文 | 欧阳千里 酒水行业研究者

形势比人强。

口子窖，2026 年度预算营收 43.1 亿元，同比增长 8%。相比于 2025 年度曾提出预算营收 66.16 亿元，同比增长 10% 的目标，能够看出管理层对营收的态度发生巨大变化，从高歌猛进转向稳扎稳打。

2025 年，口子窖营收、净利双降，2026 年一季度，亦是如此。在经济波动、行业调整、企业周期等因素叠加之下，8% 的增长目标属于 " 有难度但可触及 " 的区间范畴。

为何说是可触及。

其一，2025 年基数较低，尤其是下半年，反弹更为容易。从渠道端来看，公司主动控货，帮助经销商去库存，渠道压力正在减轻，为后续恢复性增长奠定基础。

其二，多项业务调整，市场进一步深耕，有望实现增长。省内市场深耕至县级甚至乡镇层级，挖掘下沉市场的消费增量；省外市场缩短决策链条，进一步挖掘华东市场的潜力。

其三，行业回暖在即，头部核心单品价格企稳，渠道库存出清。行业经历高速发展后回归理性，若下半年经济回暖显著，口子窖作为泛全国化品牌、徽酒头部品牌，有望随之受益。

那为何说又有难度。

首先，产品结构问题依旧严峻。从 2025 年营收来看，营收超九成的高档白酒同比下滑 35.08%，进而拖累业绩。当前，口子窖主推的高端产品动销不畅，外部原因是购买力下滑，内部原因是品牌力不足。反观其低档白酒，虽有增长，但短期内很难弥补高档酒的缺口。

其次，安徽市场竞争日趋白热化。口子窖不仅面临古井贡酒、迎驾贡酒等省内竞品的挤压，也要面对茅台、五粮液、泸州老窖、郎酒等全国名酒的压力。

再次，经销体系受到系统性挑战。在上行周期时，大商制类似于 " 承包责任制 "，积极性高，市场动销快；在下行周期时，大商更倾向于推介成熟产品，对新品推广动力不足。如今来看，经销体系若不能与时俱进，将会面临更多的压力。

另外，值得关注的是，口子窖 2025 年经营活动现金流净额为 -2.16 亿元，由正转负；销售回款同比大幅下降；合同负债也在同比减少。这些数据反映出经销商打款意愿不高，渠道信心尚未实质性恢复。这也意味着，即便下半年回暖，公司能否迅速将回暖转化为实际回款，仍然存在不确定性。

2026 年，口子窖的核心任务是止跌而非冲刺，全年若能实现营收持平或微增便符合预期。

所以说，43.1 亿元是管理层调整预期后的务实目标，是止跌企稳的锚，而非一定能抵达的岸。真正的拐点，要看下半年渠道库存出清程度与经销商打款意愿能否形成正向循环。（欧阳千里

PS：本篇稿件源于与大河财立方记者关帅康的交流。