智通财经获悉，中金发布研报称，中金维持阿里巴巴 -W ( 09988 ) " 跑赢行业 " 评级，维持 H 股目标价 172 港元及阿里 ( BABA.US ) 美股目标价 178 美元。阿里 3 月底止第四财季收入同比增长 2.9% 至 2,434 亿元人民币 ( 下同 ) ; 若剔除已处置业务影响，可比基准下收入同比增长达 11%。期内，经调整 EBITA 同比下降 84.4% 至 51 亿元，低于市场预期，主因是该行在春节期间加大了对大模型投入及通义千问 ( Qwen ) App 的推广。

报告称，阿里云业务增长加快，受 MaaS ( 模型即服务 ) 带动，末财季云业务收入同比增长 38%，其中外部客户收入增长 40%。阿里云百炼 MaaS 平台目前的年度经常性收入 ( ARR ) 达 80 亿元，表现稳固，预计 2026 年底将达 300 亿元。中金预计，受代理需求及产品涨价推动，阿里 6 月底止 2027 财年第一财季云收入将同比增长 42%，经调整 EBITA 利润率有望提升至 11%。

电商业务方面，客户管理收入 ( CMR ) 在剔除会计准则调整后，在可比基准下同比增长约 8%。虽然核心电商业务仍受消费疲软及监管环境压力，但淘天集团旗下快电商业务的单位经济效益 ( UE ) 正持续优化，预计 2027 财年季末月度 UE 可转正。该行下调阿里 2027 至 2028 财年收入预测 3% 至 4%，但上调非公认会计准则净利润预测 5% 至 9%。

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