■梦百合 2025 年及 2026 年一季度净利润仍为负值。

" 我们国内市场尚未实现盈利，整体利润也未达预期。" 梦百合公司董事长倪张根坦言。此前，梦百合披露 2025 年年度报告显示，公司全年实现营收 89.12 亿元，归母净利润亏损 982.25 万元。据最新财报数据，2026 年一季度，公司营收为 22.51 亿元，归母净利润亏损 3811.26 万元。

可见，2025 年及 2026 年一季度，梦百合的净利率仍为负值，其中 2025 年仅为 -0.23%。这样的盈利水平意味着，梦百合每卖出一张 1000 元的床垫，就要亏损 2.3 元。梦百合赚的钱都去哪儿了？

销售费用再度创新高 十年间增长 12 倍

据公开信息，梦百合主要是从事记忆绵床垫、记忆绵枕头、沙发、电动床及其他家居制品的研发、生产和销售。公司 2016 年 10 月在 A 股上市。

从营收类别来看，床垫营收依旧是主力。2025 年该部分业务收入 47.39 亿元，占总营收比重超过 54%；沙发业务收入 12.16 亿元、占比约 14%，二者合计贡献近七成营收。整体来看，2025 年，公司床垫、沙发、枕头等六大品类的营业收入均呈现增长趋势；毛利率方面，除了沙发、卧具、其他业务分别减少 0.79、1.91、0.75 个百分点，其余产品的毛利率均较上年同期有所增长。

然而在费用端，销售费用成为利润的主要拖累。2025 年梦百合销售费用达 23.34 亿元，同比增长 17.65%，远高于同期营收 5.48% 的增速。公司称，主要系销售渠道建设、电商平台运营及推广费用的增加。

若按照公司全年 89.12 亿元营收规模估算，相当于梦百合每获得 100 元收入，其中约有 26.2 元被用于销售费用。梦百合自从上市以来，销售费用便逐年上涨，从 2016 年的 1.93 亿元上涨至 2025 年的 23.34 亿元，十年间增长 12 倍。

从 2025 年单季度表现看，公司第四季度营收为 21.56 亿元，归母净利润为 -1.71 亿元，扣非净利润为 -1.84 亿元。单季亏损额已超过全年归母及扣非净利润的亏损总和，意味着全年盈利改善主要依赖前三季度的表现。

靠补贴支撑净利润 国内市场布局尚未见效

戏剧性的是，梦百合曾于今年 1 月发布业绩预告公告称，经财务部门初步测算，预计 2025 年实现归母净利润为 9000 万元到 1.3 亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。然而三个月后，梦百合再度公告称，公司 2025 年实际归母净利润为 -982.25 万元，扣非净利润为 -3931.23 万元。

对于业绩更正原因，梦百合解释称，为拓展国内市场，公司在强化渠道能力过程中逐步优化经销商队伍，对经销商应收账款无法收回的部分不确认收入，导致营业收入减少约 6240 万元、利润总额减少约 4100 万元；同时公司对存货跌价准备和商誉减值进行重新测算，追加计提资产减值损失和商誉减值损失合计约 4800 万元；此外，公司对所得税费用进行复核，对部分仍处于亏损状态的海外子公司冲回部分递延所得税资产，导致归母净利润减少约 1900 万元。

相较过往，梦百合 2025 年的业绩确实有所改善，呈现出营收增长、亏损大幅收窄的特点。但这一定程度上得益于信用减值损失减少。其中，非经常性损益总额为 2948.98 万元，主要由政府补助 2109.67 万元及应收款项减值准备转回 1295.32 万元构成。换而言之，梦百合的主营业务盈利压力并未真正缓解，盈利在很大程度上仍依赖外部补贴。

这一点从近期的一笔政府补助中可见一斑。5 月 13 日，梦百合发布公告称，子公司收到与收益相关的政府补助资金 641 万元，占公司 2025 年度经审计归属于上市公司股东净利润的 65.26%。

从市场结构看，境外市场依然是梦百合收入主力，2025 年实现收入 71.67 亿元，占总营收比例超过八成；境内收入 15.13 亿元，占比 17.24%。但两者增速均显疲软，境外和境内营收同比分别仅增长 2.10% 和 6.18%。

新快报记者注意到，梦百合近年加大对国内市场的开拓。例如 2025 年上半年，梦百合与公司实际控制人共同投资的梦百合全智能床高端商务酒店 " 梦百合 0 压酒店 " 开业，坐落上海虹桥枢纽中心。梦百合称，这是 " 体验即可购 " 的新零售酒店空间，实现床垫、枕头、沙发、智能床等家居用品的场景化展示与便捷化消费闭环。从财报看，这些举措尚未反映在当期盈利改善中。

实控人关联方欠款超 3 亿元、质押率近八成

另一方面，梦百合还有来自关联方回款、实控人质押、公司流动性及内控治理的多重压力。

近日，因追认关联方及关联交易、应收账款管理问题，梦百合被出具非标准审计意见，这一问题直接指向公司实际控制人倪张根。公告显示，截至 2025 年末，倪张根控制的 MC 公司、Dormeo 集团合计逾期应收账款 4.32 亿元，已计提坏账约 6123.6 万元；倪张根虽承诺还款并已偿还 1.2 亿元，但剩余 3.12 亿元履约进度与结果不确定，会计师无法就可收回性与坏账计提充分性获取充分证据，对年报出具保留意见。

为代其控制的企业向梦百合偿还部分应收账款，倪张根近日质押了所持公司合计 5188.07 万股股份，占其所持股份比例 26.77%。本次质押后，其累计质押 1.52 亿股，占其所持股份比例 78.60%。另外，倪张根未来半年内和未来一年内将到期的质押股份数量均为 5188.07 万股，占其所持股份比例为 26.77%、占公司总股本比例为 9.09%，对应融资余额 1.2 亿元。

同时，公司自身亦面临流动性压力。2025 年年报显示，公司资产负债率已超 60%，短期借款 18.34 亿元，货币资金 10.89 亿元，可用资金不足以覆盖短期债务。

虽然梦百合在公告中称，倪张根具备资金偿还能力，还款来源包括现金分红、自筹资金等，如未来出现平仓风险，其将采取包括但不限于提前还款、补充质押、提前购回被质押股份等措施应对上述风险。并强调公司控股股东不存在通过非经营性资金占用、违规担保等侵害上市公司利益的情况。

但市场的反应更直接，梦百合 4 月 29 日、4 月 30 日、5 月 6 日连续三个交易日内日收盘价格跌幅偏离值累计超过 20%，触及股票交易异常波动。截至 5 月 14 日，梦百合收盘 6 元 / 股，总市值仅 34.24 亿元。

■采写：新快报记者 梁茹欣 / 文图