记者 濮振宇

6 月 29 日，同程旅行（00780.HK）与嘀嗒出行（02559.HK）发布联合公告，同程旅行拟通过旗下全资子公司 eLong, Inc. 向嘀嗒出行发起自愿有条件全面现金要约收购。要约总金额约 14.24 亿港元，每股要约价 1.3875 港元，较嘀嗒出行 6 月 26 日收盘价溢价约 12.8%。

6 月 30 日，嘀嗒出行股价大涨，截至收盘报 2.39 港元 / 股，涨幅达 88.19%，市值也升至 24.53 亿港元。针对针对此次交易，嘀嗒出行方面回复经济观察报称，一切以官方信息为准。

同程旅行是一家年收入近 200 亿元的在线旅游平台，嘀嗒出行是一家坐拥超 4 亿注册用户但年收入仅 5 亿元的顺风车平台，两家联姻前景如何？

时间回到 2024 年 6 月。彼时，嘀嗒出行以 6 港元的发行价登陆港交所，成为港股 " 共享出行第一股 "。成立于 2014 年的嘀嗒出行，是国内顺风车领域最早的玩家之一。按交易总额及顺风车搭乘次数计，嘀嗒出行是 2023 年中国第二大顺风车平台，顺风车交易总额 86 亿元，搭乘次数 1.30 亿次，市场份额 31%。

但嘀嗒出行上市之后股价不断走低。嘀嗒出行 2025 年整体交易额从上年的 73.64 亿元降至 45.11 亿元，订单量从上年的 1.19 亿单降至 0.77 亿单，营收和经调整净利润也分别同比下降 36.2% 和 34.8%。嘀嗒出行在财报中坦言："2025 年是我们业务面临相当大挑战的一年。"

问题的症结并非盈利能力。嘀嗒出行的顺风车业务毛利率高达 67.2%。自 2019 年实现首次年度盈利后，近年来持续保持年度盈利。与出行行业的大规模补贴相比，嘀嗒顺风车车主补贴及乘客奖励总额仅占平台交易总额的 1.8%，而行业平均水平是 16.7%。

但坐拥超 4 亿注册用户、2100 万认证私家车车主、覆盖全国 366 座城市运力网络的嘀嗒出行，其 2025 年营收却减少到仅剩 5.02 亿元。对于收入下降，嘀嗒出行归因于网约车低价产品的竞争。

截至收购公告前，嘀嗒出行的总市值持续在 13 亿港元左右徘徊，不足上市时总市值的三分之一。同程旅行方面表示，本次收购不以嘀嗒出行私有化为目的，交易完成后拟维持嘀嗒出行在香港联交所的上市地位。

浙江省数智技术与服务联合会数字经济专委会副秘书长陈礼腾告诉经济观察报，此次不追求私有化、保留上市地位的交易设计，兼具战略合理性与行业正向价值。出行行业属于强监管领域，上市公司的合规治理体系、信息透明度与市场公信力是重要的行业壁垒。维持嘀嗒的独立上市身份，能够保障业务运营与合规治理的连续性，减少整合摩擦，也能借助资本市场持续支持顺风车赛道的技术迭代与规范化发展。

同程旅行创立于 2004 年，前身为同程网络，2017 年底敲定与艺龙旅行网的合并方案，次年整合成立同程艺龙，2018 年 11 月在港交所上市，2020 年 4 月正式启用 " 同程旅行 " 品牌。

财务数据显示，同程旅行 2025 年总收入约 193.96 亿元，同比增长 11.9%；经调整净利润约 34.03 亿元，同比增长 22.2%。2026 年第一季度，同程旅行实现收入 50.06 亿元，同比增长 14.4%；经调整净利润 9.41 亿元，同比增长 19.4%。

围绕大众旅行出行需求，同程旅行已形成囊括机票、酒店、火车票、汽车票，延伸至公交、地铁等全链路的综合服务体系。近年来，同程旅行持续通过并购拓展业态，其 2022 年收购同程国旅强化旅游度假板块，2024 年以 11.5 亿元收购广州旅金 55.14% 股权布局金融科技，2025 年 4 月斥资约 24.9 亿元收购万达酒店管理公司 100% 股权。

如今，同程旅行拥有超 2.5 亿年度付费用户，年累计服务人次达 20.34 亿。2025 年，同程旅行交通业务收入 79.3 亿元，住宿业务收入 54.5 亿元，两项合计占总营收近 70%，而用户从火车站、机场到最终目的地之间的 " 最后一公里 "，是服务的空白地带。

陈礼腾表示，同程旅行的业务主要覆盖 " 大交通 " 环节，即长途出行的起点与终点，如机场、火车站、长途汽车站等，而嘀嗒出行则专注于 " 小交通 " 环节，即短途出行的接驳与最后一公里。这种互补性使得两家公司的整合能够实现 " 大交通 + 小交通 " 的衔接。

公告显示，要约完成后，要约人拟将大众旅游生态系统与嘀嗒出行的轻资产顺风车模式进行深度整合，建立涵盖城际及同城交通的全面 " 门到门 " 智能出行平台。

顺风车赛道本身前景向好。根据弗若斯特沙利文数据，2024 年至 2028 年顺风车市场复合年增长率达 29.4%，市场交易总额将在 2028 年增至 1039 亿元。但行业增长红利，未必能落到每一个参与者头上。

与网约车平台需要大量补贴获取运力不同，嘀嗒出行的轻资产模式运营成本较低。同程旅行不需要从头开始 " 烧钱 " 买流量、建运力。14.24 亿港元的收购价格，对于一家年营收近 200 亿元的公司而言，并非不可承受。

花旗在公告发布后出具研报表示，本次交易存在一定协同空间，但受网约车行业白热化竞争、嘀嗒业务体量偏小以及未来财务不确定性影响，对协同效果的兑现力度持保留态度。

从行业格局看，2015 年滴滴顺风车正式上线，凭借海量用户基础，短期内迅速登顶行业榜首。到了 2023 年，哈啰顺风车拿下最多的市场份额，嘀嗒出行又退居第二。

目前，中国顺风车市场已形成三家头部企业约 5:3:2 的三足鼎立格局。哈啰顺风车以 47.9% 的市场份额位居第一，嘀嗒出行以 31% 位居第二，其后是虎视眈眈的网约车霸主滴滴，而哈啰有支付宝端口和共享单车网络，滴滴也有网约车基本盘。

值得注意的是，同程旅行背后是微信生态的旅游出行流量。作为腾讯生态体系内的在线旅游企业，同程旅行长期依托微信生态获取流量与用户增长，其服务入口已深度嵌入微信支付九宫格、搜一搜、视频号等多个核心场景。" 依托微信生态的出行服务入口，同程与嘀嗒的服务联动能够触达更广泛的用户群体，进一步放大流量协同的效应。" 陈礼腾说。

但挑战依然存在。同程旅行擅长的是计划性出行，用户提前数天甚至数周预订机票和酒店。而顺风车是典型的即时性出行，用户出发前几分钟下单。两种场景的用户心智、产品逻辑、运营节奏截然不同。两个系统的协同，远不是加一个入口那么简单。