非所有投资者都认为芯片股将持续领跑。

摩根大通全球市场策略师 Nikolaos Panigirtzoglou 在 7 月 1 日报告中指出，随着云计算巨头、AI 模型公司以及 AI 应用企业逐渐改善商业化能力，大型科技公司与芯片企业之间的表现差距可能会收窄，AI 价值最终仍将重新向平台型公司集中。

摩根士丹利美国股票策略团队负责人 Mike Wilson 则认为，芯片股上涨动能正在减弱，市场开始寻找此前落后的投资机会，包括 AI 云计算巨头。" 这种分化不可能持续下去，"Wilson 表示。他预计超大规模云计算企业将企稳，而半导体股票可能面临回调压力。

但短期来看，市场关注的焦点仍在盈利兑现能力。只要大型科技公司的 AI 投资回报尚未充分体现，而存储芯片企业的盈利预期继续上修，AI 交易的主导权或仍将掌握在硬件基础设施一端。