文 | 清和   智本社社长（点击小程序直接阅读）

"You want to wake up in the morning and think the future is going to be great — and that ’ s what being a spacefaring civilization is all about. It ’ s about believing in the future and thinking that the future will be better than the past. I can't think of anything more exciting than going out there and being among the stars."

— Elon Musk

埃隆 · 马斯克，这段打开星际大门的开场白，放在了招股书的第一页，翻译过来是：

" 愿清晨梦醒时，心中满怀对未来的期许——这便是星际文明的真谛所在。它是对明日的笃信，相信未来可期，且必将胜于往昔。世间再无一事，比逐梦星河、置身苍穹更令人心潮澎湃。"

SpaceX 计划于 6 月 12 日‌（本周五）在纳斯达克交易所正式挂牌上市，股票代码定为 "SPCX"。

这一前所未有的 IPO 将创造多项历史纪录。

招股书显示，SpaceX 本次计划发行 5.556 亿股 Class A 普通股，预计发行指导价为每股 135 美元，基础募资规模高达 750 亿美元，最高募集资金将达到 862.5 亿美元（截至周二，已吸引超 2500 亿美元认购，为目标的三倍有余）。这一融资计划将是人类有史以来最大规模的 IPO，断崖式领先第二名（2019 年沙特阿美上市募资 294 亿美元）。

预计，SpaceX 估值约为 1.765 万亿美元，将最快跻身美国上市公司市值前十名单。为迎接这一超级 IPO，纳斯达克专门修改规则，允许 SpaceX 在上市后仅 15 个交易日内加入纳斯达克 100 指数，并赋予三倍流通股权重。

如果 SpaceX 成功上市，马斯克个人财富规模（加上特斯拉）将突破 1 万亿美元。这将诞生人类历史上首位万亿富翁，并推动马斯克的资本权势达至顶峰。

这无疑是人类金融史上最具野心的资本征途。SpaceX 为地球人构建了一个星际蓝图：开发月球，殖民火星，逐梦星河，遨游寰宇。面对这一史诗级的交易，华尔街异常亢奋，高盛、摩根士丹利、美银证券、花旗、摩根大通作为主承销商，以及欧美主要大行，都参与其中。

资本市场是又惊又喜、又喜又惊。在这轮反弹行情中，市场过度追涨半导体，而且交易过度拥挤。当前流动性紧张，全球投资者仓位爆满，浮盈不小，现金紧缺，为了迎接这一超级 " 吞金兽 "，准备牺牲谁？另外，正如 " 地王现象 "，历史上，每当一轮 IPO 浪潮过后，市场都陷入不同程度的停滞与回调，这一次能躲过吗？

SpaceX 上市，是这轮半导体行情的终结者，还是打开星际行情、人类殖民外太空的起点？它比 18 世纪初南海公司、密西西比公司开发美洲大陆更诱惑、更冒险，也将催生更大的泡沫？SpaceX 来了，你准备好了吗？机会，抑或风险。

本文逻辑

一、SpaceX 的帝国雏形

二、SpaceX 的定价逻辑

三、SpaceX 的想象空间

【正文 8000 字，阅读时间 25'，感谢分享】

SpaceX 的帝国雏形

SpaceX，是埃隆 · 马斯克在 2002 年创立的拥有 24 年历史的 " 老公司 "。

2025 年总营收 186.74 亿美元，同比增长 33%；运营亏损 25.89 亿美元，调整后 EBITDA 为 65.84 亿美元；2026 年一季度，实现营收 46.94 亿美元，运营亏损 19.43 亿美元，调整后 EBITDA 为 11.27 亿美元。

在招股书上，SpaceX 毫不避讳地展示其雄心：" 我们的使命是构建必要系统与技术，使生命跨越行星，理解宇宙的真实本质，并将意识之光延伸至星辰 "。

不过，这家仍处于亏损的独角兽，靠什么撑起其星辰大海的雄心？甚至如何支撑其 1.8 万亿美元的市值？

如果按照每股 135 美元计算，投资者在买入 SpaceX 那一刻，每股净资产就面临 127.15 美元的稀释（每股资产净值仅 7.85 美元）。如果按照 1.8 万亿美元估值，SpaceX 的市销率高达 96 倍，而美国前 15 大市值公司的整体市销率仅 7 倍。要知道，市值少 3000 亿美元的三星电子，今年一季度净利润 345 亿美元，比 SpaceX 去年全年营收多得多。

那么，这到底是一家什么样的公司让投资者如此疯狂追捧？

SpaceX，不仅仅是一家公司，它是一家火箭发射公司、卫星通信公司，还是一家 AI 公司，其长期目标是打造自给自足的 " 星际文明 "。任意一项业务拿出来 IPO，都足以让投资者亢奋，更何况是三项全能、一并登陆。

首先，拆解一下 SpaceX 的业务。

目前，SpaceX 有三大业务：航天发射服务、星链（Starlink）卫星通信、AI/ 算力，其中星链是目前主要收入来源。

其一，航天发射服务。2025 年营收 40.9 亿美元，占总营收的 21.9%，全年亏损 4.57 亿美元。

SpaceX 拥有猎鹰 9 号（成功率 99.3%）、猎鹰重型（成功率 100%）、星舰 Starship（成功率 45.5%），主要客户是美国航空航天局（NASA），少量商业客户（波音、空客），长期为 NASA 提供国际空间站货运、载人运输、月球着陆器服务，以及承担国防部的国家安全卫星发射。SpaceX 的航天发射技术与能力，超越所有航天大国。其最大优势是火箭助推器重复使用，对竞争企业构成降维式的成本优势。

其二，星链（Starlink）卫星通信。2025 年营收约 113.9 亿美元，同比增长 49.8%，贡献了总营收的 61%，运营利润 44.23 亿美元，运营利润率 38.8%，EBITDA 利润率达 63%，是唯一盈利的板块，也是当前的 " 现金牛 "。

星链为全球用户提供低轨卫星互联网；目前，累计发射数量超 10000 颗，在轨卫星 9600 颗；全球用户数量达 1030 万，同比增长 105.9%；覆盖 164 个国家，航空、海事和移动场景为主要需求场景。

其三，AI/ 算力。2025 年营收 32 亿美元，占总营收的 17%，全年亏损 63.55 亿美元。

SpaceX AI/ 算力的核心资产是 Colossus 超级计算机集群，拥有 22 万块 GPU，算力为 3.5 exaflops；计划在低轨部署 AI 算力，建设太空数据中心，同时配备光伏电力设施；目前客户有 Anthropic、谷歌。

今年 2 月，马斯克将 SpaceX 与旗下人工智能公司 xAI、X 平台合并，以支持其人工智能、算力、太空数据中心建设。此后，SpaceX 与 Anysphere、英特尔等厂商合作开发大模型和芯片。

从业务布局来看，航天发射是技术底座，靠星链养家糊口，AI/ 算力未来可期。三项业务都颇为诱人，但风险也突出，AI 还处于烧钱阶段、亏损严重，关键的星舰失败率较高，而且当前估值非常激进。

可见，SpaceX 是一个野心勃勃的超级巨兽，是一个未来帝国。从投资来说，买 SpaceX，本质是买预期，而且是激进的预期。

接下来，看看 SpaceX 的市场前景。

回收火箭，是 SpaceX 帝国版图的起点，也是全球航空航天市场的 "iPhone 时刻 "。

各位是否想过一个问题，发射火箭并不是新鲜事，技术早已成熟，早在 1969 年，美国宇航员阿姆斯特朗就乘坐阿波罗 11 号登陆月球。当时，他还说了一句很著名的话：" 对一个人来说，这是小小的一步，但对人类来说，这是一个巨大的飞跃 "。

既然是巨大的飞跃，为什么后来就没有下文了，时至今日，NASA 都没有再登月？甚至，苏联解体后，美国航天事业一度进入低潮，这是为什么？

原因很简单：贵，不划算。如果没有商业价值，光靠国家补贴搞星际探索，最终会把政府搞破产。

马斯克为什么成功？他解决了航天事业的关键堵点：成本。

在火箭制造中，发动机的成本最高，占总成本的一半左右。以猎鹰 9 号为例，总制造成本大约 4500 万— 5000 万美元，其中一级火箭助推器（含 9 台梅林发动机）占约 60%，大概是 3000 万美元，二级助推器和整流罩各占 20%。

如果能够回收助推器，发动机能够重复使用，那么发射成本可以大幅下降，航天商业化指日可待。长久以来，业内人士认为回收助推器是天方夜谭。马斯克也是经历了多年的失败，在火箭多次爆炸后，才得偿所愿。猎鹰 9 号开启了可回收之路，星舰则开启全复用、大运力时代。

看看 SpaceX 的成本优势。

最先获得成功的猎鹰 9 号，最大荷载（LEO）达 22.8 吨，初始发射费用 7000 万美元，发射费用呈边际递减，第一次重复使用时降至 4500 万美元，第二次降至 3064 万美元，第 16 次降至 1700 万美元之下。

最疯狂的星舰，其搭载 33 台猛禽发动机，使用了经典的 " 筷子夹火箭 "（Mechazilla）捕获回收技术，是目前人类历史上起飞推力最大、设计运载能力最强的火箭。

目前，星舰最大载荷（LEO）达 100-150 吨，在全复用、高频发射下的费用仅 1000 万美元，近轨（LEO）发射成本每公斤降至 80 美元。

与竞争对手对比，波音和洛克希德 · 马丁组建的联合发射联盟（ULA），旗下 VULCAN 火箭最大荷载（LEO）27.2 吨（仅星舰的五分之一），发射费用 1.1 亿美元（星舰的 11 倍），近轨（LEO）发射成本每公斤高达 4044 美元（星舰的 50 倍）；贝索斯创立的蓝色起源（Blue Origin），旗下 NEW GLENN 火箭最大荷载（LEO）45 吨，发射费用 7000 万美元，近轨（LEO）发射成本每公斤高达 1556 美元。中国现役近轨运载能力最强的火箭是长征五号 B，最大荷载（LEO）25 吨，发射费外部估算折合美元 7300 万— 10000 万美元，在中国廉价产业链下近轨（LEO）若按约 22 吨级实际任务载荷口径折算，则约为 3300 — 4500 美元 / 公斤。

可见，SpaceX 拥有绝对的成本优势，星舰将过去近轨（LEO）发射成本大幅降低了 99.7%，只有竞争对手的 2% — 5%。星舰的发射费用呈现边际递减，在复用第 30 次时，成本降幅最大达 85%。SpaceX 透露，后续设计将让星舰运载能力提升一倍，预计成本还将进一步下降。

星舰近轨（LEO）发射成本每公斤 80 美元，是一个什么概念？通常，星链近轨（LEO）距离地球大概是 550 km，将一公斤货物发送到近轨（LEO）每公里费用仅 0.145 美元，在深圳骑手外卖配送（假设一公斤）每公里大概是 1-3 元人民币，折合美元为 0.147-0.442 美元。换言之，SpaceX 的单位近轨（LEO）配送费，相当于深圳骑手配送的极致内卷价。

当发射成本降至如此之低，SpaceX 的想象空间将无限放大。在人类历史上，一旦单位运输成本降至极致时，一场前所未有的交通革命以及相应的商业革命定将喷涌而出。

那么，SpaceX 的定价逻辑是什么？未来，市场规模到底有多大？还有哪些想象空间？是否值得投资？

……

剩余精彩部分（5000 字）

请扫码继续阅读

（全球资产配置咨询，请加微信：zbs201812）