文 | 预见能源

预见能源近期广泛观察能源市场注意到，核聚变，这一 " 终极能源 " 的市场，正在风云涌动。

星环聚能完成 5 亿元 A+ 轮融资，估值突破 10 亿美元，摘下中国核聚变领域首家独角兽；东昇聚变、诺瓦聚变紧随其后完成大额融资；阿里、美团龙珠、高瓴扎堆入局。这些交易背后站着同一个身影——上海国资。过去一年多，从国家队平台到民营装置公司，从上游超导材料到等离子体控制，几乎每个关键节点都没被放过。

但上海不是唯一的玩家。6 月 27 日，合肥扔出一枚重磅炸弹——重达 582 吨的环向场超导磁体完成验收，全链条 100% 国产化。半个月内，合肥三家核聚变企业密集融资近 10 亿元。

当 " 永远还要 50 年 " 的终极能源突然有了时间表，两座城市正用截然不同的方式押注同一个未来。

提前两年的 " 先手棋 "，上海率先站上牌桌

上海国投的布局始于 2024 年。那时国内 " 聚变热 " 尚未形成，市场化 VC 还在观望，上海国投已经摸排了数十个科学家团队。

这依靠的是国家队平台。2025 年 7 月，中国聚变能源有限公司在上海挂牌，注册资本 150 亿元，股东是中核集团、中国石油、国家绿色发展基金。这家公司落户后迅速推动中国环流四号建设，预计形成百亿级直接投资。

上海国投旗下三大先导产业母基金，截至 2026 年一季度撬动资本规模超 2000 亿元。其中未来产业基金总规模 150 亿元，累计投资 61 个项目、金额 47.66 亿元。投资周期 15 年，足够一个聚变装置从图纸走到示范堆。

上海国投的优势不止于钱多，更在于动手够早。

星环聚能 2022 年宣布走高温超导路线后，对接上了供应商上海超导——后者背后的大股东正是上海科创集团。星环聚能由此进入上海国投视线，2024 年 Pre-A 轮被领投卡位，2026 年 1 月 10 亿元 A 轮落地，5 月再跟投 5 亿元 A+ 轮。

东昇聚变由未来产业基金和科创集团联合孵化，天使轮到 6 月的 1 亿美元融资持续跟投。诺瓦聚变 2025 年 8 月 5 亿元天使轮获临港科创投入局，2026 年 4 月 7 亿元天使 + 轮中临港国资继续追加。

在上游供应链，上海超导产能从 2022 年 200 公里增至 2026 年超 4000 公里，2025 年递交科创板 IPO。翌曦科技在 20K 温区实现 27.2T 破世界纪录。曦融兆波专攻等离子体控制。均获上海国资投资。

上海不押注某一条技术路线，而是在托卡马克、球形托卡马克、氘 - 氦 3、FRC 上同时下注。装置是产业链的 " 链主 "，谁掌握了核心装置，谁就能带动上游一整套供应链。在预见能源看来，很显然上海要的不是一两个明星项目，是整条产业链。

截至 2026 年 6 月，上海确定的聚变装置至少有 8 个。据媒体报道，上海未来产业基金投资部执行总经理刘理鹏的判断是：" 有望成为全球聚变装置密度和质量最高的城市，甚至没有之一 "。

合肥的牌，不在钱上

2026 年 6 月 27 日，中国科学院合肥物质科学研究院宣布，两套聚变堆关键超导磁体完成技术验收。环向场超导磁体长 21 米、重 582 吨，体积是 ITER 同型号的 1.3 倍，储能是其 3 倍，造价只有 ITER 的二分之一。全链条 100% 国产化，申请专利 47 项，制定标准 14 项。

这不是钱能砸出来的，是时间堆出来的。

合肥的核聚变研究从上世纪 70 年代起步。半个多世纪的积累，换来国内最完整的核聚变科研体系。等离子体物理研究所是技术策源核心，EAST 持续刷新世界纪录，CRAFT 主体工程进度超 70%，BEST 已进入总装阶段。三大装置梯次布局，从基础研究到工程试验再到装备制造，一条线贯通。

合肥真正的护城河，是人。

中科大在核聚变领域的底子，全国找不出第二家。1958 年建校即成立 " 原子核物理与原子核工程系 "，1974 年率先建立等离子体物理专业，2007 年与中科院合肥物质科学研究院共建核科学技术学院，" 核科学与技术 " 是国家 " 双一流 "A+ 学科。2026 年，中科大成立未来能源学院，联动等离子体物理研究所、核能安全技术研究所、上海光机所等顶尖资源。

师资阵容是 9 位两院院士、近百名高层次人才。国内高校近半数的等离子体物理与聚变方向学科带头人，以及近十个新兴聚变公司创始人，都出自中科大。

2026 年 1 月，合工大聚变科学与工程学院揭牌，与东昇聚变等六家企业共建联合实验室。安徽理工大学随后也成立聚变工程学院。按计划，后续将有 10 所左右高校设立相关学院，覆盖物理、工程、材料、制造等方向，目标是万人级人才储备。

合肥构建了 " 学院培养 + 基金支持 " 模式，聚变新能等企业设立博士后科研工作站，优秀人才可享受购房、租房补贴。合肥综合性国家科学中心能源研究院常务副院长胡浩民说：核聚变人才培养不光要在大学进行，还要让学生走向实验装置、深入企业一线。

星核聚变首席执行官董伟在接受媒体采访时表示：企业选择落地合肥，核心在于当地拥有全国领先的产业基础、完备的产业链配套与人才储备。目前合肥已集聚 60 余家核聚变产业链企业，形成百亿级产业集群。

上海买的是产业链，合肥守的是人才库。产业链可以花钱买，人才库只能用时间养。

两座城市，一条赛道，重注之下，谁能率先跑通？

现在，梳理完两个城市的核聚变产业发展，我们可以看出，上海靠的是资本驱动和产业链整合。2000 余亿基金、15 年周期、8 个装置、覆盖所有路线——这套组合拳打下来，没有第二个城市能接住。目标很明确：不管哪条路线跑出来，产业链都在我手里。

而合肥靠的是科研积淀和工程突破。70 年积累、三大科学装置、582 吨的全球最大磁体——这些东西不是钱能买来的。合肥的赌注是：工程化落地的关键节点，我必须卡住身位。

上海在赌：当核聚变的 " 奇点 " 到来时，谁掌握产业链，谁就掌握定价权。

合肥在赌：用技术积累和大科学装置，在商业化前夜守住制高点。

当前，核聚变被写入 " 十五五 " 规划纲要，《原子能法》正式施行。2026 核聚变能科技与产业大会上，业界共识是 2030 年前后有望看到 " 核聚变点亮的第一盏灯 "。

但预见能源认为，" 点亮第一盏灯 " 和 " 商业化 " 之间，隔着巨大的鸿沟。

氚燃料自持是头号难题——氚几乎 " 有价无市 "，自然界存量极少，要靠聚变反应本身来 " 繁殖 "。没有稳定氚供应，聚变堆就是一堆昂贵的废铁。耐辐照材料是另一大瓶颈。净能量增益（Q>1）至今没有一个装置实现持续稳定输出。

此外，核聚变赛道还有一个隐忧，就是资本过热。不少装置尚在组装阶段，工程落地速度远赶不上融资速度。单轮 5 亿以上的项目几乎都站着国资背影，15 年的等待期，能不能等到？

这场豪赌的底牌要到 2030 年才能翻开，但牌桌上的人已经坐满了——上海国资、合肥产投、中核集团、阿里巴巴、高瓴、红杉。没有人想错过 " 终极能源 " 的第一班车。

只是，从第一盏灯到第一度商业化的电，这条路恐怕比所有人想象的都要长。