本期重点研报目录

【中原策略】市场分析：防御行业领涨 A 股震荡整固

【中原电子】江波龙 ( 301308 ) 25 年报及 26Q1 季报点评：全面拥抱端侧 AI，企业级存储业务高速成长

【中原家电】盾安环境 ( 002011 ) 业绩点评：主营稳健增长，汽零业务成核心引擎

主要内容

【中原策略】

市场分析：防御行业领涨 A 股震荡整固

周二 A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震回落，盘中沪指在 4199 点附近获得支撑，午后股指维持震荡，盘中电力设备、电力、非金属材料以及地面兵装等行业表现较好；稀土、航天装备、能源金属以及航海装备等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为 17.17 倍、52.00 倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周二成交金额 32700 亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。5 月 9 日国务院常务会议明确，加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网规划建设，宏观政策实施要从用好、用足上找准抓手，坚持靠前发力。会议同时部署一揽子化债任务，强调确保如期完成债务风险化解任务。二季度经济开局良好，CPI 以及 PPI 数据均显示国内经济复苏势头良好。全 A 非金融板块归母净利润同比增长 11.7%，较去年四季度的 -1.1% 大幅反弹，盈利修复基础愈发牢固。美伊冲突阶段性缓和之后，市场对地缘风险的敏感度明显下降，两市成交额连续站稳 3 万亿元上方，科技与成长方向成为行情的主要推动力。预计上证指数维持震荡上行的可能性较大，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向。短线建议关注通信设备、半导体、电网设备以及航天军工等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：防御行业领涨 A 股震荡整固》

发布日期：2026 年 05 月 12 日

【中原电子】

江波龙 ( 301308 ) 25 年报及 26Q1 季报点评：全面拥抱端侧 AI，企业级存储业务高速成长

事件：公司发布 2025 年报及 2026 年一季度报告，2025 年公司实现营收 227.66 亿元，同比 +30.36%；归母净利润 14.23 亿元，同比 +185.41%；扣非归母净利润 12.89 亿元，同比 +674.08%。2026 年第一季度公司实现营收 99.09 亿元，同比 +132.79%，环比 +64.27%；归母净利润 38.62 亿元，同比扭亏为盈，环比 +443.47%；扣非归母净利润 39.43 亿元，同比扭亏为盈，环比 +386.50%。

投资要点：

业绩持续高速增长，顺利续签 LTA 与 MOU 锁定原材料供应资源。2025 年以来，智能手机、PC 等领域温和复苏，AI 服务器市场快速增长，企业级存储需求大幅攀升，叠加 HDD 供应短缺等因素，半导体存储器市场迎来爆发式增长，存储器价格进入上行通道；公司在端侧 AI 存储领域继续保持领先地位，海外业务影响力持续提升，企业级存储业务继续高速增长，车规工规级存储形成差异化增长动能，推动公司业绩持续高速增长。公司 2025 年毛利率为 19.40%，同比提升 0.35%；净利率为 6.58%，同比提升 3.69%。公司 26Q1 毛利率为 55.53%，同比提升 45.18%，环比提升 24.72%；净利率为 40.16%，同比扭亏，环比提升 27.93%。公司与多家原厂顺利续签 LTA 与 MOU，深度锁定核心供应链资源，为后续的持续增长做好了原材料供应保障。

持续深耕存储先进技术，全面拥抱端侧 AI。公司在端侧 AI 存储领域持续深耕先进技术，前瞻性推出 SPU（存储处理单元）、iSA（智能存储体）、HLC（高级缓存技术）等核心软硬件技术，打造 mSSD、超薄 ePOP 等创新存储产品。公司协同存储关键环节的全栈式技术优势，全面拥抱端侧 AI；公司以 UFS4.1 为代表的旗舰存储产品已实现规模化出货；在定制化端侧 AI 存储产品上，公司已经直接向北美智能汽车及自动驾驶科技巨头供应车规级存储产品，进入全球众多知名车企的供应链体系；公司 ePOP4x 产品已经批量应用于北美智能穿戴科技巨头的智能穿戴设备中，也同时应用于小米、阿里夸克、XREAL、Rokid 等国内外头部厂商的智能可穿戴产品；公司已正式发布 mSSD 产品，该产品在带宽与功耗媲美传统产品前提下，具备更高的集成度、更优的物理特性及综合成本优势，并已顺利进入头部 PC 厂商的导入测试阶段，预计将于 2026 年对传统 SSD 产品实现规模化替代。

构建全面的企业级产品体系，企业级存储业务高速成长。2025 年，公司企业级存储业务营收达到 17.83 亿元，同比增长 93.30%。公司是国内少数具备 "eSSD+RDIMM" 产品设计、组合以及规模供应能力的企业，在 eSSD 与 RDIMM 产品组合基础上，已成功点亮 SOCAMM 产品，结合 MRDIMM、CXL2.0 内存拓展模块构建了全面的企业级产品体系。公司的 eSSD 与 RDIMM 产品已成功完成鲲鹏、海光、飞腾等多个国产 CPU 平台服务器的兼容性适配， DDR5 RDIMM 产品也通过了 AMD 旗下 Threadripper PRO 9000WX 系列工作站 CPU 认证，为在主流平台上的广泛应用提供了坚实的技术基础。公司企业级产品已导入通信、互联网、金融等行业头部企业的供应链体系。

盈利预测与投资建议。公司为国内独立存储器龙头企业，拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线，自研主控芯片部署规模快速增长，存储器周期持续上行，AI 数据中心带来巨量存储需求，公司企业级产品国内领先，并全面拥抱端侧 AI，有望受益于 AI 存储需求爆发浪潮，我们预计公司 26-28 年营收为 385.63/462.82/545.54 亿元，26-28 年归母净利润为 130.93/114.75/86.18 亿元，对应的 EPS 为 31.24/27.38/20.56 元，对应 PE 为 17.82/20.33/27.07 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；存储器价格波动风险；新产品研发进展不及预期风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《江波龙 ( 301308 ) 25 年报及 26Q1 季报点评：全面拥抱端侧 AI，企业级存储业务高速成长》

【中原机械】

先锋精科 ( 688605 ) 2025 年报 &2026 一季报点评：产能扩张与技术升级并进，深度受益半导体设备国产化

先锋精科发布 2025 年年度报告：公司实现营业收入 12.38 亿元，同比增长 8.98%；归母净利润 1.89 亿元，同比下降 11.71%；扣非归母净利润 1.86 亿元，同比下降 12.93%。

业绩短期承压，经营质量持续向好

2025 年公司收入实现稳健增长，但利润端短期承压。分季度看，Q4 单季度实现营业收入 2.69 亿元，归母净利润 0.27 亿元，增速放缓。 利润下滑主要原因为：1）新增产能处于爬坡阶段，固定成本增加；2）为满足生产需求，员工人数增加导致薪酬支出增长；3）先进制程产品占比提升，对洁净度、耐腐蚀性等要求更严苛，导致质量管控成本增加。

公司经营质量显著改善，全年经营活动产生的现金流量净额达 1.97 亿元，同比大幅增长 87.84%，表明下游客户回款情况良好，现金流健康。

Q1 业绩短期承压，在手订单高增长业绩拐点有望出现

2026 年一季度公司实现营业收入 2.84 亿元，同比下降 5.46%；归母净利润 0.25 亿元，同比下降 41.00%；扣非归母净利润 0.25 亿元，同比下降 39.51%。

2026 年第一季度公司收入及利润出现下滑，主要系公司前期为满足市场需求进行了产能扩充，新增产线尚在逐步启用过程中，员工人数同比增长较快，薪酬支出增加，同时存货金额增加导致计提资产减值损失增加，共同导致毛利率及净利润下降。

尽管短期业绩承压，但公司经营已现拐点。公司在手订单量较 2025 年第一季度同比增长 55%，订单充足，2026 年受益于国内 Fab 厂扩产景气度回升，公司订单有望明显改善，业绩拐点确定性高。

深度绑定国产半导体设备龙头，受益半导体设备国产化

公司作为国内半导体刻蚀和薄膜沉积设备厂商的关键精密零部件供应商，是国内少数已量产供应 7nm 及以下国产刻蚀设备关键零部件的制造商，产品覆盖腔体、内衬、加热器、匀气盘等关键工艺部件，在核心工艺环节的国产化进程中地位稳固。2025 年公司半导体业务实现收入 11.94 亿元，同比增长 8.97%，占主营业务收入比重超过 97%。

公司深度绑定国内半导体设备龙头客户，核心客户包括北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、中芯国际、屹唐股份等，2025 年前五大客户销售额占比达 80.78%，其中北方华创和中微公司合计占比达 62.03%，客户集中度高且合作关系稳定，充分受益半导体设备国产化进程。

产能扩张与技术升级并进，新品类打开新成长空间

公司积极扩张产能以匹配下游需求，先锋精科制造二厂已于 2025 年底交付使用，无锡先研募投项目预计 2026 年下半年交付，为未来增长提供产能保障。

公司持续加大研发投入，2025 年研发投入 7,137.71 万元，同比增长 11.38%。

公司通过收购无锡至辰新增先进涂层工艺，并积极布局陶瓷加热器、光刻机核心部件等 " 卡脖子 " 领域产品的研发。

在深耕半导体领域的同时，公司依托精密制造技术平台，向医疗、航空航天等领域拓展，子公司靖江先捷已通过航空质量管理体系认证，有望打造新的利润增长点。

盈利预测与估值

我们预测公司 2026 年 -2028 年营业收入分别为 16.26 亿、20.88 亿、26.08 亿，2026-2028 年归母净利润分别为 2.47 亿、3.31 亿、4.31 亿，对应的 PE 分别为 56.89X、42.55X、32.7X，首次覆盖，给予公司 " 买入 " 评级。

风险提示：1）半导体行业周期性波动风险； 2）市场竞争加剧导致毛利率下滑风险； 3）客户集中度较高风险； 4）技术研发和产品迭代不及预期的风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《先锋精科 ( 688605 ) 2025 年报 &2026 一季报点评：产能扩张与技术升级并进，深度受益半导体设备国产化》

【中原家电】

盾安环境 ( 002011 ) 业绩点评：主营稳健增长，汽零业务成核心引擎

盾安环境（002011）公布 2025 年年报以及 2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入 130.35 亿元，同比增长 2.81%；实现扣非归母净利润 9.92 亿元，同比增长 6.82%。公司的利润增速高于营收，主业经营处于良性生态。盈利能力方面，2025 年公司的综合毛利率为 18.48%，同比提升 0.26 个百分点；同期净利率为 8.19%，与上年基本持平。经营活动产生的现金流量净额为 14.40 亿元，同比增长 24.09%，显著高于营收增长，现金回款能力强劲。2026 年第一季度，公司实现营业收入 30.57 亿元，同比增长 1.17%；实现扣非归母净利润 1.97 亿元，同比下降 6.32%。一季度利润承压主要受原材料价格上涨及汇率波动等因素的影响。

制冷设备收入减少，汽车热管理业务拉动收入增长。2025 年，公司实现营业收入 130.35 亿元，同比增长 2.81%。营收增长的主要驱动是新能源汽车热管理业务。2025 年，汽车热管理业务实现收入 12.34 亿元，同比增长 52.04%，成为拉动增长的核心引擎。此外，制冷配件业务实现收入 98.38 亿元，同比增长 2.35%。制冷设备收入减少较多是制约本期收入增长的主要原因。受房地产及中央空调市场规模持续萎缩的影响，2025 年公司的制冷设备录得营收 11.63 亿元，同比下降 22.24%。2026 年第一季度，公司营收 30.57 亿元，同比增长 1.17%，增速进一步放缓，亦是出于同样的原因，即空调市场持续萎缩。

由于成本下降以及规模效应显现，2025 年公司的综合毛利率为 18.48%，同比提升 0.26 个百分点。分业务看，制冷配件的毛利率达到 18.67%，同比微增 0.07 个百分点，基本保持稳定；制冷设备的毛利率达到 21.79%，同比升高 0.72 个百分点。随着规模效应释放，汽车热管理业务的盈利能力显著增强，本期的毛利率达到 23.38%，同比提升 0.25 个百分点。 2026 年第一季度，受原材料价格上涨影响，毛利率降至 15.41%，同比下降 0.73 个百分点。

一季度开始，公司各项盈利指标承压。2025 年公司的期间费用率 9.61%，同比基本持平；净利率为 8.19%，同比亦基本持平。2025 年公司的加权平均净资产收益率为 17.72%，同比下降 3.33 个百分点。ROE 下降主要因公司净资产规模持续扩张所致。

2026 年一季度，公司的净利率降至 6.37%，同比下降 0.64 个百分点。原材料价格上涨导致的毛利率下滑是一方面原因；此外，因汇率波动，一季度的财务费率同比上升 0.25 个百分点，进一步压低净利率。

公司是全球制冷空调零部件行业的龙头企业，亦是全球多家知名空调厂商的战略合作伙伴。随着算力基础设施建设的加速推进，高效温控、精密制冷与绿色热管理正成为行业新的增长空间。公司是全球制冷空调零部件行业的龙头企业，亦是全球多家知名空调厂商的战略合作伙伴。根据产业在线的数据，公司制冷零部件的市场占有率在全球排名居首，其中截止阀排名全球第一，四通阀排名第二，电子膨胀阀排名第二。随着算力基础设施建设的加速推进，数据中心对温控的需求正在快速增长，高效温控、精密制冷与绿色热管理正成为行业新的增长空间。公司的阀件、换热器及组件产品已成熟应用于数据中心温控、储能温控领域。其中大口径阀已实现国内多家主流主机厂规模化搭载，各类制冷阀件、微通道换热器等产品已在液冷散热系统中实现规模化应用。在储能液冷领域，公司 2021 年开始布局，目前已与比亚迪、中车、金风科技、宁德时代等头部企业达成合作，持续获得宁德时代、蔚来的液冷机组订单。

投资评级：根据公司年报的阐述，公司将深化新能源汽车热管理业务全球化布局，持续推进泰国基地产能释放；积极拓展储能液冷、数据中心温控等增量赛道；同步推动制冷设备业务向高附加值领域转型。根据公司关联交易公告，格力电器2026 年预计采购额较 2025 年实际值增长 11.6%。我们预测公司 2026、2027、2028 年的每股收益分别为 1.05、1.25、1.48 元，参照 5 月 11 日收盘价 12.52 元，对应的市盈率分别为 11.9、10.03、8.47 倍。我们给予公司 " 增持 " 评级。

风险提示：原材料价格波动风险；制冷设备业务调整风险；汇率波动风险；应收账款体量较大风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《盾安环境 ( 002011 ) 业绩点评：主营稳健增长，汽零业务成核心引擎》