国金证券股份有限公司甘坛焕近期对君实生物进行研究并发布了研究报告《公司业绩拐点已至，IO 联合 ADC 构筑价值壁垒》，给予君实生物买入评级，目标价 53.0 元。

君实生物 ( 688180 )

投资逻辑

公司业绩拐点已确立，盈亏平衡渐近。2025 年药品销售收入 23.01 亿元（+40%），核心产品特瑞普利单抗国内贡献 20.68 亿元（+38%），并且在美国市场是首个获批国产 PD1 单抗 25 年销售 4080 万美元（+114%）；25 年剔除股权激励费用（0.76 亿元），归母净亏损为 7.99 亿元，研发费用率与销售费用率持续优化，27 年有望扭亏。JS001sc 作为首款国产 PD-1 皮下制剂，预计 27 年获批。公司已构建起国内医保放量与海外高定价策略的双轮驱动收入结构，短期业绩确定性扎实；中长期维度，公司在 PD-1/VEGF 双抗（JS207）、EGFR/HER3 双抗 ADC（JS212）及 PD-1/IL-2 双功能融合蛋白（JS213）等下一代肿瘤免疫热门赛道均已实现深度布局，核心资产进度均处于全球前列。

JS207 联合 JS212 具备分子结构差异化优势与 BD 潜力，构筑中长期价值壁垒。JS207 采用 Fab 结构实现亲和力代差领先，低剂量高效且安全性优；JS212 作为全球进度第二的 EGFR/HER3 双抗 ADC，疗效与同类竞品可比并具备安全性优势，已与 JS207 启动联合用药；JS213 通过 PD-1 依赖性 IL-2 条件性激活规避外周毒性，在 PD-1 经治失败人群中 ORR 达 35%，进度全球第二。MNC 大额交易已充分验证上述靶点商业价值，公司三大资产均处于全球进度前列且具备 BD 潜力。

2026 年起公司进入催化剂密集兑现期，短中长期增长动能明确。短期看，君适达作为唯一针对他汀不耐受人群的国产 PCSK9 抑制剂于 2026 年 1 月正式执行医保，有望快速放量；IL-17A 抑制剂银屑病 NDA 已获受理，标志公司切入自身免疫赛道。中长期看，全球首创 BTLA 抑制剂 III 期研究预计年内完成入组，CD3/CD20 双抗 JS203 及 Claudin18.2ADCJS107 均将启动关键注册 III 期，确保未来 1-3 年持续有新产品申报上市，形成梯队化的价值释放节奏。

盈利预测、估值和评级

我们预测 2026/2027/2028 年公司营业收入 33.44/43.74/51.84 亿元，同比 +33.84%/+30.80%/+18.53%，归母净利润 -4.97/+0.05/+4.41 亿元，同比 -43.18%/N.A./+9355.11%。采用 DCF 估值法，给予目标价 53.00 元 / 股，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示

药品销售不及预期；临床试验进展不及预期；临床数据不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 53.12。

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