金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，小菜园 ( 00999 ) 拓店稳健，经营改善。2026 年第二季度公司开店节奏符合市场预期，6 月新拓 5 家门店。阶段性战略调整成效显著，公司自 2025 年下半年起主动缩减外卖业务，并于 2026 年第一季度起进行精细化运营，以规避价格战对品牌价值的损害。同时，公司于 2025 年 12 月推出调价策略，以高性价比获客，研报预计在以价换量战略下，堂食客流及收入有望实现可观增长。

会员体系方面，公司 2025 年底推出 88VIP 付费会员体系，用户支付 88 元年卡费用即可获得首单 68 元无门槛代金券及后续消费 8 折等权益。东吴证券认为，该体系对客流复购和拉新产生正面促进作用。

长期经营改善逻辑明朗。2025 年公司实际开店 819 家，超预期完成 800 家目标。2026 年目标开设至 1000 家门店，并在扩张过程中动态考核经营情况，兼顾效率与质量。远期 5 至 10 年规划门店总数达 3000 家，开拓新市场与下沉加密空间乐观。受主动降价影响，2026 年毛利率或略有承压，但公司正通过精简店型、协商降租、提高人效等措施推进经营提效，单店模型有望进一步优化，预计 2026 年内同店表现将逐月修复。

公司组织结构及考核体系具备竞争力，区域总角色接近合伙人，店长、厨师长等管理人员收入与门店业绩强挂钩，考核维度涵盖经营及管理指标，能动性和执行力强。

东吴证券预计 2026 年公司收入同比低单位数增长，净利率维持在 10% 至 12% 水平，维持公司 2026 至 2028 年归母净利润预测分别为 6.2 亿、7.4 亿及 8.6 亿元人民币，对应市盈率为 11、10 及 8 倍。考虑到拓店空间较大，公司秉承长期主义行稳致远，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。