随着 2025 年年报及 2026 年一季报的逐步披露，医美与化妆品两大消费医疗板块的业绩轮廓已然较为清晰。开源证券最新发布的《医美化妆品 4 月月报》显示：两大板块虽同处消费复苏大背景，但内部结构分化显著——化妆品板块整体利润高增，医美板块则经历先抑后扬的调整。在这一格局下，布局差异化赛道、具备核心竞争力的优质公司，正成为穿越周期的主导力量。

一、医美板块：2025 年承压调整，2026Q1 边际改善

从 13 家医美上市公司样本来看，2025 年整体实现营收 100.5 亿元（同比 -1.1%），扣非归母净利润 20.0 亿元（同比 -28.5%），板块整体承压，主要受市场竞争加剧、去年同期高基数以及部分新品审批节奏影响。但进入 2026 年第一季度，板块实现营收 26.2 亿元（同比 +7.8%），扣非归母净利润 5.0 亿元（同比 -21.5%），营收端已出现明确的边际改善信号。

分市场看，港股医美标的表现显著优于 A 股。2025 年，三家港股医美上市公司美丽田园医疗健康、科笛 -B 以及作为受益标的的四环医药，通过差异化产品布局（如再生材料、胶原蛋白、特定适应症肉毒素等），利润端均实现大幅高增。而 A 股上游龙头厂商受竞争加剧影响，利润端出现下滑；下游医美机构中，朗姿股份扣非净利润同比正增，机构端整体表现优于上游厂商。这一分化提示市场：在医美器械产品同质化加剧的背景下，具备独家或先发优势的差异化管线，以及拥有连锁化运营能力的机构端，正在获得更高的安全边际。

个股层面，4 月涨幅靠前的医美标的包括雍禾医疗（+19.3%）、锦波生物（+17.2%），显示出市场对毛发医疗、重组胶原蛋白等高景气细分赛道的偏好。

二、化妆品板块：利润持续高增，国货品牌表现亮眼

与医美板块的调整态势不同，化妆品板块延续了近年来的强劲增长。选取的 10 家代表性上市公司样本显示：2025 年整体实现营收 440.0 亿元（同比 +5.2%），扣非归母净利润 33.7 亿元（同比 +33.3%），利润端实现超过 30% 的高增长。2026 年第一季度，板块营收 104.2 亿元（同比 +9.0%），扣非归母净利润 10.8 亿元（同比 +12.0%），增长势头稳健。

结构化亮点突出。一方面，以自有品牌为核心的水羊股份、若羽臣等公司，利润端均实现大幅高增，显示出品牌化运营的盈利弹性；另一方面，布局高端彩妆、高端护肤及个护家清等高景气赛道的标的，如毛戈平（利润增速 37%）、林清轩、上海家化（均接近翻倍增长），表现尤为突出。分市场看，港股化妆品标的普遍优于 A 股。个股层面，4 月涨幅靠前的有敷尔佳（+29.5%）、水羊股份（+25.4%）、润本股份（+16.8%），显示市场对功能性护肤、驱蚊防晒等季节性需求及情绪消费概念的热情。

三、四环医药：医美业务超预期高增，差异化布局获验证

在医美板块整体承压的 2025 年，四环医药成为少数实现医美业务超预期高增的标的，并因此被开源证券列为 " 受益标的 "。东北证券亦首次覆盖四环医药，给予 " 增持 " 评级。

四环医药坚持 " 医美 + 创新药 " 双轮驱动战略，其旗下渼颜空间构建了覆盖肉毒毒素、再生材料、玻尿酸、光电设备及动能素的全品类合规产品矩阵。核心产品乐提葆肉毒素 2025 年销量突破 120 万瓶，市占率提升至 22%；2025 年陆续获批的童颜针、少女针等再生材料上市后表现亮眼。其销售网络 2025 年已覆盖全国超 8000 家医美机构，渠道优势显著。

四环医药的逆势增长恰恰印证了前述行业判断：在竞争加剧的市场中，通过全品类矩阵分散单一品类波动风险，并依托渠道深度实现新品快速铺货，是上游厂商突围的有效路径。与此同时，公司医美业务产生的高毛利现金流，反哺至旗下轩竹生物、惠升生物的创新药研发，形成了 " 消费医疗 + 创新药 " 双轮驱动的独特安全边际。

四、投资建议与风险提示

开源证券建议，医美板块重点关注两类方向：一是布局差异化增量赛道的上游产品厂商（如美丽田园医疗健康、四环医药、科笛 -B 等）；二是规模与版图扩张并进的连锁医美机构（如朗姿股份、四环医药渼颜空间）。化妆品板块则看好满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌（重点推荐如毛戈平、珀莱雅、上美股份、贝泰妮、巨子生物等）。

同时，东北证券预计四环医药 2026-2028 年营业收入分别为 37.65 亿元、53.69 亿元、74.71 亿元，归母净利润分别为 2.18 亿元、2.58 亿元、3.22 亿元，对应 PE 分别为 44.48 倍、37.60 倍、30.22 倍。其报告中表示，四环医药 " 医美 + 创新药 " 双轮驱动模式已进入价值兑现期，高毛利医美业务为创新药研发提供稳健现金流支撑，全品类医美矩阵放量可期。

尽管尚有不少企业未公布 2026 年一季报数据，但现有数据已能充分证明，医美与化妆品板块正从普涨走向分化。无论是医美领域的差异化管线布局，还是化妆品领域的高景气赛道卡位，结构性的机会已取代板块性的行情。在这一新阶段，对细分赛道景气度与企业核心竞争力的研判，将比以往任何时候都更为重要。

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