证券之星 刘凤茹

因踩中核酸检测风口实现业绩爆发并成功登陆科创板，圣湘生物 ( 688289.SH ) 一度迎来高光时刻。随着疫情红利快速退潮，自 2022 年提出 " 二次创业 " 后，圣湘生物开启密集扩张之路：通过投资、并购与参股等方式，持续完善在免疫诊断、药敏检测、AI 医疗等多元赛道布局，以期重塑增长曲线。

证券之星注意到，持续扩张的代价是投资现金流持续净流出；尽管部分新业务展现出良好增长势头，但体外诊断行业正遭遇集采推进、自产检测试剂产品税率上调、医保控费等多重政策挤压，叠加持续的研发投入，圣湘生物在 2025 年陷入 " 增收不增利 " 的困境，2026 年一季度业绩进一步承压。如何在持续扩张与盈利修复之间找到平衡，成为圣湘生物二次创业路上亟待破解的问题。

扩张不停歇，投资现金流持续流出

2022 年年报中，圣湘生物首次提出 " 二次创业 "，自此拉开扩张大幕。扩张初期，圣湘生物聚焦体外诊断细分赛道：2023 年 5 月，与关联方联合设立湖南圣湘安赛生物技术有限公司，完善在免疫诊断化学发光领域布局；2024 年，又与关联方设立湖南圣微速敏生物科技有限公司，切入快速药敏检测赛道。

2025 年起，圣湘生物扩张节奏显著加快，并购与大额投资并行。1 月，圣湘生物以 8.08 亿元价格收购生长激素领域头部企业中山未名海济生物医药有限公司 ( 以下简称 " 中山海济 " ) ；2 月，以 7560 万元拿下红岸基元 54% 的股权，成为红岸基元最大股东；3 月，以自有资金向真迈生物追加投资 1.3 亿元，持股比例由 11.9% 增加至 15.55%；5 月，以 1 亿元增资湖南圣维鲲腾生物科技有限公司。

进入 2026 年，圣湘生物扩张势头有增无减，重点布局前沿技术领域：3 月 12 日，圣湘生物拟与关联方湖南金芙蓉圣湘生物股权投资基金合伙企业 ( 有限合伙 ) 共同投资北京哲源科技有限责任公司 ( 以下简称 " 哲源科技 " ) 。哲源科技是一家以数字生命技术赋能医药创新的平台型公司，其核心技术平台为基于海量公开文献、生物医药研究数据构建起来的知识图谱。此举标志着圣湘生物完善 "AI+ 医疗 " 的产业链。

仅仅三天后，3 月 15 日圣湘生物再度公告，拟与上述同一关联方 ( 湖南金芙蓉圣湘生物股权投资基金合伙企业 ( 有限合伙 ) ) 共同投资设立湖南圣维华斯生物技术有限公司，作为后续收购华斯无微生物科技 ( 深圳 ) 有限公司 ( 简称 " 华斯无微 " ) 100% 股权的投资主体。

华斯无微是一家基于其拥有自主知识产权的红外荧光增强技术进行研发、生产及销售人用、动宠用体外诊断 ( 检测对象包括但不限于核酸、蛋白、小分子、细胞等 ) 检测试剂和配套仪器的企业。

圣湘生物表示，在技术层面，华斯无微红外荧光技术作为一项底层平台技术，具有信噪比高、灵敏度好等优点，可显著提升公司免疫诊断、分子诊断产品的性能；在商业层面，华斯无微已拥有多款获批的免疫荧光仪器及试剂，并在国内及认可国内监管许可的海外区域销售。其设备具备小型化、成本低的特点，且检测试剂多与慢病管理相关，高度契合公司向消费医疗与基层医疗发力的战略布局，并能与公司已有的感染性疾病检测产品形成有力互补。

证券之星注意到，密集扩张背后，是持续的资金投入。财报数据显示，圣湘生物投资活动产生的现金流量净额持续净流出，2025 年净流出 12.86 亿元，2026 年一季度净流出 2.47 亿元，持续扩张对公司现金流形成显著消耗。

疫情红利褪去，增收难增利

圣湘生物成立于 2008 年，以自主创新基因技术为核心，是集体外诊断试剂、仪器、第三方医学检验服务及生物制药为一体的 " 诊疗一体化 " 全场景方案提供商。2020 年，其新冠核酸检测试剂盒成为国内首批获批的六款产品之一。同年 8 月，圣湘生物以 " 抗疫第一股 " 身份登陆科创板。

踩中核酸检测 " 风口 " 的圣湘生物，营收规模从不足 4 亿元实现爆发式增长。2020-2022 年，圣湘生物的营业收入分别为 47.63 亿元、45.15 亿元、64.5 亿元，归属净利润分别为 26.17 亿元、22.43 亿元、19.37 亿元。

然而，随着疫情红利消退，核酸检测需求骤减，公司业绩迅速滑落。2023 年，圣湘生物的营收锐减至 10.07 亿元，同比降幅达 84.39%；归属净利润 3.64 亿元，同比下降 81.22%；扣非后净利润仅剩 7164.94 万元，同比下滑 96.09%。2024 年，在低基数效应下营收回升至 14.58 亿元，同比增长 44.78%，但归属净利润进一步下滑 24.23%。

2025 年，" 增收不增利 " 趋势更加明显：实现营业收入 16.42 亿元，同比增长 12.58%；归属净利润 1.98 亿元，同比下滑 27.82%；扣非后净利润 1.67 亿元，同比下降 17.52%。不难看出，疫情红利消退后的业绩颓势，是圣湘生物提出 " 二次创业 "、加速转型的动因。

2025 年年报显示，圣湘生物全资收购的中山海济全年实现营业收入 4.84 亿元、净利润 1.85 亿元，同比增长 77%；控股的红岸基元营收同比增长超 30%；增资的真迈生物强化了公司在基因测序上游的话语权，测序业务收入同比增长 172%。尽管新业务增长亮眼，但公司整体利润却仍未迎来拐点。

对此，圣湘生物解释称，2025 年体外诊断行业自产检测试剂产品增值税税率由 3% 上调至 13%，叠加国家集采政策逐步推进致使产品价格承压，对公司利润产生了较大影响。体外诊断作为公司第一大收入来源，2025 年营收 11.55 亿元，同比下降 18.87%。其中诊断试剂营收 10.07 亿元，同比下降 20.95%；诊断仪器营收仅为 1.06 亿元，虽同比增长 20.71%，但难以弥补诊断试剂下滑缺口。尽管诊断试剂毛利率减少 6.65 个百分点，仍达 81.37%，而诊断仪器毛利率仅为 17.84%，业务结构差异拖累整体盈利。

证券之星注意到，2025 年圣湘生物全年研发投入达 3.1 亿元，占营业收入比例约为 19%，并新增研发类固定资产近 2500 万元；参股的圣维鲲腾、圣微速敏等核心标的年内新增研发投入近 1.5 亿元。这些投入的加大在短期内进一步摊薄了利润。

圣湘生物 2026 年一季度营收、归属净利润、扣非后净利润分别下降 8.02%、45.78%、45.12%。背后依然是增值税税率上调、集采推进、医保控费和付费方式改革等因素带来的压力。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )