太平洋证券股份有限公司郭梦婕 , 梁帅奇近期对仙乐健康进行研究并发布了研究报告《仙乐健康：历史包袱出清在即，全球布局拐点渐显》，给予仙乐健康买入评级。

仙乐健康 ( 300791 )

事件：公司公布 2025 年年报与 2026 年一季报，2025 年公司实现总收入 42.63 亿元，同比 +1.23%，实现归母净利润 1.37 亿元，同比 -58.00%，实现扣非净利润 0.74 亿元，同比 -77.35%。2025Q4 单季度实现总收入 9.72 亿元，同比 -16.42%，实现归母净利润 -1.24 亿元，实现扣非净利润 -1.70 亿元，同比转负。2026Q1 公司实现营业收入 10.03 亿元，同比 +5.15%；实现归母净利润 0.50 亿元，同比 -27.29%；实现扣非净利润 0.50 亿元，同比 -23.02%。

海外市场景气延续，中国区新消费持续放量。分地区看，2025 年公司中国区 / 美洲 / 欧洲 / 其他地区分别实现收入 17.15/15.51/7.55/2.42 亿元，同比 +3.26%/-6.90%/+24.95%/-13.67%。中国区收入稳健增长，业务结构显著优化。公司积极适应国内渠道变革，新消费赛道（MCN、私域、新零售等）业务收入同比增速超过 50%，占中国区收入比重从 30% 提升至近 50%。有效对冲了传统渠道的下滑压力，推动中国区业务在 2025 年及 26Q1 均实现稳健增长。欧洲区表现亮眼，26Q1 延续高增势头，主要得益于深化大客户合作、拓展零售与药店渠道及推出创新产品。美洲区收入下滑主要受出口关税及 PC 业务拖累。美国 BF 核心保健品业务已于 26Q1 首次实现季度盈利，经营有望迎来拐点。亚太及其他地区 26Q1 实现强劲复苏，泰国产业园一期建设有序推进，后续有望贡献增量。

核心剂型稳中有进，持续推动产品创新，主业经营保持稳健。分剂型看，软胶囊作为基本盘，实现收入 20.23 亿元，同比 +1.97%，毛利率提升 0.61pct；软糖作为第二增长曲线，实现收入 10.65 亿元，同比 +7.02%，占比提升至 25%；片剂业务增长较快，收入 3.77 亿元，同比 +15.69%；饮品业务虽收入下滑，但毛利率大幅提升 13.25pct。持续推动产品创新，继续发力乳液钙等具有行业高影响力的 IPD 产品矩阵，全年落地新项目超 500+，新品收入同比增长 61%。

25 年费用投放有所增加，汇兑损失扰动 26Q1 盈利。2025 年 /26Q1 公司销售毛利率分别为 30.57%/32.38%，同比 -0.9pct/-0.7pct。费用方面，2025 年销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 8.8%/10.9%/3.4%/2.4%，同比分别 +0.4pct/+1.0pct/+0.4pct/+0.6pct。销售费用增加主要系加强美洲、欧洲销售团队及新消费渠道营销投入；管理费用增加主要系战略咨询项目及管理团队升级投入。26Q1 费用率有所改善，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 8.6%/10.8%/3.0%/3.7%，同比 -0.7pct/-1.1pct/ 持平 /+1.4pct，费用投放效率有所改善，短期汇兑损失拖累整体盈利能力改善。

历史包袱出清在即，利润端有望迎来释放。2025 年与 2026Q1 公司利润端下滑主要系美国 BF 个人护理（PC）业务持续亏损、美元汇率走弱导致的汇兑损失增加以及利息支出增加等短期波动所致。公司积极进行战略调整，聚焦营养健康食品主业，主动关停与主业协同较弱且亏损严重的美国个人护理（PC）业务，利润弹性有望得到释放。该业务有望于 2026 年 6 月完成停业，主要资产已于 25 年底完成一次性计提 1.95 亿元资产减值损失，负面影响后续有望消除。

投资建议：公司作为全球营养健康食品 CDMO 龙头，2025 年主动调整，阵痛后有望轻装上阵。公司果断关停亏损的美国 PC 业务，为未来利润修复扫清最大障碍。国内业务成功转型，新消费渠道高速增长验证了公司的市场适应能力；海外欧洲区增长强劲，美洲核心业务迎经营拐点，泰国新工厂布局长远。公司在软糖、软胶囊等核心剂型全球领先，并前瞻性布局 AI+ 精准营养等新业务，有望打造第二增长曲线。我们预计公司 2026-2028 年实现收入 46.1/50.7/56.1 亿元，同比增长 8%/10%/11%，实现归母净利润 3.4/4.4/5.6 亿元，同比增长 149%/31%/25%，对应 PE 为 17X/13X/10X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；BF 盈利不及预期；汇率变动加剧；大客户订单交付不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.0。

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