山西证券股份有限公司张天近期对中际旭创进行研究并发布了研究报告《龙头交付优势充分体现，Scaleup 光连接产品有望继续保持领先》，给予中际旭创买入评级。

中际旭创 ( 300308 )

投资要点：

公司发布 2026 年一季报。2026 年一季度，公司实现营收 195.0 亿元，同环比分别增长 192.1%、47.3%；实现归母净利润 57.3 亿元，同环比分别增长 262.3%、56.5%；扣非后归母净利润为 57.2 亿元，同环比分别增长 264.6%、57.7%。公司单季度销售毛利率为 46.1%，也创下了历史新高。

智能体 token 时代到来，云厂商算力订单新高带动资本开支继续高速增加。进入 2026 年，全球大模型主流应用场景已从聊天机器人进化为 AgenticCoding、Openclaw 等 AI 智能体类。根据高盛预测，智能体的 Token 消耗量是聊天机器人的 100 倍，全球 Token 消耗量到 2030 年有望达到月均 120 千万

亿，比 2026 年增长 24 倍。充足的算力是支持 Token 经济飞轮高速运转的关键，我们认为全球 AI 算力正处于推理时长扩展为主导、多智能体系统并行接力催化的阶段。根据 ICC 产研院汇总，截至 26Q1 末，微软、甲骨文、谷歌、亚马逊以及 CoreWeave 五大厂待履行订单总额突破了 2 万亿美元，是 25Q1 的 3 倍左右。全球九大云服务商 2026 年合计资本开支有望达到 8300 亿美元，同比增长率达到 79%。光模块是 "Token 工厂 " 重要组成部分，GPU 集群规模扩大和 Scaleout 带宽增长共同驱动光模块 /GPU 配比提升，而 800G 向 1.6T 的升级、紧张的供应链共同驱动 ASP（平均售价）的提升。

快速高效扩产、自研硅光芯片等打造极强的交付能力，公司阿尔法优势显著，盈利能力或继续提升。一季度毛利率和净利率环比提升的原因主要是 1.6T 等高端产品比重提升、硅光进一步渗透和良率提升、规模效应下费用率下降可期等。我们认为公司的阿尔法优势或体现在三个方面：一是行业领先的产能，2025 年底公司光模块年化产能达到 2800 万只，26Q1 固定资产达到

79.1 元、在建工程 23.6 亿元，同比均大幅提升；二是供应链管理能力，公司付账款、签订长协、提前备货、自研硅光芯片、引入国产光芯片等保

证了上游各类物料的供应稳定；三是长期与重点客户联合研发下一代产品，能够精准选择技术路线，把握需求释放节奏，从而保持产能利用率始终较高水平。我们认为公司毛利率、净利率水平尚未触及天花板，随着未来几个季度高端、高毛利产品占比继续提升、硅光比例继续提升以及相比同行的物料成本优势体现，公司毛利率将持续环比提升。

OFC 上发布 XPO、NPO、OCS 等新品，Scaleup 新赛道下抢占先发优势。公司认为 NPO 有望率先在 Scaleup 场景应用，已经有 CSP 客户给出明确需求指引，预计将在 2027 年量产；XPO 在 Scaleup、Scaleout 场景都可以应用，解决了 3.2T 后时代可插拔光模块在端口密度、功耗等方面的劣势，也有望仔 2027 年进行量产；OCS 在 SPINE 层 radix、交换时延、网络拓扑切换、故障快速隔离等较电交换机有优势，有望由谷歌走向更多的批量部署。我们认为公司在 Scaleup 新赛道也有望保持较高的市场份额，原因在于：1）XPO、NPO、OCS 均是复杂的系统级产品，尤其是硅光芯片和先进封装需要较大研发投入；二是生态卡位优势，比如子公司 Terahop 是 CPX MSA（CPO NPO 等光学引擎规范组织）创始成员之一，是国内唯一的光模块公司。三是从历史供货关系上看与终端用户 CSP 关系更近，从商业模式上主张解耦和标准化，因此 NPO、XPO 等与 CPO 对比可能规模落地更早。

盈利预测和投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母公司净利润分别为

369.0/655.3/946.6 亿元，同比增长分别为 241.7%/77.6%/44.5%，不考虑港股发行等对应 EPS 分别为 33.1/58.8/85.0 元，5 月 26 日收盘价对应 PE 为 33.3/18.7/13.0 倍，考虑到公司在全球 AI 光模块的核心卡位和独特的交付优势，盈利能力将继续体现，维持 " 买入 -A" 评级。

风险提示：个别物料短缺导致出货量不及预期，汇兑损失、关税政策变化等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 1083.19。

以上内容为证券之星据公开信息整理，仅供参考不构成投资建议。

相关 ETF