软银周四股价单日暴跌逾 11%，将这家日本科技投资巨头押注人工智能的高杠杆策略推至聚光灯下。

据 CNBC 报道，软银今年股价累计涨幅约 70%，一度超越丰田跻身日本市值最高公司，但分析师警告，市场的乐观情绪正在掩盖其日益积累的资产负债表风险。

标普全球评级已于今年 3 月将软银信用展望下调至负面，理由是其对 OpenAI 的巨额追加投资将损害公司资产流动性与财务能力。

此次股价重挫令一个核心问题愈发紧迫：软银对 OpenAI 的高度集中押注，究竟是通往财富的杠杆，还是引爆流动性危机的导火索？

杠杆押注 AI，债务规模触目惊心

软银创始人孙正义主导下的这场 AI 豪赌，规模已远超外界想象。

截至 2025 年底，软银单独报表口径的有息债务约为 16.3 万亿日元（约合 1040 亿美元）。今年 3 月，软银又获得一笔 400 亿美元的过渡性贷款，用于追加投资 OpenAI 及一般企业用途。

标普全球估计，在软银向 OpenAI 追加 300 亿美元投资后，OpenAI 在其投资组合中的占比将升至约 30%，与芯片设计公司 Arm Holdings 的权重大体相当。

Davidson 股票资本市场技术研究主管 Gil Luria 表示："软银已将自身打造成一个高杠杆的 AI 押注，这既蕴含巨大上行空间，也伴随着显著风险。"

OpenAI 估值承压，流动性隐忧浮现

软银对 OpenAI 的依赖程度，已令部分市场人士感到不安。

OpenAI 今年 3 月完成一轮创纪录的 1220 亿美元融资后，估值达到 8520 亿美元。软银的如意算盘在于，OpenAI 若能以当前估值或更高价格完成 IPO，将为其带来丰厚回报。

然而，风险同样不容忽视。股权研究机构 Radio Free Mobile 创始人 Richard Windsor 警告：" 软银的风险敞口正在持续扩大。一旦 OpenAI 未能兑现预期，软银极有可能面临流动性危机。"

Warrington 商学院荣休教授 Jay R. Ritter 则将这一逻辑阐述得更为直白：" 买入软银，在某种程度上就是在杠杆押注 OpenAI。如果 OpenAI 表现良好，杠杆是助力；但如果 OpenAI 及其他投资表现不佳，杠杆将反噬软银。"

Luria 亦指出，若 OpenAI 无法以当前估值或更高价格顺利 IPO，考虑到软银的敞口规模，将对其形成相当压力。

软银对集中押注的代价并不陌生。软银旗下愿景基金曾向共享办公独角兽 WeWork 投入数十亿美元，但 WeWork 因商业模式与公司治理问题估值崩塌，叠加新冠疫情冲击，于 2023 年在美申请破产保护，软银由此承受的累计投资损失超过 140 亿美元。

多空分歧，债务可持续性存争议

并非所有投资者都对软银的前景持悲观态度。

资产管理公司 Comgest 投资组合经理 Richard Kaye 认为，软银的资产仍能较为充裕地覆盖债务义务，其贷款价值比（LTV）维持在 25% 以下。"软银的债务是可持续的，因为其总借款与可即时变现的股权价值之比低于 25%，"Kaye 表示，并补充称贷款方仍愿意以软银的股权持仓作为融资抵押。

他同时认为，即便 OpenAI 令人失望，也不会引发偿付能力危机。"OpenAI 的不及预期将体现为一次性减记，但不必然导致流动性危机，因为软银持有足够的股权资产来抵消此类损失。"

孙正义本人则在近期接受 CNBC 采访时为软银的激进 AI 战略进行辩护，称此次技术革命的规模是互联网泡沫时代的 "50 倍 "，并坚持认为 AI 相关股票未来若出现回调，将是买入良机而非结构性威胁。