伯恩斯坦研报数据显示，比特币此轮熊市相较 2025 年 10 月约 12.5 万美元的周期高点，最大跌幅约 54%；相较于以往几轮熊市尾声 75%~90% 的暴跌幅度，本次回调幅度明显更温和。

由 Gautam Chhugani 牵头的分析师团队于周一发布客户研报称，这一头部加密货币下探至 6 万美元附近近期低点后有所反弹，价格回升至约 6.3 万美元。7 月 6 日比特币报价约 62600 美元，日内跌幅 1.02%。

伯恩斯坦将本轮幅度收窄的调整视作加密行业走向成熟的标志，同时警示目前尚无法判定市场已彻底走出下行周期。

研报提到，本轮从周期高点开启的下跌行情已持续三个季度，而历史上比特币熊市调整周期通常为 12 至 15 个月，当前时长仍未达标。

资金流向比市场情绪更平稳

伯恩斯坦统计，企业持币机构资产配置方与比特币现货 ETF 合计资金净流入在 2026 年达 100 亿美元，较 2025 年 600 亿美元的规模大幅缩水。

现货比特币 ETF 今年整体资金净流出 55 亿美元，其管理总规模为 740 亿美元；这意味着以 Strategy 为首的企业持币机构持仓主体，是市场唯一正向资金流入来源。

Chhugani 团队分析：ETF 在 740 亿存量规模下流出 55 亿，叠加币价近腰斩，导致市场悲观情绪远大于实际资金面的恶化程度。

分析师表示，当前全球流动性大量涌向 AI 板块股票，在此大环境下比特币全年仍能维持整体资金净流入，基本面其实并未过度走弱。

Strategy 持续净买入比特币

伯恩斯坦援引公司公告数据，Strategy 2026 年累计增持约 17.5 万枚比特币，投入资金约 140 亿美元，持仓总量升至 847363 枚。

市场此前担忧 Strategy 会迫于资金压力抛售持仓，该研报对此作出解读。

Strategy 核心永续优先股 STRC 票面价值 100 美元，当前市价 87.87 美元；但公司资产负债表流动性储备，足以覆盖未来 17 个月以上的现金分红与利息支出。

伯恩斯坦指出，Strategy 债务总额仅相当于其比特币抵押品价值的 13%，下一笔约 10 亿美元本金还款期限最晚至 2028 年第三季度；150 亿美元优先股本金属于永续长期资本，无到期兑付压力。

根据 Strategy 既定资本管理规则，公司最多可出售价值 12.5 亿美元的比特币，用于派发股息、偿付利息、补充美元现金储备及执行股票回购；若现金储备覆盖周期低于 12 个月，则必须经由董事会审批方可减持。

基于这套约束机制，Strategy 大规模被动砸盘抛售比特币的概率极低，整体仍将保持市场净买方身份。

美股矿企加速转向 AI 业务、逐步退出挖矿

研报表示，Strategy 持续囤币，对冲了美国头部比特币矿企的抛压——这批挖矿企业正纷纷转型布局 AI 数据中心业务。

伯恩斯坦预判，美股上市头部矿企将彻底退出比特币挖矿赛道，原本属于它们的全网算力份额，会被东南亚、中亚、拉美地区的海外挖矿主体承接。

分析师测算，今年以来比特币全网平均算力累计下滑约 11%；过去两个季度，美国矿企全网算力占比下降超 0.4 个百分点，新兴市场矿企算力份额提升约 1 个百分点。

监管与资产代币化进程持续推进

伯恩斯坦梳理行业政策进展：美国稳定币相关《GENIUS 法案》细则制定工作仍在推进，Kalshi 与 Coinbase 已在美国境内上线加密货币永续合约产品；依托预测市场 Polymarket 数据，机构判断《Clarity 加密监管法案》2026 年落地通过的概率接近五五开。

现实世界资产代币化规模刷新历史新高，总市值达到 520 亿美元。

考虑到本轮币价深度回调，伯恩斯坦坦言其给出的比特币年底 15 万美元目标价偏激进，但依旧看多本轮周期后续行情反转；机构将持续跟踪比特币资金流向，捕捉市场回暖信号。