来源：新浪证券

一笔减值抹去两年利润，" 中华老字号 " 的转型故事正遭遇资本市场用脚投票。  2025 年，南京新百（600682.SH）交出了一份令市场愕然的成绩单：营收 63.61 亿元，归母净利润却巨亏 8.42 亿元，直接吞噬了 2023 年与 2024 年的全部利润积累。随着 6 月 24 日对上交所年报问询函的详细回复披露，这家由传统百货转型大健康的上市公司，其隐藏的深层风险与结构性困境已无所遁形。

一、美国子公司成 " 出血点 "，巨额减值与供应链隐患交织

南京新百的亏损核心直指其美国生物制药子公司——丹瑞美国（Dendreon）。作为全资子公司世鼎香港的主要经营性资产，丹瑞美国 2025 年营收 13.74 亿元，同比下滑 17.32%，净利润由盈转亏，巨亏 7.94 亿元，且已连续三年业绩滑坡。更令投资者担忧的是，公司在此背景下一次性计提了高达 6.03 亿元的商誉减值与 2.85 亿元的无形资产减值（主要为非专利技术和商标）。

尽管公司在回复问询时强调减值测试方法与以前年度保持一致，且可收回金额测算 " 合理 "，但一个无法回避的悖论是：在核心产品 PROVENGE（普列威）销量下滑、业绩连降的颓势下，公司对关键原材料抗原 PA2024 仅计提 4.84 万元减值，同时对供应商 FUJIFILM 的预付款却飙升至 2.35 亿元。

公司解释称系履行 2019 年供应合同、预付第三生产周期款项以保障供应链稳定，且正协商取消最后一期采购订单。然而，这种 " 绑定式 " 的独家供应模式，叠加产品市场地位下滑的现实，已形成显著的资金占用与存货积压风险。一旦订单协商不顺或抗原在有效期内无法如期消耗，这笔巨额预付款与原材料库存将构成下一颗潜在的财务 " 暗雷 "。

二、并购后遗症爆发，商誉 " 堰塞湖 " 高悬 53 亿元

南京新百的转型史本质上一部并购史，而并购带来的商誉 " 堰塞湖 " 正成为悬在公司头上的达摩克利斯之剑。截至 2026 年一季度末，公司商誉仍高达 53.35 亿元，占净资产比例惊人。此次丹瑞美国的减值只是撕开了一道口子——在行业竞争加剧、创新药迭代加速的背景下，这笔巨额商誉的未来减值风险不容小觑。

与此同时，另一并购标的徐州新健康的业绩对赌已然 " 爆雷 "。2025 年，徐州新健康净利润亏损 9229.71 万元，2022 年至 2025 年累计实现净利润仅占业绩承诺的 11.93%。公司虽辩解收购决策审慎，但不得不面对残酷现实：市场竞争白热化、医保结算承压、二期工程延期，以及对应收医保基金账款计提 1.11 亿元信用减值、在建工程计提 2275 万元减值，均暴露出并购后整合不力与投后管理能力的严重短板。当并购标的从 " 利润奶牛 " 变为 " 财务拖累 "，高溢价收购的后遗症便彻底暴露。

结语

南京新百的困境，是众多跨界转型企业的一个缩影。从百货到生物制药的跨越，不仅考验资本运作能力，更考验对技术周期与产业规律的敬畏。在 53 亿商誉悬顶、核心子公司持续失血、并购对赌大面积未达标的当下，投资者需要警惕的不仅是财务报表上的数字修正，更是整个大健康战略逻辑的重新审视。若不能有效化解供应链依赖、商誉减值和整合失效这三重风险，这家 " 中华老字号 " 的转型之路，或将步入更漫长的寒冬。

本文结合 AI 工具生成