蓝鲸新闻 5 月 11 日讯（记者 何天骄）5 月 11 日，ST 龙元（600491.SH）开盘再度跌停，报收于 1.62 元 / 股。这是自 5 月 6 日复牌被实施其他风险警示以来的连续第四个跌停。股价异动背后是这家老牌民营建筑龙头当前面临的至暗时刻：杭州国资入主终止、2025 年巨亏 25.86 亿元、超 12 亿元债务逾期。

在 " 外部输血 " 通道关闭、流动性濒临枯竭的悬崖边，ST 龙元正试图启动一场 " 自我造血 " 的战略大切换——主动处置涉及医疗卫生、综合开发等超 400 亿规模的 PPP 存量资产。公司近期公告拟授权经营层在 2026 年度处置不超过 30 亿元 PPP 项目资产，首批 14 个项目目标回收资金 15 亿至 20 亿元。这场 " 凿冰 " 行动，被视为公司化解当下困境的最后抓手。

三重利空压顶，加速战略切换

近期股价的剧烈波动，直接反映了资本市场对 ST 龙元基本面恶化的悲观预期。5 月 8 日，ST 龙元发布了关于股票交易异常波动的公告，对公司当下风险做了提示，主要涉及业绩亏损及部分债务逾期风险。

根据公告，ST 龙元 2025 年归母净利润亏损 25.86 亿元，2026 年一季度续亏 1.29 亿元；在偿债端，截至 2025 年末，公司短期借款与一年内到期的非流动负债合计约 70.61 亿元，但账面上的现金及现金等价物仅为 5.77 亿元，流动比率低至 0.82，短期资金缺口巨大。截至 2026 年 4 月 27 日，公司已有 12.06 亿元债务逾期，且 2026 年度陆续到期的债务合计达 37.02 亿元。

而更为关键的是，根据本月初的公告，ST 龙元正在筹划中的杭州国资入主事项宣布戛然而止，筹划数年的 " 控股股东股份转让 + 定增 " 方案宣告终结。定增的终止，直接宣告了依赖外部输血来化解危机的路径暂时行不通。在这一情况下，公司亟须寻找新的救市方案。

为了破解当前困局，公司董事会审议通过了《关于授权处置公司 PPP 资产的提示性议案》，拟授权经营层在 2026 年度处置不超过 30 亿元的 PPP 项目资产，首批涉及 14 个项目，目标回收资金高达 15 亿至 20 亿元。有投资者认为，这背后是公司当断则断，主动盘活沉没资本，打破僵局，促进发展，更好保护股东利益。公告明确指出：" 公司累计投资运营的 PPP 项目资产超过 400 亿元，底层资产质量良好。" 不过，虽然这些底层资产质量良好、对应政府付费或可行性缺口补助的项目，却因平均 10-20 年的长回款周期，变成了锁定现金流的 " 铁枷锁 "。

放弃观望，授权经营层主动 " 凿冰 "

在市场看来，这 400 亿，究竟是 " 金饭碗 " 还是 " 铁枷锁 "？ 答案取决于一个变量——公司能否高效地将它们变现。如果不能，它就是沉没成本；如果能，它就是价值重估的起点。龙元建设选择了后者。

接近 ST 龙元的相关人士向记者表示，在外部输血无望的困境下，ST 龙元的管理层不得不放弃观望，转向 " 自己造风 "。公司推出的 PPP 资产处置方案，核心逻辑是以时间换空间，用部分未来收益换取当下生存权。

首批拟处置的 14 个项目（浙江 5 个、省外 9 个）总资产 114.70 亿元，净资产 31.67 亿元。尽管 2025 年账面微亏 0.66 亿元（主要受建设期融资成本摊销影响），但预计未来运营期可实现净利润约 12 亿元，底子扎实。交易路径包括项目公司股权转让、应收款收益权转让或质押融资，兼顾了回笼速度与运营能力保留。

为抓住稍纵即逝的交易窗口，董事会拟授权经营层 2026 年度处置不超过 30 亿元资产，简化审批流程，无需每笔交易都再经董事会和股东会审议。在定价上，公司设定了 " 不低于项目净资产 70%" 的折扣率底线，目标回收 15 亿— 20 亿元。

公告明确，回笼资金将优先用于补充流动性、优化债务结构和保障项目履约。长远看，这标志着公司战略从重资产投资向 "EPC 总承包为主 " 的轻资产模式回归，旨在修复信用、重启主业接单能力。

分析人士指出，凿开 400 亿 PPP 资产 " 冰山 " 的方案，为 ST 龙元提供了一条理论上可行的自救路径。若 15 亿— 20 亿元现金顺利回笼，将极大缓解短期债务压力，避免资金链硬性断裂。但风险依然存在：目前方案尚处筹划阶段，未签正式协议，交易对手方、具体折价率及实施进度均存不确定性。对于投资者而言，ST 龙元能否真正跨越信用悬崖，不再取决于纸面规划，而在于后续每一笔资产处置的实质性落地。

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