5 月 22 日晚间，山高环能（SZ000803，股价 7.87 元，市值 36.70 亿元）发布公告，宣布公司计划参与一场线上司法竞拍。

公告显示，山高环能拟在淘宝网上公开竞拍衡阳桑德凯天再生资源科技有限公司（以下简称 " 衡阳桑德 "）65% 的股权，起拍价锁定在 3525.57 万元。

《每日经济新闻》记者注意到，这场扩张行动背后暗藏诸多隐患。一方面，本次交易的对手方启迪环境科技发展股份有限公司（*ST 启环，以下简称 " 启迪环境 "）因不履行生效法律文书确定义务，已被列为失信被执行人。另一方面，标的公司衡阳桑德不仅身背 3 笔股权冻结，且其股权评估增值率高达 54.49%。不仅如此，衡阳桑德的二股东至今尚未放弃优先购买权。

潜在交易对手为失信被执行人

5 月 21 日，山高环能召开第十一届董事会第二十六次会议。本次会议上应参会董事 7 人，实际参会董事 7 人，经与会董事投票表决，以 7 票同意的结果，一致审议通过了《关于参与竞拍衡阳桑德凯天再生资源科技有限公司 65% 股权的议案》。

根据相关公告披露，本次竞拍活动定于 2026 年 5 月 23 日 10 时至 2026 年 5 月 24 日 10 时在淘宝网上公开进行。该标的起拍价为 3525.57 万元，参与竞拍需要缴纳保证金 352 万元，增价幅度设定为 17 万元。拍卖方式采取设有保留价的增价拍卖方式，且保留价等于起拍价，规则要求至少一人报名且出价不低于起拍价方可成交。

《每日经济新闻》记者注意到，本次司法竞拍的交易对方为 A 股上市公司启迪环境。公告明确指出，交易对手方因不履行生效法律文书确定的义务，目前已被列为失信被执行人。

面对如此敏感的交易对手，山高环能表示，公司已充分考虑了交易对手的失信情况，并认为本次交易为司法竞拍，对本次交易不构成影响。

此外，公告显示，启迪环境目前无实际控制人，其股东中天府清源控股有限公司与清控资产管理有限公司为一致行动人（合计持股 7.48%），桑德集团有限公司与桑德投资控股有限公司为一致行动人（合计持股 7.18%）。

山高环能为何要顶着交易对手的失信风险参与竞拍？从公告中可以看出，这与公司整体战略发展规划密切相关。

山高环能表示，此举是 " 为聚焦餐厨有机废弃物处理及废弃食用油脂资源化利用业务整体战略发展规划 "。衡阳桑德项目位于湖南省衡阳市，该地区是湖南省以及中南地区重要的交通枢纽之一，经济增速稳健，餐厨垃圾含油率较高，为未来餐厨垃圾收运量及提油率提供保障。

山高环能预测，若竞拍成功，该项目将进一步扩大公司餐厨垃圾处理能力，提高公司在行业的影响力和竞争力，并对公司未来业务发展及经营业绩提升产生积极影响。

标的公司背负 3 笔股权冻结且二股东未放权

尽管山高环能对该项目描绘了积极的前景，但从财务数据与资产现状来看，衡阳桑德的实际情况却较为复杂，此次高溢价收购引发了市场对其 " 踩雷 " 风险的担忧。

根据竞拍网站提供的山东三鑫房地产不动产资产评估咨询有限公司出具的《资产评估报告》，截至 2025 年 12 月 31 日，衡阳桑德的资产总计为 1.05 亿元，负债合计达到 7023.86 万元，净资产为 3510.98 万元。

《每日经济新闻》记者注意到，在标的公司负债较高且原股东为失信被执行人的背景下，给出超过 54% 的高溢价，山高环能此番 " 抄底 " 的代价并不低。

数据显示，本次评估以 2025 年 12 月 31 日为基准日，采用收益法进行评估，将竞拍标的物 100% 股权的评估价值定为 5423.95 万元。这意味着，该资产的评估增值率高达 54.49%。本次竞拍的标的为该公司 65% 的股权，对应的评估价即为起拍价 3525.57 万元。

更为棘手的是，标的资产目前处于 " 带病 " 状态。公告透露，经查询，虽然衡阳桑德本身不是失信被执行人，但截至目前，该公司存在 3 笔股权冻结事项。这在司法竞拍后的资产交割环节可能会引发难以预料的法律阻碍。

此外，标的公司的股权结构也可能成为竞拍过程中的 " 拦路虎 "。山高环能公告显示，目前，衡阳桑德由启迪环境持股 65%，航天凯天环保科技股份有限公司持股 35%。公告特别说明，作为持有标的公司 35% 股权的股东，航天凯天环保科技股份有限公司至今尚未放弃行使优先购买权。

这意味着，即便山高环能在淘宝网上以最高价竞得该笔股权，标的公司的二股东依然可以在同等条件下行使优先购买权，从而截胡该笔交易。山高环能表示，本次竞拍为公开竞拍，竞拍结果及交易能否达成存在一定的不确定性，存在竞拍不成功、交易无法达成的风险。

在逾 3500 万元 " 真金白银 " 的背后，山高环能能否顺利穿越 " 高溢价、股权冻结、优先购买权未放弃 " 的三重封锁线，将问题资产转化为优质产能？一切仍有待竞拍最终结果的落定和市场的检验。

每日经济新闻