大模型“双子星”回A倒计时：智谱拟募150亿，MiniMax启动辅导

作者｜杨立成

编辑｜陈肖冉

2026 年 1 月登陆港交所的 " 大模型双雄 " 智谱（02513.HK）、MiniMax（00100.HK），上市不足五个月双双加速回 A。

6 月 1 日，智谱官宣科创板上市计划、拟募资 150 亿元；MiniMax 已于 5 月末启动 IPO 辅导、锚定科创板。

截至 6 月 2 日收盘，智谱报 1412 港元、市值 6295 亿港元，MiniMax 报 667.5 港元、市值 2094 亿港元，折射国产 AI 硬科技资本化全新趋势。

先 H 股后 A 股

6 月 1 日晚间，智谱在港交所发布公告，董事会已审议通过 A 股发行方案，拟向上交所科创板申请上市，发行数量占发行后总股本的 2%-8%，对应 909.88 万股至 3876.9 万股新股，全部为新发股份。

智谱此次拟募资 150 亿元，其中 120 亿元投向人工智能通用基座大模型研发，20 亿元用于大模型 MaaS 一站式服务平台建设，剩余 10 亿元补充流动资金。

辅导机构方面，智谱已由原先的中金公司变更为国泰海通与中金公司联合保荐，2026 年 2 月已完成辅导备案更新。

MiniMax 的回 A 节奏同样紧凑。5 月 29 日，公司与中信证券签署辅导协议并向上海证监局提交上市辅导备案；5 月 31 日晚在港交所公告明确，董事会已决议探究科创板上市的初步建议，目前处于前期论证阶段。

两家公司均于 2026 年 1 月登陆港股，智谱 1 月 8 日挂牌、MiniMax1 月 9 日上市，彼时分别募资 43.48 亿港元、55.4 亿港元。

上市后股价大幅走高，智谱较 116.2 港元发行价累计上涨 1115.15%，盘中最高触及 1993 港元；MiniMax 较 165 港元发行价累计上涨 304.5%，盘中最高达 1330 港元。

5 月 22 日，恒生指数公司宣布将两家公司纳入恒生科技指数，将于 6 月 17 日正式生效。从资本逻辑看，" 先港股后 A 股 " 已成为头部大模型企业的标准化路径。

毛利率领先行业

依托两家公司 2025 年年报及港股招股说明书披露数据，两家大模型企业呈现 " 营收高速增长、大额亏损持续、商业化路径分化 " 的鲜明格局。

智谱 2025 年全年实现总收入 7.24 亿元人民币，同比增长 131.85%；综合毛利率 40.96%，远超行业平均水平。

不过，高额研发投入导致亏损智谱持续扩大，全年经调整净亏损 31.82 亿元，较 2024 年增长 29.06%；若计入可转换股权公允价值变动带来的 9.37 亿元账面浮亏，全年净亏损达 47.18 亿元。

产品端，智谱孵化于清华大学 KEG 实验室，核心产品为 GLM 系列大语言模型及对话产品 " 智谱清言 "，面向企业提供 MaaS 开放平台与私有化部署服务。

智谱收入主要来自国内政企市场，在金融、能源、政务等领域的私有化部署项目占比较高，这也是其毛利率领先行业的主要原因。

此次募资智谱将拿出 120 亿元投入下一代基座大模型研发，目标是在参数规模、推理能力、多模态融合等方面实现代际突破。

MiniMax2025 年实现总收入 7903.8 万美元（约合人民币 5.69 亿元），同比增长 158.9%，增速略高于智谱；其中超过 70% 的收入来自海外市场，是国内出海表现最优的大模型厂商之一。

综合毛利率从 2024 年的 12.2% 大幅提升至 25.4%，但全年净亏损仍高达 18.72 亿美元，经调整净亏损为 2.51 亿美元。

产品方面，MiniMax 主打全模态自研模型 M 系列，旗下拥有海螺 AI、Talkie（星野）等 C 端 AI 原生产品，以及面向开发者的开放 API 平台。

截至 2025 年底，MiniMax 累计服务全球超 2.36 亿名用户，以及来自 100 多个国家和地区的 21.4 万企业客户及开发者。

两家公司的亏损均属于大模型行业的常态化投入。当前头部大模型企业的年均算力资本开支普遍在 10 亿美元级别以上，技术迭代不进则退，每一代模型的代际跃升都需要十倍级的算力投入。

此时回 A，本质上是为持续的高强度研发储备弹药，相比于港股国际流动性的波诡云谲，A 股本土耐心资本更能为长期研发提供稳定支撑。

基座大模型标的

从行业趋势来看，国内通用大模型行业已迈入商业化落地元年。

机构测算，2026 年中国大模型整体市场规模将突破 700 亿元，三年复合增速超 40%，MaaS 服务、行业定制化 AI 解决方案、AI 智能体等细分领域进入放量期。

政策层面，2025 年 6 月证监会出台科创板 "1+6" 改革政策，明确支持人工智能等前沿科技领域企业适用第五套上市标准，为未盈利大模型企业登陆 A 股扫清了制度障碍。

智谱与 MiniMax 回 A，将填补 A 股市场缺乏纯正基座大模型标的的空白。此前 A 股 AI 概念股多集中在应用层公司，基础层核心资产长期缺失。

两公司科创板上市后，有望引导资金从应用层向基础技术层回流，带动算力、数据标注、向量数据库等上下游产业链的价值重估，形成板块共振。

同时，" 先港股定价、再 A 股落地 " 的路径大概率将成为后续大模型企业的主流资本化范式，为更多硬科技企业提供可复制的上市模板。

不过，7 月解禁潮可能会对两家公司股价有一定的影响。根据港交所规则，两家公司的基石投资者及部分老股东将于 7 月 7 日 -8 日迎来 6 个月锁定期解禁。

其中智谱将有 5.83% 的股份解禁，对应市值约 367 亿港元；MiniMax 解禁比例更高达近 50%，对应市值约 1110 亿港元。

目前两家公司的真实流通率极低，智谱仅约 2.67%，MiniMax 约 5.44%，当前股价存在明显的流动性溢价。

大模型双雄回 A 是中国 AI 产业从技术叙事迈向资本与战略升维的标志性事件。A+H 双重上市架构既保留了国际资本背书的优势，又能获得本土市场的政策与产业支持，为企业长期发展奠定基础。

不过，最终的价值兑现，仍要回到模型能力的代际跃迁与商业化闭环的形成。

宙世代