西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对千禾味业进行研究并发布了研究报告《26Q1 经营企稳，期待后续逐步改善》，给予千禾味业增持评级。

千禾味业 ( 603027 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。全年实现营收 25.7 亿元，同比 -16.3%；实现归母净利润 3.5 亿元，同比 -32.4%；其中 25Q4 实现营收 5.8 亿元，同比 -25.5%，实现归母净利润 0.9 亿元，同比 -45.9%；此外，公司拟每 10 股分配现金 1.8 元（含税）。26Q1 公司实现营收 8.2 亿元，同比 -1.6%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比 -7.7%。

25 年主业增速承压，26Q1 经营逐步企稳。分业务看，25 年酱油实现收入 16.5 亿元，同比 -16%；其中全年量价增速分别为 -10.9%/-5.7%。食醋与其他业务分别实现收入 3.0/6.0 亿元，同比分别 -19.1%/-15%，受整体需求偏弱影响，全年酱油主业持续承压。26Q1 公司酱油 / 食醋 / 其他分别实现收入 5.3/0.9/1.9 亿元，同比分别 -2.2%/-6.8%/+10.7%。分渠道看，26Q1 公司线上 / 线下渠道收入增速分别为 -36.7%/+5.1%，Q1 线下渠道收入增速有所修复。分区域看，26Q1 公司东部 / 南部 / 中部 / 北部 / 西部区域收入分别同比 +6.2%/-6.7%/+5.4%/-16.4%/-0.5%，东部及中部区域 26Q1 收入增速已转正。

毛利率稳步提升，费投加大拖累净利率。2025 年公司毛利率为 37.8%，同比 +0.6pp；26Q1 毛利率为 40.8%，同比 +1.9pp。毛利率提升主要得益于原材料成本下降，以及高毛利产品占比持续提升。费用率方面，2025/26Q1 公司销售费用率同比分别 +3.5pp/+1.8pp 至 17.3%/14.3%，销售费用率提升主要系公司为加大市场投入力度；2025/26Q1 管理费用率同比 +0.2pp/-0.1pp 至 2.7%/2.5%。综合来看，2025/26Q1 公司净利率分别为 13.5%/18.1%，同比分别 -3.2pp/-1.2pp。

深耕零添加赛道，后续业绩改善可期。产品方面，公司将持续丰富零添加产品线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，持续提升高毛利产品占比。渠道方面，公司持续深化渠道结构调整，着力提升现有网点及大商的经营质量，逐步转向高质量健康发展；此外公司加大新兴渠道拓展力度，加强 KA 定制类产品的开发，并持续发力即时零售及线上渠道。展望未来，调味品行业健康化大趋势下，零添加渗透率将持续提升，行业受益于此有望维持高景气度。公司作为深耕零添加赛道多年的细分龙头，在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下，叠加渠道库存已逐步出清恢复良性，后续公司业绩稳健增长可期。

盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.37 元、0.42 元、0.46 元，对应动态 PE 分别为 25 倍、22 倍、20 倍，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.92。

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