开源证券股份有限公司蒋颖近期对锐捷网络进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：从高端交换机到光模块全链条布局的网络设备龙头》，首次覆盖锐捷网络给予买入评级。

锐捷网络 ( 301165 )

国内高端交换机领军企业，AI 算力时代的网络筑基者

公司是网络设备领军企业，专注于网络设备和网络安全产品的研发销售，或深度受益于全球 AI 产业浪潮。公司现已在全球拥有 8 大研发中心，业务范围覆盖 100 多个国家和地区，公司以太网交换机在国内市场份额位居前三，以太光网络在国内市场份额第一。公司紧扣前沿科技，前瞻布局 NPO 液冷交换机、CPO 交换机、800G 高密交换机、超节点方案，同时自研 LPO 光模块，高速互联能力突破 800G/1.6T。我们认为公司战略卡位新技术或添新增长点，预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 182.18、230.97、291.49 亿元，归母净利润分别为 16.05、21.13、27.31 亿元，当前收盘价对应 PE 为 42.7 倍、32.5 倍、25.1 倍，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

前瞻布局 NPO 液冷、CPO、高密度交换机和超节点方案，自研 LPO 光模块

交换机方面，公司于 2021-2022 年先后发布了 25.6T 的 NPO 冷板式液冷交换机和 51.2T 的 NPO 冷板式液冷交换机；于 2022 年正式推出首款 25.6T 的 CPO 数据中心交换机，于 2025 年展示了 51.2T CPO 交换机商用互联方案；针对 AI 数据中心算力集群，公司推出新一代高性能 128 口 800G 交换机 RG-S9910-128OC2VS。超节点方面，公司推出 ETH Based 超节点解决方案。光模块方面，公司于 2024 年发布了自研的 LPO400G/800G 硅光光模块，并于 2025 光博会上展示了 400G 至 1.6T 的多个型号的 LPO 光模块。当前公司 LPO/NPO 处于样机小规模适配阶段，2026 年更看好 LPO/NPO 路线（工程化更务实），CPO 预计 2027-2028 年工艺成熟后放量。

与字节、阿里、腾讯等大客户建立稳定合作关系，并积极拓展海外业务

公司白盒交换机和商用交换机采用同系列芯片，在商用交换机开发及规模商用过程中，公司在芯片 bug 发现及规避方面的经验，可实时同步到白盒交换机开发，为确保白盒交换机品质提供了有效支撑。在 25G/100G 交换机白盒化方面，公司与用户积极展开合作，2024 年先后中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品 JDM 研发标，说明客户充分认可公司的技术能力和综合实力。在国际市场，公司建立起稳固的合作伙伴体系，海外合作伙伴数量增长到 2600 多家，2025 年，公司海外业务收入保持 40% 以上的增长。

风险提示：交换芯片放量不及预期、网络需求不及预期、上游供应链风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 73.92。

以上内容为证券之星据公开信息整理，仅供参考不构成投资建议。