华西证券 - 博拓生物 -688767- 脑机接口布局提速，精神诊疗赛道聚焦 260601

博拓生物：诊断试剂、智能仪器及生物核心原料全产业链布局，产品竞争力持续提升

博拓生物 ( 688767.SH ) 为国内 POCT 体外诊断产业头部企业，深耕诊断试剂、智能仪器及生物核心原料全产业链，产品通过 NMPA、CE、FDA510 ( k ) 等国内外权威认证逾千项，销售网络覆盖全球百余个国家及地区。公司境外收入占比常年维持 70% 以上，2025 年以来公司两款 OTC 新产品分别获得美国 FDA510 ( k ) 许可 / 欧盟 IVDRCE 认证，并推出了新一代 POCT 检测产品 - 微流控荧光免疫检测产品，综合竞争力显著提升，差异化产品未来市场增长可期。

脑机接口业务拓展：战略投资脑机接口产业，聚焦精神健康诊疗赛道

在传统 POCT 业务基础上，公司前瞻性布局脑机接口产业，以产业投资平台博肽智投为纽带，形成 " 侵入式 + 非侵入式 " 双轮驱动战略：一方面参股青石永隽 ( 5% 股权 ) 切入侵入式脑深部神经刺激 ( DBS ) 赛道，聚焦难治性抑郁症治疗，其临床试验已入组 4 例且首例患者达到治愈状态，预计 2026 年下半年启动正式注册临床；另一方面战略投资皓世天辉 ( 16% 股权 ) 布局非侵入式脑机接口，其精神健康评估设备已于 2025 年 11 月获二类医疗器械注册证，实现最短 90 秒 / 次抑郁症、焦虑症快检及问题干涉，临床人次超 10 万，并与上海精卫中心、北京安定医院、湘雅二院等全国重点三甲医院建立合作。此外，公司设立脑机接口及脑科学专项产业基金，计划投资脑机接口产业链上下游未上市企业，基金总规模为 2 亿元，以具有丰富投资经验并在脑机接口领域有深入研究的专业机构善作为 GP，公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资 1.9 亿元，占基金认缴出资金额的 95%。当前脑机接口产业正处于政策密集释放期，国家医保局已设立脑机接口医疗服务价格项目，为临床应用打通收费入口，精神健康诊疗赛道在政策与需求双轮驱动下迎来发展机遇。

财务分析：持续投入渠道建设与产品研发，多因素影响下业绩短期承压

财务方面，公司 2022 年新冠抗原业务高峰后逐步回归常规 POCT 常态，2024 年营收实现恢复性增长 ( 同比 +26.53% ) ，2025 年受美国关税政策及传染病检测市场周期性波动影响，营收同比回落 19.91% 至 4.48 亿元，毛利率下滑至 46.03%，叠加研发投入增加、股份支付费用及财务性收益减少等因素，归母净利润短期承压。但公司期间费用结构反映其正积极重建渠道、加码研发，近年财务费用持续为负，当前账面现金储备较为充裕，业务拓展动能较为充足。公司已于 2026 年 4 月 9 日召开第董事会审议通过《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，使用 1-2 亿元自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司已发行股票，回购的股份用于实施员工持股计划或股权激励，回购价格不超过人民币 50.00 元 / 股。本次回购系公司在战略转型关键期发出的积极信号，彰显管理层对长期内在价值的认可，若员工持股 / 股权激励范围涵盖脑机接口方向人才，将为脑机接口战略转型提供有效抓手。

投资建议

博拓生物在全球 POCT 市场拥有深厚的注册认证积累与全产业链成本优势，OTC 检测试剂产品海外市场持续拓展、微流控荧光免疫检测产品或将成为业绩新支撑点、企业经营具备稳健现金流基础，主营业务后续表现有望向好。公司通过产业投资前瞻卡位脑机接口产业，非侵入式产品 ( 皓世天辉 ) 已实现医疗器械注册证落地与 B 端多渠道突破，侵入式产品 ( 青石永隽 ) 处于临床验证阶段，二者分别对应精神健康诊疗的 " 快筛诊断 + 数字疗法 " 与 " 重症治疗 + 神经调控 " 场景，形成差异化互补；脑机接口政策端持续催化、精神诊疗行业潜在需求庞大，行业背景与政策支撑下，脑机接口相关业务有望成为公司业绩新支撑点。综上，预计公司 26-28 年营业收入 5.53/6.31/7.90 亿元，同比 +23.5%/+14.0%/+25.3%；对应归母净利润 1.19/1.47/2.02 亿元，同比 +141.0%/+23.7%/+37.6%；对应 EPS 为 0.80 元 /0.98 元 /1.35 元，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

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